Le petit essai de Musk, peut-il vraiment faire échouer le super marché haussier de Micron ?

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美股投资网2026/10/13 07:41

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Par:美股投资网

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Lundi, les actions de stockage américaines ont chuté, avec une inquiétude très directe sur les marchés : si les fabricants chinois augmentent leur capacité d'approvisionnement, combien de temps des entreprises comme Micron pourront-elles encore générer des marges aussi élevées ?

Lors de la relecture, beaucoup continuent de s’habituer à chercher des explications du côté du prix du pétrole et des obligations américaines. Ces facteurs permettent d’expliquer la pression générale sur le marché, mais ne justifient pas pourquoi les actions de stockage ont chuté plus fortement encore. De plus, le marché obligataire américain était fermé lundi en raison d’un jour férié, il n’est donc pas possible d’attribuer directement la baisse du jour à une hausse du rendement des obligations sur le marché au comptant.

La raison plus directe, c’est l’annonce d’avancées technologiques par ChangXin.Par la suite, les commentaires d’Elon Musk sur la capacité de fabrication chinoise ont exposé la question que les investisseurs redoutaient le plus : dès que l’approvisionnement croîtra plus vite, combien de temps les marges élevées des fabricants de stockage pourront-elles être maintenues ?

Le message de Musk est très clair : une fois que la Chine maîtrise la méthode de fabrication d’un produit, sa capacité à augmenter rapidement la production est souvent impressionnante. Mais il souligne aussi que des technologies plus avancées, comme le HBM et les architectures d’empilement complexes, sont plus difficiles à maîtriser. Il réagissait à la discussion déclenchée par cette vague de ventes, et il ne faut donc pas attribuer toute la baisse de la séance à ses commentaires.

C’est en mettant ces deux phrases ensemble que l’on obtient une analyse complète :

L’expansion de la production en Chine mérite qu’on s’y attarde, mais la concurrence varie selon les produits : le marché n’est pas aussi homogène qu’il n’y paraît lors d’une vente massive.

Selon le site d’investissement boursier américain, cette correction a d’abord ébranlé la confiance des investisseurs dans la durée des prix élevés.

Jusqu’à présent, la hausse des actions de stockage reposait essentiellement sur la vigueur conjointe de la demande et des prix. L’IA nécessite davantage de mémoire, l’offre ne suit pas, et les fabricants vendent non seulement davantage, mais aussi plus cher chaque produit.
Désormais, les progrès de ChangXin ont amené le marché à réévaluer l’offre. Même si la demande de l’IA continue de croître, si la capacité supplémentaire arrive plus rapidement que prévu, il faudra probablement réajuster les prévisions de prix et de marges pour les prochaines années.

Voilà pourquoi, en termes d’arbitrage, bien que les entreprises n’aient pas encore perdu de commandes, leurs actions ont déjà baissé. Les capitaux ajustent à l’avance leur évaluation des bénéfices futurs.

Cependant, il ne faut pas conclure, sur la base d’une seule journée de baisse, que le cycle du stockage est terminé.

Lors de l’introduction en bourse de ChangXin le 27 juillet, le secteur du stockage américain avait déjà été affecté par des craintes de concurrence. Vendredi dernier, Micron cumulait encore une hausse d’environ 261% depuis le début de l’année. Ces deux éléments montrent que les inquiétudes existent de façon permanente, mais n'ont pas poussé le marché à abandonner complètement ses attentes de rentabilité sur le stockage.

Cette fois, il faut envisager l’avenir : quand les avancées technologiques deviendront-elles des produits livrables, et quand ces produits seront-ils disponibles en quantités suffisantes ?

ChangXin prévoit de lancer ses produits de mémoire serveur d’ici la fin de l’année. Par la suite, l'adoption par les clients, le rendement en production de masse et la livraison continue seront les facteurs décisifs quant à son impact sur le marché. Les progrès technologiques augmentent la probabilité de concrétisation de la concurrence, mais cela ne peut pas se traduire directement en volumes additionnels pour l’an prochain.

Tentons une projection plus réaliste.

