Batas hidup-mati obligasi Jepang 3%! Mantan pejabat Bank Sentral Jepang memperingatkan: Ekspansi fiskal dapat memaksa bank sentral untuk membeli obligasi

Cetak biru ekspansi fiskal Sanaa Takashi sejalan dengan pengetatan moneter Bank Sentral Jepang kini saling berbenturan, mantan pejabat Bank Sentral, Seiji Adachi, memberikan peringatan tegas: jika imbal hasil obligasi Jepang tenor 10 tahun menembus 3%, pemerintah mungkin menekan bank sentral untuk meningkatkan pembelian obligasi, yang akan membuat bank sentral terjebak dalam dilema "fiskal dominan" di tengah siklus kenaikan suku bunga.

Pada 15 Juli, menurut laporan Reuters, Seiji Adachi dalam sebuah wawancara mengungkapkan, 3% adalah "garis hidup-mati" dalam logika fiskal pemerintah Takashi—begitu melewati angka ini, asumsi utama bahwa "pertumbuhan ekonomi lebih tinggi dari suku bunga, utang tidak perlu dikhawatirkan" akan diuji pasar. Pada hari Kamis, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 10 tahun berada di 2,675%, pekan lalu sempat menyentuh level tertinggi dalam 30 tahun di 2,865%, pertarungan pasar terhadap ambang batas krusial 3% baru saja dimulai.

Analisis menunjukkan, kunci pertarungan kebijakan ini terletak pada: apakah Bank Sentral Jepang dapat tetap tegar menghadapi tekanan politik saat terus menaikkan suku bunga? Jika terpaksa membeli obligasi, normalisasi kebijakan moneter akan mengalami hambatan nyata.

3%: Garis Hidup-Mati Logika Fiskal Takashi

Draft cetak biru ekonomi Sanaa Takashi baru-baru ini memicu keraguan kuat pasar terhadap disiplin fiskal Jepang, mendorong lonjakan imbal hasil obligasi tenor 10 tahun. Analisis Seiji Adachi langsung mengena pada inti persoalan:

Pemerintah Takashi mengajukan peningkatan pengeluaran dengan syarat tingkat pertumbuhan ekonomi nominal harus secara konsisten lebih tinggi dari suku bunga jangka panjang, sehingga mampu mengelola beban utang besar tanpa merusak kesehatan fiskal.

Namun di tengah inflasi yang bertahan di 2% dan pertumbuhan ekonomi riil paling tinggi hanya sekitar 1%, asumsi ini menghadapi tantangan serius. "Jika imbal hasil tenor 10 tahun naik di atas 3%, keraguan tentang keberlanjutan fiskal Jepang akan muncul," kata Seiji Adachi. Ia mengungkapkan bahwa pemerintah Jepang secara internal kemungkinan menempatkan kisaran imbal hasil 3%-3,5% sebagai garis pertahanan penting yang harus dipertahankan.

Seiji Adachi menegaskan, penyebab kenaikan imbal hasil saat ini bukan rasio utang terhadap GDP Jepang, melainkan kekhawatiran mendalam pasar tentang kemampuan Jepang menjaga disiplin fiskal di masa mendatang—"Proporsi utang terhadap GDP Jepang kini mungkin menurun, tapi yang mendorong kenaikan imbal hasil bukan kondisi fiskal saat ini, melainkan kekhawatiran apakah Jepang dapat menjaga disiplin fiskal ke depan."

Pengetatan Terancam oleh Bayang Fiskal Dominan

Bank Sentral Jepang sedang menempuh jalan normalisasi kebijakan yang sulit. Juni lalu, bank sentral dengan suara 7-1 menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 1%, tertinggi sejak 1995. Untuk mengurangi neraca yang membengkak akibat stimulus moneter besar selama satu dekade, sejak 2024 bank sentral mulai memperlambat pembelian obligasi pemerintah, dan memutuskan mulai April 2027, pembelian bulanan dipertahankan sekitar 2 triliun yen.

Namun, ekspektasi ekspansi fiskal dan pengetatan moneter menimbulkan konflik alami. Kenaikan suku bunga menaikkan biaya pinjaman pemerintah, sementara cetak biru fiskal Sanaa Takashi memerlukan lingkungan pembiayaan yang lebih longgar. Seiji Adachi memperingatkan:

"Tergantung pada seberapa cepat imbal hasil terus naik, pemerintah mungkin akan menekan Bank Sentral Jepang secara politik untuk meningkatkan pembelian obligasi, demi menekan imbal hasil."

Patut diperhatikan, pasca penghapusan kendali kurva imbal hasil (YCC), Bank Sentral Jepang tidak lagi menganggap pembelian obligasi sebagai instrumen kebijakan moneter, namun setiap operasi darurat pembelian obligasi akan memperumit upaya bank sentral untuk mengurangi warisan program stimulus agresif era Gubernur Kuroda. Seiji Adachi juga menegaskan, pemerintah kecil kemungkinan secara terbuka meminta penundaan kenaikan suku bunga, karena hal itu dapat menimbulkan kepanikan inflasi yang tidak terkendali dan malah akan mendorong imbal hasil naik.

Perbedaan Jalur Kenaikan Suku Bunga: Ujian Sebenarnya Setelah 1,25%

Setelah beberapa kali kenaikan suku bunga, pasar memiliki pandangan berbeda terhadap arah kebijakan Bank Sentral Jepang selanjutnya.

Reuters melaporkan, Seiji Adachi memperkirakan, dengan inflasi yang kemungkinan meningkat dalam beberapa bulan ke depan, Bank Sentral Jepang bisa jadi menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendek ke 1,25% antara Oktober tahun ini dan Januari tahun depan. Survei menunjukkan mayoritas analis juga memprediksi bank sentral akan menaikkan suku bunga ke 1,25% sebelum akhir tahun.

Seiji Adachi menyatakan, 1,25% akan membawa suku bunga kebijakan Bank Sentral Jepang ke tingkat netral bagi ekonomi. "Setelah suku bunga mencapai 1,25%, keputusan kenaikan Bank Sentral Jepang akan lebih berorientasi pada risiko inflasi. Tujuan kenaikan berubah dari menyesuaikan dukungan moneter menjadi menanggulangi inflasi," ujarnya.

Ini berarti pertarungan kebijakan Bank Sentral Jepang dibagi menjadi dua tahap: tahap pertama adalah dari 1% ke 1,25%, proses ini utamanya menguji independensi kebijakan bank sentral di bawah tekanan fiskal; tahap kedua adalah di atas 1,25%—bergantung pada pergerakan harga minyak akibat situasi Timur Tengah, Seiji Adachi menilai bank sentral mungkin pada suatu saat tahun depan akan menaikkan suku bunga lebih lanjut ke 1,5% bahkan 1,75%.

Reuters mengutip sumber yang menyebutkan Bank Sentral Jepang bulan ini akan mempertahankan suku bunga, namun tetap fokus pada risiko inflasi berlebih—pelemahan yen membuat biaya meningkat dan permintaan AI yang kuat sedikit mengimbangi dampak penurunan harga minyak. Keseimbangan Bank Sentral Jepang antara otonomi kebijakan dan realitas fiskal masih jauh dari keputusan akhir.