Di balik ledakan Sandisk: Apakah AI yang membentuk ulang gen penyimpanan, atau hanya ilusi siklus epik lainnya?
Menurut informasi dari Finansial Zhihui, berdasarkan logika "NAND telah mewujudkan 'de-cyclicality' melalui kontrak jangka panjang produsen cloud skala sangat besar senilai 42 miliar dolar AS", SanDisk (SNDK.US) mencatat imbal hasil lebih dari 356% sejak awal tahun. Analis Louis Gerard menyatakan bahwa lonjakan ini apakah merupakan lompatan permanen model bisnis atau puncak siklus yang paling ekstrim dalam sejarah industri flash memory masih harus ditelaah.
SanDisk akan dipisahkan dari Western Digital (WDC.US) pada Februari 2025, langkah ini menghilangkan "diskon perusahaan komprehensif" di bisnis HDD yang sebelumnya menutupi potensi flash memory, sehingga keduanya menjadi target murni dalam siklus super AI.
Laporan keuangan terbaru menunjukkan pendapatan SanDisk pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026 mencapai 5,95 miliar dolar AS, meningkat 252,1% secara tahunan, laba per saham non-GAAP sebesar 23,41 dolar AS, jauh melebihi ekspektasi. Namun, hal ini terutama berasal dari hak penentuan harga dan optimalisasi portofolio produk, sedangkan volume pengiriman Bit sebenarnya stagnan secara tahunan dan menurun secara kuartalan. Perusahaan secara aktif melepaskan pasar konsumen bernilai rendah dan beralih ke pusat data berkelas tinggi.
Indikator paling mengejutkan adalah margin kotor non-GAAP mencapai 78,4%, jauh di atas rata-rata industri 30%-40%, juga merupakan pendakian paling curam dalam sejarah semikonduktor. Namun, ini sepenuhnya bergantung pada lonjakan bisnis pusat data yang meningkat 645% secara tahunan.
Keterbatasan "model bisnis baru"
Model bisnis baru (NBM) yang diterapkan SanDisk bertujuan mengeliminasi siklus dengan perjanjian jangka panjang yang didukung jaminan keuangan. Namun, perjanjian ini memiliki kekurangan utama: bagian jangka panjang menggunakan penentuan harga mengambang. Artinya, meskipun jaminan keuangan sebesar 11 miliar dolar AS dapat mencegah pelanggan melanggar kontrak, hal ini tidak dapat menghindari penurunan harga.
Dengan kapasitas baru Samsung dan SK Hynix (misalnya teknologi 321 lapisan) dirilis tahun 2026-2027, harga mengambang akan menyesuaikan dengan pasar spot. Saat ini pasar menganggap 42 miliar dolar AS RPO sebagai pendapatan tetap, kemungkinan terjadi mispersepsi.
Valuasi jauh lebih tinggi
Rasio P/E non-GAAP SanDisk mencapai 40,36, jauh lebih tinggi dari Micron yang hanya 26,30. Model diskonto arus kas (DCF) menunjukkan bahwa jika memperhitungkan normalisasi harga setelah 2027, harga target yang tersirat hanya 372,42 dolar AS, yang berarti ada potensi penurunan sekitar 70% dari harga saat ini. Analisis skenario probabilitas juga menunjukkan potensi imbal hasil negatif. Dibandingkan dengan Micron, premium valuasi SanDisk saat ini tidak didukung oleh fundamental.
Risiko dan kesimpulan
Risiko SanDisk terletak pada kemungkinan mismatch permintaan-penawaran berlanjut, karena produsen beralih pada strategi "prioritas profit" dan kapasitas berpindah ke HBM sehingga membatasi pasokan NAND; jaminan keuangan 1,1 miliar dolar AS juga meningkatkan kekuatan kontrak.
Analis Louis Gerard menilai, harga saham SanDisk dalam setahun naik dari 33 dolar AS menjadi 1.406 dolar AS, logika narasi AI dan pasokan yang ketat telah menjadi tidak masuk akal. Mengingat margin kotor 78% sulit dipertahankan dalam bisnis komoditas dan siklus kali ini mencatatkan rekor ekspansi margin, ruang koreksi ke depan kemungkinan sangat tajam. Dia memberikan rating "jual" untuk perusahaan ini.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
El Niño terkuat dalam sejarah semakin mendekat? Barclays: Harga minyak kelapa sawit, karet, dan kopi bisa naik 30%-40% dalam 18 bulan ke depan
Barclays memperingatkan bahwa puncak El Niño kali ini dapat mencapai 3,2℃, sekitar 15% lebih kuat daripada periode 2015-16 dan mencetak rekor sejarah. Dampak pasokan akan pertama-tama menghantam sektor pertanian di Asia Tenggara, lalu berlanjut ke logam industri, dengan copper dan aluminium diperkirakan naik hingga 20%, sementara batu bara energi bisa melonjak 40%. Ditambah dengan kurangnya investasi modal selama bertahun-tahun dan penurunan stok terus-menerus, tanda-tanda pengetatan komoditas secara luas mulai muncul.
Agustus yang Bergelombang: Berintervensi oleh Basent, Kartu Kebijakan Diam-Diam Terungkap
Menteri Keuangan AS melakukan intervensi di pasar obligasi dan valuta, dengan jelas menyatakan bahwa "lebih baik mata uang terdepresiasi daripada pasar obligasi runtuh" untuk menjaga kestabilan pasar. Aset seperti emas dan bitcoin kembali menjadi sorotan. Sementara itu, narasi AI semakin cepat bergeser dari "periode pembangunan" ke "periode aplikasi". Saat ini, pasar menunjukkan perpecahan yang jarang terjadi, di mana euforia AI berlangsung bersamaan dengan penurunan aset non-AI, dan modal tengah bersaing sengit demi mencari pihak yang benar-benar diuntungkan.
Krugman: Yang Tidak Dikatakan oleh Wash Lebih Penting dari yang Dikatakan
“Kami mendapatkan seorang ketua Federal Reserve yang normal.” Krugman berpendapat bahwa Walsh tidak mengisyaratkan penurunan suku bunga, tidak membahas pengurangan neraca, serta meninggalkan indikator inflasi alternatif, sehingga menunjukkan sikap hawkish tradisional yang tidak mengikuti tekanan politik. Kontradiksi terbesarnya adalah: Walsh menekankan suku bunga jangka pendek sebagai alat utama dan menentang kebijakan non-konvensional, sementara pada saat yang sama, Departemen Keuangan di bawah Besant mempromosikan program pembelian obligasi jangka panjang yang pada dasarnya merupakan pelonggaran kuantitatif.
Harga kripto
Lainnya
