L'inflation énergétique, la vente massive sur le marché obligataire et la bulle de l'IA exercent toutes une pression : les perspectives de fin d'année pour les actions américaines sont-elles incertaines ?

Selon les informations de l'application financière Zhihui Finance, malgré un récent repli, les indices S&P 500 et Nasdaq 100 restent proches de leurs sommets historiques. Du point de vue des optimistes, le marché américain pourrait connaître une hausse d’ici la fin de l’année, comme cela s’est produit à maintes reprises ces dernières années. Toutefois, certains analystes estiment que la phase de vente n’est pas encore terminée, et pourrait même n’être qu’à ses débuts.

Les optimistes espèrent toujours un rallye de fin d'année

Dans le scénario haussier envisagé par les acheteurs, le prix du pétrole devrait reculer d’une façon ou d’une autre avant la fin de l’année, ce qui atténuerait les attentes de relèvement des taux de la Fed pour 2027 ; le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans devrait revenir à 5 % ou moins ; tandis que la dynamique de croissance des bénéfices devrait se maintenir, en particulier pour tout ce qui concerne la thématique de l’intelligence artificielle (IA). L’ensemble de ces facteurs pousserait Wall Street à clôturer l’année sur de nouveaux records, avec un S&P 500 qui atteindrait, voire dépasserait les 8 000 points.

On trouve également de nombreux acheteurs parmi les institutions de Wall Street. Alors que les valeurs technologiques continuent de subir une pression persistante, affaiblissant le moral des investisseurs, la fameuse firme d’analyse financière The Kobeissi Letter propose à contre-courant une vision optimiste. Selon son tout dernier rapport, les indices de référence du marché américain restent élevés, mais leur valorisation est déjà en « mode hivernal ».

Les analystes de The Kobeissi Letter estiment que Wall Street traverse actuellement un « bear market caché », ce qu’ils considèrent comme « l’une des opportunités majeures du marché actuel ». Leur analyse repose principalement sur la contraction des multiples de valorisation. L’inflation énergétique, combinée à la hausse des rendements obligataires américains et aux anticipations de resserrement monétaire, a comprimé la valorisation que les acteurs sont prêts à payer ; si ces pressions venaient à se relâcher et que les bénéfices continuaient à croître, les valeurs technologiques, menées par les « Sept Géants », pourraient bénéficier d’un rebond important de leur valorisation.

Bien que les indices de référence soient proches de leurs plus hauts historiques, The Kobeissi Letter souligne que les actions des entreprises technologiques qui surperforment fondamentalement l’indice de référence affichent déjà des décotes de valorisation significatives et injustifiées.

Par exemple, Nvidia a vu son cours progresser de 21 % sur les douze derniers mois, tandis que son PER a reculé de 46 %. Aujourd’hui, son PER anticipé s’établit à environ 24 fois, proche de celui du S&P 500 (22 fois). À propos de Nvidia, les analystes expliquent : « Même si la croissance des bénéfices est restée extrêmement solide sur cette période, et que les analystes s’attendent à de nouvelles hausses, faisant grimper le cours de 21 % pour une capitalisation boursière dépassant 5 000 milliards de dollars, le PER a néanmoins chuté de 46 %. »

L’organisme ajoute que le PER anticipé du secteur technologique du S&P 500 est aujourd’hui quasiment identique à celui de l’ensemble de l’indice, ce qui est extrêmement rare. Historiquement, le secteur technologique a « presque toujours bénéficié d’une prime de valorisation importante par rapport au marché dans son ensemble ». Selon eux, cette contraction de la valorisation a créé un « bear market caché » qui comprime la valorisation globale des plus grands géants technologiques au monde.

L’équipe d’analystes chevronnés ajoute : « Si ce contexte cessait d’être anticipé par le marché dans les valorisations courantes, cela pourrait déclencher une forte hausse pour les géants de la tech, qui représentent près de 40 % de la pondération du S&P 500. » Ils complètent : « Si la hausse touche un peu plus de titres, la force acheteuse pourra rapidement s’intensifier. »

L’équipe des flux de capitaux de Goldman Sachs fournit un autre indice favorable : la réouverture de la fenêtre de rachats d’actions par les entreprises, l’afflux de capitaux des investisseurs particuliers en fin d’année et l’intérêt des capitaux étrangers après les élections pourraient attirer une demande complémentaire pour les actions dont la valorisation a été comprimée. Pour les actifs semiconducteurs liés à l’IA qui ont subi d’importantes ventes, les analystes de Goldman Sachs insistent sur le fait que de nouveaux achats, même modestes, pourraient suffire à enclencher une correction positive. Cependant, cette dynamique bénéficiera en priorité au marché dans son ensemble ; le flux de capitaux qui dirigera massivement vers certaines sociétés dépendra finalement de celles qui seront capables d’apporter de nouveaux signes de croissance des bénéfices lors de la saison des résultats, les leaders des semiconducteurs liés à la puissance de calcul IA et du cloud computing devant logiquement conserver un avantage.

L’idée générale est que les actifs de croissance technologiques de grande qualité, capables d’assurer une profitabilité soutenue, pourraient bénéficier conjointement d’un retour de capitaux et d’une revalorisation.