Les fabricants chinois n’ont pas besoin de maîtriser immédiatement le HBM le plus avancé. Si la mémoire produite en Chine répond d’abord à la demande domestique, certaines commandes précédemment adressées à des fournisseurs étrangers pourront être remplacées.

Les fournisseurs étrangers devront trouver de nouveaux clients pour ces produits ; si la demande ailleurs dans le monde n’est pas suffisante, la concurrence sur les prix risque de s’intensifier.

Ainsi, même si les nouveaux produits sont principalement vendus en Chine, l’offre et la demande mondiales pourraient être impactées. Pour évaluer la pression concurrentielle, il ne suffit pas de vérifier si les puces chinoises sont directement importées aux États-Unis.

Évidemment, si la demande IA croît assez vite, l’offre additionnelle pourra aussi être absorbée. Le véritable arbitre des prix sera de savoir, une fois l’offre augmentée, s’il manque encore du produit sur le marché.

C’est aussi là que réside la plus grande sensibilité des actions de stockage : leurs marges sont généralement plus sensibles aux variations des prix de vente qu’aux revenus eux-mêmes.

Faisons un calcul simplifié : un produit vendu 100 yuan, coûtant 40 yuan à produire, génère un bénéfice brut de 60 yuan. Si le prix baisse de 10% à 90 yuan, avec un coût inchangé, la marge brute diminue à 50 yuan, soit une baisse d’environ 16,7%.

Cette perte concerne la marge brute, qu’il ne faut pas confondre directement avec la diminution du bénéfice net. Mais cela illustre que l’entreprise n’a pas besoin de perdre des clients pour voir ses perspectives de profit sous pression. Si la hausse des volumes vendus et la baisse des coûts ne compensent pas l’effet de la baisse des prix, les bénéfices pour les actionnaires s’amenuiseront.

En ce qui concerne les entreprises individuelles, je distinguerai les cas.

Pour Micron, l’expansion de la production en Chine doit désormais être intégrée comme variable de concurrence dans la valorisation, mais rien ne prouve encore que le pic de rentabilité a été atteint. Je m’intéresse surtout à l’évolution du prix de vente moyen, du mix-produit et de la marge brute après l’arrivée des nouvelles capacités. Se limiter à la croissance des livraisons, c’est risquer d’ignorer la pression sur les prix.

Pour SanDisk, l’actualité concerne la DRAM, et l’on ne peut pas directement extrapoler un impact équivalent sur ses activités NAND. Mais qualifier l’ensemble de la baisse de « dommage collatéral » serait prématuré : les marchés anticipent peut-être déjà des marges plus faibles sur tout le secteur du stockage. À terme, ce sont l’offre, la demande et les prix propres à la NAND qui compteront.

Pour les sociétés de serveurs et de cloud en aval, une baisse des prix du stockage pourrait alléger les coûts d’achat. Toutefois, la capacité à transformer ces économies en profits dépendra de leur propre politique tarifaire ou de leur propension à réinvestir. La réduction des marges en amont ne se traduit pas automatiquement par un gain pour les actionnaires en aval.

Selon moi, la baisse de lundi nous invite à réduire notre certitude sur le maintien de « prix élevés à long terme », mais n’apporte pas encore de preuve suffisante d’un renversement de la rentabilité du secteur stockage. La correction sur les cours peut être précoce ; leur redressement dépendra de la capacité des prix et des résultats à soutenir les attentes de profit initiales.

Ce qu’il faudra vraiment surveiller, c’est une augmentation soutenue de l’offre couplée à une hausse des livraisons des fabricants de stockage, alors que les prix de vente et les marges brutes continueraient à baisser, et ce, sans que l’amélioration du mix-produit ou la réduction des coûts ne compensent ce manque à gagner.

Lorsque ce seuil sera franchi, la concurrence passera réellement du stade de l’actualité à celui des résultats financiers.

Par conséquent, pour les détenteurs d’actions du secteur stockage, il ne suffit plus de se demander combien de mémoire l’IA nécessitera encore : il faut également s’interroger sur la part des bénéfices initiaux qui pourra encore être réalisée après l’augmentation de l’offre. Voilà le véritable enjeu pour faire tenir la valorisation.

Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.

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