Les résultats explosifs de Samsung et TSMC peinent à raviver la frénésie IA ! Les rendements des obligations américaines atteignent un sommet en 24 ans, le marché haussier de l'IA fait face à une grande épreuve de rentabilité sur la puissance de calcul

L'application d'information financière intelligente rapporte que, alors que Samsung et TSMC publient des résultats solides, les flux de capitaux révèlent un changement de valorisation dans la frénésie d'investissement en IA : les investisseurs exigent désormais que les opérateurs de centres de données prouvent activement que l'expansion continue des investissements en puissance de calcul IA peut générer des flux de trésorerie suffisamment importants pour couvrir des coûts de financement plus élevés. Jeudi, Samsung a annoncé un bénéfice opérationnel préliminaire de 107,4 milliards de wons pour le troisième trimestre, soit une hausse de 782,5% en glissement annuel, équivalent à 8,825 fois le chiffre de l'année précédente ; le chiffre d'affaires a augmenté de 126,59% sur un an. Les revenus trimestriels de TSMC ont augmenté d'environ 51%, confirmant ensemble que la demande pour les infrastructures liées à l’IA reste forte. Cependant, dans un contexte où les rendements des obligations américaines à long terme atteignent leur plus haut niveau depuis 24 ans, où les coûts de l'énergie restent élevés et où les besoins de financement des entreprises technologiques d’IA comme les fournisseurs de cloud computing ne cessent de croître, des performances records ne suffisent pas à dissiper les doutes du marché sur la pérennité de la prospérité de la puissance de calcul IA.

Le 8 octobre, Samsung a terminé la séance en baisse de 2,42% à 262 000 wons, SK Hynix a chuté de 2,44%, et l'indice composite KOSPI de la Bourse de Corée a perdu 2,62% à 6625,93 points, accusant une baisse de plus de 2% pour le deuxième jour consécutif. Ce jour-là, les capitaux étrangers et institutionnels ont cédé respectivement environ 2,42 et 2,09 milliards de wons en net, tandis que les investisseurs individuels ont acquis environ 3,74 milliards de wons en net. Cela indique une polarisation du marché entre désengagement des institutionnels et absorption par les particuliers ; l’échéance d'options, le rééquilibrage des ETF semi-conducteurs et la réduction de positions avant les vacances coréennes amplifient également les pressions liées aux taux et aux prix du pétrole.

La faiblesse du cours de Samsung réside principalement dans l'écart encore présent entre ses records de profits et l’exigence des investisseurs concernant la durabilité de ces profits. Selon une enquête de Bloomberg auprès des analystes, ses résultats sont légèrement inférieurs à la prévision de 108,7 milliards de wons de Bloomberg ; la prévision LSEG relayée par Reuters fait état d'environ 106,1 milliards de wons, et les profits dépassent légèrement ce niveau. Ainsi, une explication plus fidèle au marché serait : les investisseurs réévaluent la durée durant laquelle la hausse des prix de la mémoire peut se poursuivre, le potentiel d’augmentation du rendement lié à la part de HBM, et, en cas de faibles revenus des applications IA dans le cloud, si l'expansion future de la production de puces mémoire pourra maintenir un niveau élevé de rentabilité. De plus, l’appréciation du won a considérablement amoindri les profits une fois les revenus en dollars convertis en wons.

La demande sur la chaîne industrielle de la puissance de calcul IA demeure techniquement soutenue. Une requête émise par une IA peut déclencher des raisonnements par étapes, des extractions et des appels à des outils, alourdissant la demande en calcul, capacité mémoire et transferts de données ; AMD a ainsi présenté son MI455X doté de 432Go de HBM4 par puce GPU, et une baie Helios équipée de 72 GPU propose environ 31To de HBM4, illustrant une demande physique accrue en mémoire à haute bande passante. Counterpoint a réhaussé sa prévision de hausse trimestrielle des prix de la DRAM à 10%-20%, tandis que Citigroup table sur une hausse de 100%-150% du prix du HBM4 à 12 couches l'année prochaine, ce qui suggère que les fabricants de mémoire bénéficient encore d'une forte résilience des profits.

Il ne fait aucun doute que des grands groupes, dont Samsung, SK Hynix, Nvidia, AMD, TSMC et Intel, profitent actuellement des pénuries de composants matériels nécessaires à l’IA, mais la pérennité de ces profits dépendra finalement de la capacité des opérateurs de centres de données cloud et assimilés à transformer cette puissance de calcul coûteuse en flux de revenus IA durables.

Samsung et TSMC n’enflamment pas l’enthousiasme des investisseurs, les performances records semblent perdre leur effet de surprise

Le bénéfice opérationnel trimestriel de Samsung Electronics a été multiplié par près de neuf par rapport à l’an dernier, et le chiffre d’affaires de TSMC a crû de 51% au troisième trimestre, montrant le retour substantiel des investissements continus dans les infrastructures IA.

Toutefois, les investisseurs restent de marbre face à ces résultats records annoncés coup sur coup, car le marché s’inquiète de plus en plus quant à la durabilité de cet engouement financé à crédit. Jeudi, le titre Samsung a baissé de 2,4% à Séoul ; à Tokyo, les valeurs des fournisseurs comme Tokyo Electron, Advantest et Ibiden ont aussi chuté.

