Satu sisi IP menjadi sangat populer di luar negeri, di sisi lain keputusan modal mengalami kegagalan, kelemahan Miniso sepenuhnya terungkap

Memasuki periode kinerja kuartal kedua tahun fiskal 2026, beberapa bank investasi utama telah menurunkan peringkat investasi Miniso (NYSE:MNSO) dari “beli” menjadi “tahan”. Penyesuaian peringkat ini secara tepat menyoroti paradoks fundamental perusahaan saat ini: sebagai pemimpin retail IP murah domestik, Miniso masih memiliki ketahanan pertumbuhan bisnis yang signifikan berkat kolaborasi IP berfrekuensi tinggi dan ekspansi global yang pesat, ditambah valuasi yang berada di titik terendah historis serta pengembalian saham kepada pemegang saham yang tinggi, membentuk bantalan keamanan harga saham yang solid. Namun, di sisi lain, operasi modal lintas sektor perusahaan yang berat pada Yonghui Superstore telah memicu perdebatan luas di pasar, ditambah dengan melemahnya profitabilitas bisnis utama dan tekanan berkelanjutan pada konsumsi domestik yang tidak wajib, secara signifikan melemahkan narasi pertumbuhan sebelumnya. Saat ini, persaingan antara bullish dan bearish pada harga saham perusahaan semakin intens, kemungkinan besar harga akan tetap berfluktuasi pada kisaran tertentu dalam waktu dekat, dan pemulihan valuasi harus menunggu risiko inti tuntas dan perbaikan nyata pada fundamental profitabilitas.

Penyebab inti penurunan rating kali ini mengarah pada keraguan pasar terhadap efisiensi alokasi modal Miniso. Sebelumnya, perusahaan telah menggelontorkan dana tunai sebesar 893 juta dolar AS untuk memperoleh 29,4% saham Yonghui Superstore, secara resmi memasuki jalur bisnis supermarket offline yang padat modal. Dari sudut pandang sinergi strategis, pasar mengakui bahwa perusahaan mencoba memanfaatkan jaringan offline Yonghui untuk memperkuat distribusi dan memperluas kanal penjualan offline, namun implementasi dan efektivitas strategis serta nilai investasi yang dikeluarkan banyak dikritik. Setelah bertahun-tahun berkembang, Miniso telah membangun jaringan toko offline bernilai tinggi dan terdistribusi di seluruh negeri, barrier kanal telah terbentuk dengan kuat, sementara karakteristik operasional supermarket tradisional yang padat modal dan perputaran rendah jelas berbeda dengan jalur utama retail Miniso yang beraset ringan dan didorong oleh IP, sehingga sulit menciptakan sinergi bisnis yang efektif. Bagi Miniso yang saat ini fokus pada pengembangan IP dan peningkatan merek secara global, investasi tunai besar ini seharusnya dapat diprioritaskan untuk pengembangan bisnis utama, ekspansi luar negeri, atau pengembalian kepada pemegang saham demi hasil marjinal yang lebih besar, namun investasi saham Yonghui kini menjadi beban utama di sisi aset, terus membatasi preferensi risiko pasar dan menghambat proses pemulihan valuasi.

Selain perdebatan keputusan kapital, kurangnya daya dorong profitabilitas bisnis utama secara internal menjadi faktor kunci lain mengapa pasar pesimis terhadap fundamental jangka pendek perusahaan, yang terungkap jelas dalam laporan keuangan kuartal pertama tahun fiskal 2026. Dalam periode ini, laba perusahaan di buku menunjukkan pertumbuhan positif, tetapi kenaikan laba sepenuhnya berasal dari keuntungan investasi Minimax secara satu kali; tanpa keuntungan luar biasa tersebut, profitabilitas bisnis utama jauh di bawah ekspektasi dan kemampuan operasional inti tampak melemah. Tekanan biaya yang bersifat rigid terus menggerus ruang laba, biaya otorisasi toko, sewa tempat, dan pemasaran merek semakin meningkat, perusahaan tidak kunjung menghasilkan leverage operasional positif, kemampuan pengendalian biaya tampak lemah. Ditambah perlambatan pemulihan konsumsi domestik, konsumen terus menekan pengeluaran non-primer seperti produk budaya, rumah tangga, kecantikan, permintaan toko domestik terus stagnan, yang menekan pertumbuhan pendapatan bisnis utama. Resonansi beberapa faktor negatif secara bersama-sama telah mematahkan ekspektasi optimis pasar sebelumnya, dan penilaian investor terhadap kepastian pertumbuhan jangka menengah dan panjang perusahaan telah berubah menjadi hati-hati.