La vague de ventes ne fait peut-être que commencer

Cependant, pour les investisseurs les plus prudents, la probabilité que l’ensemble des scénarios haussiers énoncés par les optimistes se produise demeure très faible, et la correction actuelle de Wall Street pourrait aisément se transformer en une baisse plus marquée.

Tout d’abord, le choc inflationniste tiré par l’énergie sera difficile à dissiper. Les analystes indiquent que la vague de vente ayant débuté le 14 octobre a été directement déclenchée par la réaction du marché face à l’indice CPI américain de septembre, supérieur aux attentes. Face à un niveau élevé et en hausse constante de l’inflation sous-jacente, la Fed doit rester vigilante, agir de manière proactive et resserrer sa politique monétaire encore plus agressivement. Les acteurs du marché commencent à estimer que la Fed pourrait opter pour un cycle de hausse des taux plus marqué à l’horizon 2027.

L’envolée des prix de l’énergie demeure le facteur principal du renforcement de la pression inflationniste américaine. Les optimistes misent sur un recul des prix du pétrole d’ici la fin de l’année, mais la probabilité d’un tel scénario est très faible. Les tensions au Moyen-Orient sont en train de s’intensifier – le conflit s’étend désormais du détroit d’Ormuz jusqu’aux environs du détroit de Bab-el-Mandeb, risquant de perturber l'offre de pétrole moyen-orientale qui montrait récemment des signes de reprise, alors que les stocks mondiaux d’or noir continuent de s’amenuiser. Tout cela indique que les cours du pétrole pourraient remonter encore après les élections de mi-mandat aux États-Unis, voire provoquer un choc énergétique comparable à celui de 1974. De toute évidence, cela obligerait la Fed à relever ses taux de manière plus audacieuse.

Ensuite, la phase de vente sur le marché obligataire mondial pourrait se poursuivre. Les investisseurs ont compris que les pays occidentaux continuent de mener des politiques de relance post-pandémie, alors même que les États-Unis, la France, le Japon et bien d’autres accumulent une dette devenue extrêmement difficile à soutenir. Aucun de ces pays n’a la volonté de réduire ses dépenses ou d’augmenter les impôts. Il est donc fort probable que la vague de ventes sur les obligations mondiales se poursuive.

Les investisseurs en obligations d’échéances longues ne craignent même pas tant la hausse des prix du pétrole – la progression du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est principalement alimentée par l’augmentation des rendements réels. Le taux d’inflation d’équilibre des obligations indexées reste stable, ce qui montre que les investisseurs considèrent le choc énergétique comme temporaire. Le risque, c’est que les investisseurs sous-estiment l’inflation liée à la hausse des prix de l’énergie et la persistance de l’inflation sous-jacente. Avec la hausse des anticipations inflationnistes, les rendements nominaux pourraient encore monter.

Par ailleurs, la bulle de l’IA qui a porté le marché américain ces dernières années semble avoir commencé à montrer des signes d’éclatement. Les doutes persistent au sujet de la viabilité des opérations de financement IA et concernant la capacité des investissements massifs dans la puissance de calcul à générer suffisamment de revenus et de flux de trésorerie. Par rapport au sommet historique de juin, l’indice Philadelphia Semiconductor a perdu plus de 20 %, plongeant en territoire baissier.

Tandis que les inquiétudes relatives à l’inflation et la situation budgétaire font grimper les taux sur les bons du Trésor américain, l’ère de l’argent bon marché qui a prévalu lors des neuf premiers mois de cette année s’estompe. Luis Alvarado, co-responsable mondial de la stratégie obligataire chez Wells Fargo Investment Institute, explique que, malgré l’engouement initial des investisseurs pour la thématique IA, le sentiment de marché a commencé à changer, et les investisseurs exigent désormais une prime de risque supérieure.

Les analystes indiquent que la construction d’infrastructures IA consiste en réalité à vendre deux produits : 1) des tokens générés par l’IA, 2) des capacités d’exécution des workflows IA, que l’on peut valoriser via le prix de location du GPU. Toutefois, compte tenu de l'intensité de la concurrence, le prix des tokens générés s'est effondré (d’après l’indice de dépenses LLM). Par conséquent, à mesure que l’offre de tokens se banalise, il devient difficile d’assurer la rentabilité, ce qui a un impact en premier lieu sur OpenAI et Anthropic, mais aussi sur d’autres entreprises liées à ces deux géants de l’IA.

L’adoption de l’IA progresse également moins vite qu’espéré. À ce jour, les entreprises qui ont intégré l’IA n’ont pas tiré de bénéfices financiers réellement proportionnels – ce qui représente un véritable « point de douleur » pour la spéculation sur l’IA. Il est donc fort probable que l’éclatement de la bulle IA suive son cours. Le processus demeure progressif et sélectif, mais pourrait s’accélérer par la suite.

En somme, si les scénarios haussiers envisagés par les optimistes venaient à se réaliser, le rallye de fin d’année à Wall Street serait effectivement très prometteur. Mais d’un point de vue fondamental, ces scénarios ont peu de chances de se concrétiser. Par conséquent, la vague de ventes actuelle pourrait se prolonger, et s’aggraver à mesure que la bulle IA se dégonfle plus rapidement.

La question clé demeure : cela pourrait-il marquer le début d’un nouveau marché baissier ? Si une inflation forte oblige la Fed à inverser la courbe des taux, à entraîner une récession économique et à réduire les investissements en capital dans l’IA, alors la réponse sera affirmative.