Vente massive sur les marchés obligataires mondiaux, « faisant le travail des banques centrales en relevant les taux » : les rendements dépassent 4% pour atteindre leur plus haut niveau depuis 2000, tandis que les perspectives de hausse des taux pour huit grandes économies chutent de près de 200 points de base.

Selon l’application financière Zhihui Finance, le marché obligataire mondial est en train d’augmenter de lui-même le coût du financement, prenant ainsi une partie de la charge du resserrement monétaire sur les épaules des principales banques centrales, ce qui pourrait réduire le nombre de hausses du taux directeur nécessaires pour lutter contre l’inflation.

Après plusieurs semaines de ventes massives, les rendements des obligations ont grimpé à des sommets inédits depuis plusieurs années : même si les décideurs politiques n’agissent plus, les conditions financières se sont déjà nettement resserrées. Selon les données agrégées, les traders ont réévalué à la baisse leurs attentes de hausses de taux ; depuis la mi-septembre, l’ampleur des hausses de taux intégrée dans les contrats de swap de taux des huit principales économies a diminué de près de 200 points de base.

À ce jour, il n’y a presque aucun signe de reflux de la vague de ventes d’obligations : des États-Unis au Japon, en passant par la France, les inquiétudes sur les dépenses publiques poussent les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée ; parallèlement, une quantité importante d’émissions obligataires liées à l’intelligence artificielle (IA) continue d’absorber les capitaux du marché.

La hausse du coût de l’emprunt s’étend désormais aux prêts hypothécaires et aux crédits à haut rendement, ce qui exerce un effet de frein sur l’économie — un objectif que les banques centrales cherchent précisément à atteindre via l’augmentation de leur taux directeur.

« Plus le niveau de resserrement intégré par le marché est élevé, plus les conditions financières sont strictes, » explique Ken Orchard, responsable international de la gestion obligataire chez T. Rowe Price, qui gère 1,9 billion de dollars d’actifs, « et plus les conditions financières sont strictes, moins les banques centrales pourraient finalement avoir besoin — ou pouvoir — d’appliquer de nouvelles politiques de resserrement. »

Selon les données agrégées, les traders intègrent aujourd’hui au total 539 points de base de hausses de taux pour les huit plus grandes économies, contre 717 points en septembre, une période où les attentes étaient à leur plus haut depuis 2022. L’Australie affiche le plus grand recul, suivie de la zone euro (impactée notamment par les craintes budgétaires françaises), puis la Corée du Sud et le Canada.

Le rendement moyen des obligations d’État mondiales a dépassé 4 %, soit le niveau le plus élevé depuis 2000 ; cela soulève des questions sur le niveau critique réel. Si la hausse des rendements aide à partager la mission de lutte contre l’inflation des banques centrales, un soutien excessif à la croissance pourrait amener les investisseurs à douter de leur détermination, les poussant à exiger une prime supplémentaire pour détenir des obligations à long terme.

« Les banques centrales doivent finalement trouver un équilibre entre leur mission de soutien à la croissance et les risques inflationnistes à court terme, » explique Yuxuan Tang, responsable de la stratégie taux et change pour la banque privée de JPMorgan en Asie. « Nous estimons qu’en raison des risques accrus de ralentissement liés aux tensions géopolitiques, la plupart des marchés de taux surestiment actuellement le risque de nouvelles hausses. »

Pour les investisseurs, cela pourrait redonner de l’attrait aux obligations. Selon Tang, les titres de créance de haute qualité méritent d’être achetés, car ils restent l’un des meilleurs outils de couverture contre l’inflation et le ralentissement de la croissance, ajoutant que la forte hausse des rendements au cours du dernier mois a nettement amélioré le rapport risque/récompense.

La Deutsche Bank estime actuellement qu’il existe des opportunités sur le marché des bons du Trésor américain. « De notre point de vue, la situation actuelle ne durera pas éternellement, du moins du point de vue de l’énergie, » explique Christian Nolting, directeur mondial des investissements de la banque privée à Francfort. « Le contexte énergétique va s’améliorer, l’inflation va reculer. Dès lors, je ne pense pas que nous soyons dans un cycle complet de hausses de taux. »

Les stratégistes de Barclays indiquent que le marché a déjà pris une partie de la pression du resserrement sur la Réserve fédérale américaine. « Une partie de ce resserrement est déjà survenue indépendamment des attentes supplémentaires de hausses de taux de la Fed, » écrivent-ils. « Toutes choses égales par ailleurs, cela devrait réduire l’urgence pour la Fed de poursuivre ses hausses, même si leur cadre de gestion des risques reste orienté vers un resserrement supplémentaire. »

Cependant, tout le monde ne partage pas cet avis. Certains estiment que le marché sous-estime encore le potentiel de hausse, et que les tensions géopolitiques entretiennent les pressions inflationnistes en faisant monter les prix du pétrole. Ceux-ci restent au-dessus de 100 dollars le baril, alors que les traders évaluent d’un côté les attaques croissantes de l’Iran contre des pétroliers dans le détroit d’Hormuz, et de l’autre, les déclarations du président américain Trump selon lesquelles les États-Unis « n’attaqueront pas » Téhéran avant les élections de mi-mandat en novembre.

Le stratégiste macroéconomique Michael Ball affirme : « L’activité économique réelle a mieux résisté qu’attendu aux incertitudes répétées et au durcissement des conditions financières, renforçant l’idée que le taux directeur d’équilibre se situe plus haut que prévu. »

Kenneth Goh, directeur de la gestion de patrimoine privé chez OCBC à Singapour, souligne que, même si l’impact sur la croissance devient difficile à ignorer et que les banques centrales décident de faire une pause dans les hausses, l’inquiétude budgétaire pourrait continuer de limiter la marge de baisse des rendements à long terme.

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Besant, a tenté de rassurer les investisseurs sceptiques, affirmant qu’une croissance plus forte et des restrictions de dépenses permettront d’« améliorer très rapidement » la trajectoire de la dette américaine. Au Japon, la Première ministre Sanae Takaichi a indiqué que si les rendements obligataires connaissaient une volatilité anormale, son gouvernement était prêt à revoir ses plans de dépenses et de recettes.

Depuis la seconde moitié de l’année, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a bondi de plus de 70 points de base ; pour le Japon, la hausse sur la même échéance est de 31 points, contre respectivement 61 et 121 points de base pour l’Allemagne et la France.

Actuellement, les décideurs envoient des signaux de volonté d’agir. Le mois dernier, les membres de la Fed ont voté à l’unanimité pour relever les taux, une première depuis juillet 2023, bien que certains plaident pour une certaine flexibilité — laissant entendre qu’il n’y aura peut-être pas de nouvelle hausse ce mois-ci. La banque centrale indienne a quant à elle adopté une posture plus restrictive, relançant les hausses de taux pour la première fois depuis près de quatre ans et suggérant un nouvel ajustement à venir.

Ce contexte planera sur l’assemblée annuelle du Fonds monétaire international, qui débute lundi à Bangkok ; les responsables du monde entier y examineront les questions de croissance, d’inflation, de taux d’intérêt et de dette publique. Mercredi, les États-Unis publieront les données de l’IPC de septembre, un rendez-vous suivi de près par le marché pour mieux anticiper la trajectoire de la Fed.