Konflik AS-Iran kembali meningkat, harga emas turun lagi! Mengapa logika "harga emas naik saat perang" tidak berlaku kali ini?

　　Sumber Artikel: Dazhong Daily

　　Menurut Xinhua, pada tanggal 11 waktu bagian timur Amerika Serikat, Komando Pusat militer AS mengumumkan bahwa pada pukul 19:15 tanggal 11 waktu bagian timur AS, militer AS mulai melancarkan serangan terhadap Iran, dan pada hari itu telah menyelesaikan serangan ketiga terhadap Iran minggu ini, menyerang sekitar 140 target militer Iran. Iran membalas dengan sejumlah serangan terhadap target milik AS di kawasan Timur Tengah untuk merespons serangan militer AS. Angkatan Laut Korps Garda Revolusi Islam Iran mengumumkan pada dini hari tanggal 12 bahwa Selat Hormuz akan ditutup mulai saat ini sampai pemberitahuan lebih lanjut serta hingga AS berhenti mengintervensi wilayah tersebut.

　　Harga minyak internasional langsung melonjak. Pada 13 Juli, WTI futures minyak mentah sempat naik hingga 5% pada siang hari. Akan tetapi, aset safe haven tradisional seperti emas malah mengalami penjualan besar-besaran—harga emas spot turun hingga minimum 4043 dolar AS/troy ounce, penurunan harian sempat mencapai 58 dolar AS, dan menembus level 4100 dolar AS.

　　Pergerakan harga emas

　　Pengalaman sederhana bahwa “suara meriam, emas berlimpah” kali ini tidak berlaku. Sudah sejak awal Maret ketika konflik AS-Iran meningkat, harga emas sempat mengalami penurunan tajam. Mengapa, justru di saat krisis geopolitik semakin dalam, harga emas malah turun? Jawabannya tersembunyi dalam rantai transmisi yang berlawanan dengan intuisi.

　　

　　Pendorong langsung penurunan tajam harga emas kali ini adalah lonjakan harga minyak akibat konflik AS-Iran. Logika transmisi ini terdiri dari tiga langkah:

　　Langkah pertama: Meningkatkan suku bunga riil. Selat Hormuz menangani sekitar sepertiga perdagangan minyak dunia melalui laut, jika terjadi pemblokiran, tekanan inflasi energi akan meningkat tajam. Pasar mulai bertaruh bahwa Federal Reserve AS akan terpaksa menaikkan suku bunga untuk menahan inflasi. Alat pemantauan suku bunga CME menunjukkan bahwa setelah berlarutnya konflik AS-Iran, probabilitas penetapan pasar agar suku bunga tetap di bulan Juli turun menjadi 64%, sementara probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis poin naik menjadi 35%. Emas adalah aset tanpa bunga, semakin tinggi suku bunga acuan, semakin besar biaya peluang memegang emas, sehingga valuasinya tertekan.

　　Langkah kedua: Penguatan dolar AS dalam perhitungan. Emas dan dolar AS memiliki efek "seesaw". Ekspektasi kenaikan suku bunga mendorong indeks dolar, sementara emas dihitung dalam dolar AS, penguatan dolar berarti harga emas secara relatif menjadi “lebih mahal”, sehingga menekan pembelian dari luar negeri.

　　Langkah ketiga: Meningkatkan biaya kepemilikan. Setelah logika harga minyak→inflasi→ekspektasi kenaikan suku bunga terbentuk, daya tarik emas sebagai aset tanpa bunga turun, dana pun beralih ke aset berbunga tinggi seperti obligasi AS, dana pasar uang dsb., dana keluar dari ETF emas terus berlanjut, memperparah tekanan jual.

　　Singkat kata: AS-Iran berperang→harga minyak melambung→takut inflasi & kenaikan suku bunga→dolar kuat, suku bunga naik→harga emas turun. Sentimen pelarian diri kalah dengan ketakutan suku bunga naik, inilah kontradiksi utama pasar emas saat ini.

　　

　　Jika harga minyak adalah pemicu, maka perubahan kebijakan oleh Ketua Federal Reserve baru, Kevin Walsh, adalah latar belakang institusional yang membuat harga emas turun lebih dalam.

　　Walsh adalah pengikut moneterisme Milton Friedman, setelah menjabat ia melakukan tiga reformasi besar untuk membentuk kembali Federal Reserve:

　　Pertama, mengakhiri panduan ke depan. Pada Forum ECB tanggal 1 Juli, Walsh secara jelas mengumumkan bahwa Federal Reserve tidak akan memberi sinyal lebih awal kepada pasar terkait arah suku bunga, sepenuhnya bergantung pada data ekonomi terbaru untuk “keputusan setiap rapat”. Pernyataan kebijakan dipangkas dari lebih dari 300 kata menjadi sekitar 130 kata, menghapus semua pertanda arah penyesuaian suku bunga di masa depan.

