La stratégie la plus en vogue de Wall Street connaît son pire moment ! Les hedge funds se regroupent pour des transactions de dispersion et subissent des pertes, les traders attendent avec impatience que les résultats des entreprises technologiques provoquent une forte volatilité.

Selon l'application financière Zhihui, pour les traders d'options sur actions américaines qui suivent de manière continue les stratégies de dispersion (dispersion strategies), la semaine à venir sera une fenêtre critique qui déterminera le gain ou la perte annuelle. Alors que les résultats financiers des grandes entreprises des semi-conducteurs et de l'intelligence artificielle (AI) sont publiés intensivement, combinés avec la réunion de la Fed et les élections de mi-mandat américaines, la possibilité pour la volatilité individuelle de sortir de sa récente apathie décidera directement du destin de cette stratégie très suivie.

Le principe central de la stratégie de dispersion est d’acheter la volatilité des actions composants tout en vendant celle des indices, afin de profiter de l'écart de volatilité entre les actions individuelles et l’indice. Lorsque les trajectoires des composants sont très divergentes et la corrélation diminue, l’effet de couverture interne de l’indice comprime le prix des options sur indices, tandis que les options sur actions individuelles sont relativement chères en raison de la tarification indépendante du risque spécifique—cet écart est la source de profit de la stratégie. Cependant, cette approche a rencontré d’importants défis ces derniers mois.

L’environnement actuel du marché est particulièrement particulier. La réunion de la Fed, les élections de mi-mandat aux États-Unis et les résultats des géants de la tech coïncident dans la même période, formant une fenêtre d’événements multiples rare. Pour les traders de dispersion, cette période est cruciale : les publications de résultats entraînent généralement de fortes variations sur les titres individuels, car l’impact des performances et des perspectives des entreprises surpasse à court terme l’influence des thèmes macroéconomiques tels que les taux d’intérêt ou le prix du pétrole, renforçant la dispersion au sein du panier d’actions américaines.

Cependant, la situation cette année s’avère plus complexe—les traders ont besoin que les résultats financiers eux-mêmes engendrent suffisamment de volatilité, mais aussi que cette volatilité surmonte l’effet potentiel de “mouvement synchronisé” induit par les événements macroéconomiques.

D’après les données sectorielles compilées par Premialab, les stratégies quantitatives d’investissement (QIS) basées sur la dispersion, axées sur les actions technologiques, ont été les plus durement touchées lors de ce récent recul. Le PDG de Premialab, Adrien Geliot, souligne : “Cela montre que la pression de valorisation récente est principalement concentrée sur les paniers d’investissement fortement pondérés en valeurs technologiques, et non pas sur une détérioration généralisée de toutes les stratégies de dispersion systémique.”

Pour certains traders de dispersion, cette période de publication des résultats s’avère particulièrement épineuse : la volatilité individuelle reste en baisse, provoquant une nette diminution de la valeur liquidative de leurs portefeuilles. Ils attendent avec impatience les dernières données sur la demande liée à l’AI et les dépenses d’investissement dans les semi-conducteurs, espérant des surprises qui provoqueraient de fortes secousses individuelles.

Alexis Mauborguet, CIO d’Adapt Investment Managers, souligne : “Avant juillet, l’élan pour le trading de dispersion était fort. De nombreux fonds étaient incités à renforcer les stratégies les plus performantes récemment. Ainsi, suite à la correction de juillet liée au désendettement du fonds Situational Awareness, le marché a de nouveau reconstitué massivement des positions de dispersion. Aujourd’hui, ces portefeuilles sont en perte latente.”

D’après les informations, le fonds Situational Awareness, fondé par l’ancien chercheur d’OpenAI Leopold Aschenbrenner, gère plus de 30 milliards de dollars et a enregistré 439% de rendement au premier semestre 2026. Mais suite à un retournement sur des positions à effet de levier concentrées sur des valeurs AI, il a perdu environ 67% en juillet, devant déboucler en urgence. Des titres comme SanDisk (SNDK.US) et Micron Technology (MU.US) dans le portefeuille du fonds ont subi des chutes importantes. Citadel a ensuite repris la plupart de l’exposition au risque de ce fonds ; comme l’a indiqué son fondateur Ken Griffin, ils ont absorbé plus de 80% du risque concerné.

