GlobalFoundries (GFS.US) obtient le soutien des États-Unis et du Japon pour étendre ses capacités de production américaines ; Morgan Stanley : l'expansion à faible capital devrait accroître la rentabilité

L'application Zhihu Finance a appris que Morgan Stanley a publié un rapport de recherche le 15 octobre indiquant que GlobalFoundries (GFS.US) a été sélectionné comme fournisseur de technologie et opérateur pour deux nouvelles usines de tranches de 300 mm dans le parc de Malta à New York. Le Japon fournira jusqu'à 21 milliards de dollars de financement au projet en vertu de l'accord commercial nippo-américain. De plus, le Bureau du programme américain CHIPS ré-allouera les 955 millions de dollars précédemment accordés à GlobalFoundries, à partir de 2027, pour la R&D et les dépenses d'investissement, et le ministère américain du Commerce obtiendra environ 4 % des actions de GlobalFoundries. Morgan Stanley estime que cet accord est positif pour GlobalFoundries, qui pourrait ainsi augmenter significativement son potentiel de rentabilité sans investir dans des dépenses d'investissement, tout en mettant en valeur sa position stratégique de seule fonderie à grande échelle aux États-Unis.

Le projet sera développé en deux phases, avec une capacité de production annuelle d'environ 900 000 tranches par phase

Le projet sera réalisé en deux phases, chacune ayant une capacité de production annuelle d'environ 900 000 tranches. La première phase commencera ce trimestre, avec une installation des équipements prévue pour 2028 et une première production de tranches en 2029. La décision finale pour la deuxième phase sera prise avant la fin de 2028. Actuellement, GlobalFoundries dispose d'une capacité totale d'environ 2,8 millions de tranches ; l'entreprise pourrait ainsi profiter de financements externes pour accroître sa capacité d'environ 1,8 million de tranches. Les bénéfices de cette nouvelle structure mettront du temps à se concrétiser, mais devraient permettre de réduire les risques d'utilisation de la capacité après 2028.

Création d'une SPV par les États-Unis et le Japon, GlobalFoundries perçoit des frais de gestion et de technologie

Dans la structure de l'accord, le gouvernement japonais financera la création d'une entité à but spécial (SPV) détenue conjointement par les États-Unis et le Japon. La SPV assumera l'intégralité des dépenses d'investissement du projet ainsi que l'exploitation des usines, et percevra les revenus issus des clients. GlobalFoundries fournira la technologie de production et gérera la construction et l'exploitation des usines. En contrepartie, GlobalFoundries percevra des frais de gestion de construction, des frais de gestion opérationnelle et des frais technologiques. Les frais technologiques seront facturés à partir de l'année prochaine et dureront au moins 20 ans. Pour inciter GlobalFoundries à améliorer la performance opérationnelle des usines, l'entreprise partagera également les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA). Les nouvelles usines utiliseront les infrastructures et services existants du parc de Malta de GlobalFoundries, et les frais correspondants seront remboursés par la SPV.

De plus, dans le cadre d'un accord distinct, le Bureau du programme américain CHIPS réaffectera à partir de 2027 les 955 millions de dollars précédemment octroyés à GlobalFoundries pour la R&D et les dépenses d'investissement, avec une attention particulière sur les technologies silicium-germanium, silicium photonique et interposeurs.

Prévision d'une hausse de l'EPS de 10 à 15 cents l'an prochain

Sur le plan financier, GlobalFoundries indique que les retours attendus de ce projet sont équivalents à ceux qu'elle obtiendrait si elle investissait et détenait elle-même le projet, mais sans avoir à réaliser d'investissements ni à supporter les risques d'utilisation ou de marché inhérents à la propriété et à l'exploitation des usines. L'entreprise prévoit que ce projet générera 50 millions de dollars de revenus l'année prochaine, augmentera la marge brute de 30 à 50 points de base, la marge opérationnelle de 100 à 200 points de base, et augmentera le bénéfice par action (EPS) de 10 à 15 cents. À long terme, à mesure que la capacité montera en puissance, ces indicateurs devraient encore s'améliorer : la marge brute pourrait croître de 100 à 200 points de base, la marge opérationnelle de 200 à 300 points, et le bénéfice par action de 0,50 à 0,75 dollar, pour un flux de trésorerie libre ajusté cumulatif d'environ 3 milliards de dollars sur dix ans. Morgan Stanley précise que ces objectifs représentent une contribution additionnelle au modèle financier à long terme présenté lors de la journée investisseurs de cette année.

Morgan Stanley attribue une note "Conserver" avec un objectif de cours de 60 dollars

Morgan Stanley estime que ce développement illustre les vents favorables générés par les initiatives de transformation de GlobalFoundries et met en évidence la valeur stratégique de ses capacités de production américaines. Ces tendances devraient aider GlobalFoundries à réorienter son chiffre d'affaires du marché de la consommation vers des marchés plus stratégiques, à croissance plus rapide et moins sensibles aux prix, tels que les centres de données, l'industrie et l'automobile. Actuellement, GlobalFoundries dispose d'une capacité de production annuelle d'environ 2,8 millions de tranches ; la première phase ajoutera 900 000 tranches, ce qui signifie un potentiel de rentabilité accru d'environ 30 %, avec moins de risques, ce qui est favorable à la valorisation. Ce modèle allégé en capital permet à GlobalFoundries de maintenir un bilan net positif et de continuer à redistribuer de la trésorerie à ses actionnaires.

Morgan Stanley attribue à GlobalFoundries une note « Conserver » avec un objectif de cours de 60 dollars, correspondant à environ 25 fois le bénéfice par action estimé de 2,44 dollars en 2027. Cette valorisation présente une prime par rapport aux fonderies asiatiques matures, tout en étant alignée sur le niveau des clients américains du secteur des semi-conducteurs.