　　Kedua, menghindari dot plot. Walsh sendiri menolak mengajukan prediksi suku bunga, ia berkata “dot plot digambar dengan pensil, bisa dihapus”, menganggap prediksi pribadi Ketua tidak membantu eksekusi kebijakan.

　　Ketiga, menekankan independensi bank sentral. Menghadapi tekanan dari presiden untuk menurunkan suku bunga lebih lanjut, Walsh secara terbuka menjawab: “Federal Reserve selalu independen, sekarang tetap akan mempertahankan independensi, kalian tidak akan melihat perubahan apapun.”

　　Selama belasan tahun terakhir, pasar sudah terbiasa dengan “ketergantungan pada Federal Reserve”—ketika menghadapi ketidakpastian, bertaruh saja pada intervensi bank sentral. Setelah Walsh menutup jendela ekspektasi ini, investor kehilangan “kartu terbuka” jalur kebijakan, mereka hanya bisa memantau setiap titik data inflasi untuk bertaruh sendiri. Premi ketidakpastian naik, setiap guncangan lebih mudah memicu penjualan panik, emas adalah korban khas dari paradigma baru ini.

　　

　　Dari perspektif teknikal, harga emas mendekati level bulat 4000 dolar, menyentuh posisi terendah tahun ini. Laporan riset CICC memperkirakan harga emas di sekitar 4000 dolar saat ini sudah memuat ekspektasi 3-4 kali kenaikan suku bunga, lebih tinggi dari ekspektasi yang tercantum di pasar futures suku bunga, menunjukkan “penilaian berlebihan” yang jelas.

　　Dari sisi dana, posisi overallocated pasar emas sudah mengalami penyesuaian penuh. Per 26 Juni, SPDR ETF emas terus mengalami pengurangan kepemilikan dalam beberapa hari, ukuran kepemilikan sedikit di bawah level penyesuaian wajar untuk lingkungan suku bunga netral.

　　Apa artinya ini? Dalam jangka pendek, ekspektasi kenaikan suku bunga sudah dimasukkan secara penuh bahkan berlebihan, jika harga minyak turun atau data inflasi AS melunak, pengembalian posisi pendek bisa memberikan peluang rebound sementara. Namun, pengambilan posisi bottom jangka pendek masih perlu hati-hati, karena dengan pola bergantung data hasil reformasi Walsh, setiap data inflasi di luar ekspektasi bisa memicu tekanan jual baru.

　　

　　Meski logika jangka pendek menghadapi tantangan, dasar alokasi emas jangka menengah dan panjang belum runtuh.

　　Pertama, narasi dedolarisasi belum berubah. Setelah cadangan devisa Rusia dibekukan tahun 2022, pembelian emas oleh bank sentral global menjadi kekuatan struktural. Pada kuartal pertama 2026, bank sentral China selama tiga bulan berturut-turut mempercepat pembelian emas, impor bersih emas China mencapai 317 ton, naik hampir tiga kali lipat dari bulan sebelumnya. Survei World Gold Council menunjukkan 89% bank sentral yang disurvei memperkirakan cadangan emas global akan terus meningkat dalam setahun ke depan.

　　Kedua, reformasi Walsh memang menambah ketidakpastian jangka pendek, namun dalam jangka panjang, jika Federal Reserve kembali pada “pendekatan berbasis aturan” alih-alih “improvisasi”, titik anchor penetapan harga makro yang jelas justru bisa menguntungkan revaluasi emas jangka panjang.

　　Ketiga, pengalaman sejarah menunjukkan, guncangan likuiditas akibat perang biasanya “jatuh dulu, baru naik”—setelah krisis keuangan 2008, pandemi 2020, konflik Rusia-Ukraina 2022, emas sempat jatuh tajam lalu rebound besar. Penjualan saat ini lebih banyak disebabkan oleh hedge fund mengurangi leverage dan stop loss otomatis, bukan penarikan sistematis dari bank sentral atau dana alokasi jangka panjang.

　　Singkatnya, jangka pendek melihat suku bunga, jangka panjang melihat kredit. Dalam jangka pendek, harga emas ditekan oleh ekspektasi kenaikan suku bunga, dan Federal Reserve masuk “kabut Walsh”, pasar kekurangan anchor, volatilitas tak terhindarkan; dalam jangka panjang, dedolarisasi dan dukungan pembelian emas oleh bank sentral global tetap menjadi poros, ekspektasi kenaikan suku bunga yang saat ini berlebihan jika terkoreksi, justru bisa memunculkan peluang rebound.

Penanggung Jawab: Zhu Henan