Meskipun fundamental menghadapi banyak tekanan, bank investasi tidak memberikan rating “jual”, dengan logika inti bahwa tingkat valuasi saat ini, sistem pengembalian pemegang saham, dan ekspektasi laba pasar sudah cukup mengantisipasi semua risiko yang ada, sehingga ruang penurunan harga saham menjadi terbatas dan cost-benefit konfigurasi semakin nyata.

Dari aspek valuasi, margin keamanan Miniso sangat unggul di sektor konsumsi. Berdasarkan perhitungan laba konsensus tahun 2027, forward PE sebesar 7,4 kali berada di titik terendah valuasi dalam tiga tahun terakhir, jauh di bawah rata-rata industri di atas 15 kali dan Pop Mart sekitar 14 kali, sehingga terdapat diskon valuasi signifikan. Multiple EBITDA forward hanya 5 kali, terdapat selisih 2 kali dengan pemimpin sektor, bahkan tanpa memperhitungkan pembagian aset non-inti, hanya mengandalkan ketahanan pendapatan utama dan logika pertumbuhan IP, kondisi fundamental untuk pemulihan valuasi menuju rata-rata industri sudah terpenuhi. Dari sisi pengembalian pemegang saham, rencana buyback saham sebesar 2 miliar HKD berjalan hingga Juni 2027 yang menghasilkan imbal hasil annualized buyback sebesar 7%, ditambah tingkat dividen stabil 5,2%, total imbal hasil pemegang saham 12% jauh melebihi rata-rata industri, efektif mengimbangi risiko penurunan harga saham. Dalam waktu setengah tahun terakhir, institusi terus menurunkan perkiraan laba, penurunan EPS tahun fiskal 2026 melebihi 10%, sentimen pasar yang pesimis sudah sepenuhnya diprice in, sehingga ruang penurunan harga saham tertutup selama tidak ada risiko fundamental baru, dan ini menjadi dukungan utama bank investasi untuk mempertahankan rating “tahan”.

Dalam keseimbangan antara risiko dan margin keamanan, logika pertumbuhan inti Miniso belum gagal, kemampuan komersialisasi IP yang matang dan tata letak global yang terus dipercepat terus memberikan kenaikan pendapatan dan dukungan nilai jangka panjang bagi perusahaan. Dalam bidang operasi kolaborasi IP, perusahaan tepat menguasai tren konsumsi, bekerjasama dengan anggota BLACKPINK Jennie meluncurkan seri kolaborasi khusus Jennie Ruby Collection, berhasil menggaet traffic fans K-Pop secara masif. Seri ini pada toko pertama di Shanghai mencatat penjualan harian lebih dari 2 juta yuan (UTC+8), setelah diluncurkan di toko Beijing dan Guangzhou tetap menunjukkan performa pasar tingkat tinggi, membuktikan kemampuan perusahaan dalam merencanakan dan mengeksekusi IP utama serta kemampuan monetisasi komersial yang efisien, menonjolkan barrier operasional dalam sektor retail trendi.