Encore plus préoccupant pour les traders : l’évolution profonde de la structure de la volatilité. L’écart de volatilité implicite des entreprises de semi-conducteurs par rapport au S&P 500 n’a cessé de se réduire récemment, la volatilité réalisée baissant également. Parallèlement, les indices de corrélation restent faibles—ce qui contraste fortement avec la forte hausse de la corrélation observée lors des précédentes corrections provoquées par des événements macroéconomiques.

Ceci doit particulièrement alerter les équipes de gestion des risques internes des hedge funds. Lors des replis déclenchés par la montée des tensions entre l’Iran et les États-Unis, la forte augmentation de la corrélation implicite a été le principal facteur de recul des stratégies de dispersion, mais le rendement effectif de la stratégie a pu tenir, permettant à la gestion du risque d’autoriser le maintien des positions sans liquidation forcée.

Mauborguet ajoute : “La confiance inébranlable qui régnait auparavant a disparu. Les investisseurs étaient prêts à payer très cher pour acheter des calls, acceptant de payer une prime à 100 points de volatilité, pariant que ces valeurs technologiques doubleraient, voire tripleraient à moyen terme. Cette attitude n’existe plus aujourd’hui. Par conséquent, l’écart entre volatilité implicite et réalisée se réduit, ce qui pèse sur les stratégies de dispersion traditionnelles.”

Cela montre que, dans le contexte actuel, la justification pour maintenir ces positions s’érode, tandis que les valeurs semi-conducteurs et de stockage devront absolument générer suffisamment de volatilité lors de la saison des résultats pour que la stratégie tienne.

Bien que la performance de la stratégie soit sous pression, les signaux provenant du marché des options ne sont pas totalement négatifs. Kieran Diamond, stratégiste produits dérivés chez UBS, signale que les prix actuels des options intègrent les attentes de réaction quotidienne la plus importante lors de la saison des résultats depuis la pandémie, les valeurs technologiques portant, comme toujours, les plus fortes attentes de volatilité. Cette anticipation justifie en partie la poursuite des positions par les hedge funds, malgré les baisses notables enregistrées depuis le début de l’année.

Certains traders estiment même que la baisse de la volatilité des actions crée une meilleure opportunité de prise de position.

Hervé Guillou, responsable des stratégies de flux et solutions chez Société Générale, explique que les investisseurs lourdement positionnés sur la tech dans des paniers de volatilité-dispersion—et actuellement en perte—choisiront probablement de conserver leurs positions durant la saison des résultats, ajustant leur exposition une fois la performance connue. Guillou précise que les acteurs de marché recherchent toujours activement des opportunités dans la dispersion, par exemple en utilisant une “structure palladium” pour jouer la divergence entre les gagnants et perdants de l’AI.

Cependant, si un choc macroéconomique majeur devait survenir—par exemple une escalade du conflit irano-américain, de fortes turbulences sur le marché obligataire ou des devises, provoquant des mouvements synchronisés sur les actions, les performances des portefeuilles de dispersion seraient encore plus dégradées. À ce moment, le ratio risque/rendement des stratégies de dispersion inversée (vente de volatilité sur actions individuelles, achat de volatilité sur indice) deviendrait très attractif.

Les traders positionnés sur l’indice de volatilité Cboe (VIX) suivront aussi de près l’évolution de la stratégie de dispersion : en cas de débouclage massif et forcé, il est probable que l’indice VIX réagisse très fortement. Récemment, certains investisseurs ont utilisé des spread acheteurs de calls VIX pour novembre afin de couvrir le risque lié aux élections de mi-mandat américaines.

Charlie McElligott, stratégiste cross-asset chez Nomura, met en garde : de multiples facteurs convergent en ce moment : tendance saisonnière du VIX, élections de mi-mandat imminentes, dynamique de surabondance d’offre pesant sur les taux, politique aggressive de la Fed, et intensification des hostilités au Moyen-Orient, autant d’éléments qui pourraient inciter les investisseurs à accroître leur couverture face à ce “triple risque négatif”.

Par ailleurs, le niveau d’encombrement des stratégies de dispersion est désormais au centre de l’attention du marché. Chris Sidial, co-CIO du Ambrus Group, affirme : “Il est temps de rebattre les cartes sur ce trade. Le trading de dispersion est à la mode depuis quatre ou cinq ans, c’est toujours exactement la même opération.”

Mauborguet souligne : “La chute de la volatilité sur actions individuelles est la première étape. Si la seconde se produit—augmentation de la volatilité sur indices, par exemple une chute de 3% du S&P 500 en une seule séance—alors on assistera à une vague de débouclages massifs.”