Dalam pelaksanaan strategi global, Miniso terus mempercepat upgrading merek dan proses go internasional IP miliknya. IP utama hasil pengembangan sendiri, YOYO, hadir di New York Amerika Serikat untuk pameran tematik, terus menyampaikan image brand yang muda dan trendi ke pasar luar negeri, perlahan melepaskan label tradisional sebagai grosir murah, beralih menjadi brand lifestyle yang didorong oleh IP. Amerika Serikat sebagai pasar strategis utama global perusahaan telah memiliki lebih dari 380 toko, dan perusahaan terus mengoptimalkan model toko luar negeri, fokus pada toko berukuran besar, menyesuaikan pola bisnis yang selama ini bergantung pada IP eksternal, kini mengutamakan YOYO, Kumaru, Angry Aimee, Carrot Street dan IP sendiri sebagai produk inti di toko luar negeri, menciptakan kontrol mandiri pada IP utama. Selain itu, perusahaan tepat memilih skenario konsumsi utama di Amerika Utara dengan posisi toko di Walmart, Target, Ulta dan kawasan komersial inti, secara mendalam merambah pasar konsumsi mainstream Amerika Utara, memperkuat basis pendapatan luar negeri, memberikan dukungan pasti bagi pertumbuhan jangka panjang.

Berdasarkan ketahanan bisnis yang solid, pasar tetap optimis terhadap kinerja kuartal kedua tahun fiskal 2026, dengan konsensus bahwa pendapatan periode dapat mencapai 855 juta dolar AS dan margin kotor tetap tinggi di 44%, mengakui keberhasilan monetisasi IP dan ekspansi luar negeri. Seiring persaingan industri semakin matang, logika investasi bergeser dari ekspansi skala pendapatan semata menjadi kualitas laba, pengendalian biaya, dan realisasi leverage operasional berkelanjutan, yang menjadi variabel inti untuk menentukan tempo pemulihan valuasi perusahaan dalam waktu dekat.

Dari sisi penetapan harga valuasi, institusi memberikan valuasi wajar Multiple EBITDA forward 5-7 kali, dibandingkan dengan level saat ini yang 5 kali masih ada ruang pemulihan yang jelas, sedangkan ketidakpastian investasi saham Yonghui menjadi penghambat utama valuasi naik. Tanpa gangguan aset non-inti tersebut, berkat dual mesin IP yang terus berkembang dan ekspansi kanal global, fundamental Miniso sepenuhnya memiliki kekuatan untuk setara dengan pemimpin sektor, discount valuasi yang saat ini terjadi sebenarnya adalah penyimpangan harga fase akibat preferensi risiko pasar yang terbatas.

Melihat ke depan, kinerja harga saham dan valuasi perusahaan akan bergantung pada perubahan marjinal dua variabel inti, logika persaingan bullish dan bearish sangat jelas. Jika perusahaan kelak melepas saham Yonghui Superstore, asset negative di sisi aset akan benar-benar tuntas, narasi investasi pasar akan kembali ke tema pertumbuhan berbasis IP dan ekspansi luar negeri yang tinggi, bahkan jika biaya operasional jangka pendek masih menekan, dana tambahan akan masuk dan mendorong pemulihan valuasi. Sebaliknya, jika perusahaan terus memegang saham tersebut dalam waktu lama dan tidak bisa mengoptimalkan struktur biaya atau menghasilkan leverage operasional positif, discount valuasi saat ini akan terus terkonsolidasi, harga saham bisa tetap sideways dalam waktu yang lama dan sulit mendapat ruang naik.

Secara keseluruhan, Miniso saat ini berada di periode kritis antara keuntungan pertumbuhan dan risiko operasional. Valuasi rendah, pengembalian pemegang saham tinggi, sistem operasi IP yang matang, dan pasar luar negeri yang luas bersama-sama membentuk dasar investasi yang kokoh; sementara alokasi modal yang rendah efisiensi, profitabilitas bisnis utama yang lemah, dan biaya operasional yang terus rigid terus membatasi ruang pertumbuhan dan batas atas valuasi perusahaan. Bagi manajemen, untuk memulihkan kepercayaan pasar dan mendorong rating kembali ke “beli”, di satu sisi perlu terus memperkuat komersialisasi IP dan ekspansi global sebagai fondasi fundamental, mengokohkan kapasitas pertumbuhan jangka panjang; di sisi lain perlu mengoptimalkan strategi modal, menghilangkan beban aset non-inti, dan melalui operasi detail meningkatkan kualitas laba serta menghasilkan leverage operasional. Hanya dengan membersihkan risiko yang ada dan menepati logika pertumbuhan secara berkesinambungan, perusahaan dapat memecahkan pola fluktuasi valuasi dan menyambut babak baru revaluasi nilai.