Les investisseurs doutent de la capacité à maintenir le niveau des investissements IA, en particulier dans un contexte de hausse globale du coût de l'emprunt et de contraintes sur les énormes plans de dépenses d'investissement des entreprises.

« Verrons-nous vraiment les retours promis par les opérateurs des centres de données, incluant les géants du cloud, tant attendus et pérennes ? » s'interroge Jun Bei Liu, cofondatrice et Chief Investment Officer de Ten Cap Investment Management.

Samsung, le plus grand fabricant mondial de puces mémoire, a annoncé un bénéfice opérationnel préliminaire record de 107,4 milliards de wons sur le trimestre se terminant fin septembre, soit environ 80,1 milliards de dollars, et plus du doublement du chiffre d'affaires. Mais ce bénéfice reste légèrement inférieur aux prévisions moyennes des analystes.

Josh Gilbert, analyste en chef pour l’Asie Pacifique chez eToro, commente : « Samsung affiche un bénéfice record mais ne répond toujours pas aux attentes, preuve que la barre des anticipations sur les trades IA est désormais très haute. »

Les entreprises technologiques se battent pour s’assurer des approvisionnements en mémoire nécessaires à l’IA. Les modules de mémoire à haute bande passante (HBM), utilisés comme composants critiques avec les accélérateurs IA de Nvidia et d'autres acteurs, attirent d'importants investissements, des dépenses de capital et la réorientation accélérée des capacités de production ; la demande pour la mémoire flash associée NAND ainsi que les puces basse consommation demeure également robuste. Performances record et attentes élevées montrent combien les gains économiques liés à la frénésie IA profitent surtout à Samsung, SK Hynix et Micron.

Comme le montre le graphique ci-dessus, la frénésie d’investissement en IA a propulsé les profits de Samsung à de nouveaux sommets. Note : les données du troisième trimestre 2026 sont des estimations opérationnelles préliminaires communiquées par la direction de Samsung.

Counterpoint Research a porté sa prévision de hausse des prix de la DRAM pour le troisième trimestre de 5%-10% à 10%-20%, en raison des commandes anticipées des clients.

Neil Shah, vice-président de Counterpoint Research, déclare : « La valorisation de Samsung est actuellement très basse. Il leur reste beaucoup de potentiel à libérer sur le HBM l'année prochaine, car les tendances positives ne sont pas encore pleinement intégrées. »

Les analystes de Citigroup, Peter Lee et Jayden Oh, sont également optimistes et anticipent une hausse de 100%-150% des prix du HBM4 à 12 couches l’an prochain, ce qui ferait nettement grimper le prix de vente moyen et la marge de Samsung. Toutefois, en raison de l'appréciation du won, la banque a revu à la baisse ses prévisions de profits annuels pour Samsung.

Cette période faste a transformé l’activité semi-conducteurs de Samsung. Il y a encore quelques années, cette branche enregistrait des pertes dues à un effondrement de la demande. Aujourd’hui, la construction d’infrastructures IA consomme d’énormes volumes de DRAM avancée et Samsung réduit son écart avec SK Hynix sur le terrain du HBM. Le dynamisme de ce cycle s’observe également dans les chiffres du commerce extérieur coréen : en septembre, les exportations de semi-conducteurs ont été plus de trois fois supérieures à leur niveau de l'an passé.

Les analystes de Wall Street tablent en moyenne sur un bénéfice opérationnel de 110 milliards de wons pour la division semiconducteurs de Samsung, alors que la division électronique grand public essuierait une perte. L’entreprise, basée à Suwon, publiera ses résultats financiers détaillés le 29 octobre.

Malgré tout, la prudence du marché reste d’actualité. Même après l’annonce de ses résultats record en juillet, l’action Samsung reste environ 25% en dessous de ses plus hauts de juin. Dans un secteur sujet aux alternances boom-bust, les investisseurs demeurent prudents sur la flambée des profits. Samsung et SK Hynix élargissent actuellement leur capacité de production tout en soutenant davantage les acteurs IA pour stimuler la demande de leurs produits.

Comme le montre le graphique ci-dessus, après le rebond récent, l'action Samsung reste pourtant à plus de 20% sous son pic historique.

La situation actuelle du marché est illustrée par la visite cette semaine à Séoul de Lisa Su, CEO d’AMD, qui a souligné l'importance de la coopération stratégique à long terme avec Samsung et SK Hynix. Lisa Su a confirmé qu’AMD a commencé la livraison de masse de la nouvelle génération Instinct MI455X et des systèmes Helios intégrant du HBM4.

Lisa Su a déclaré aux journalistes : « La mémoire est absolument cruciale pour le cœur du calcul IA dans les data centers ; l’offre reste très tendue. » Elle a ajouté que la collaboration d'AMD avec Samsung et SK Hynix sur le HBM couvrira plusieurs générations de produits. « Nous encourageons nos partenaires à accélérer autant que possible leurs constructions. »

Des chocs énergétiques à la quête pressante de cash flow sur les investissements en calcul intensif

La situation irano-américaine perturbe les prix des actifs, en se répercutant sur le transport maritime, le coût du carburant et du financement. Dernièrement, l’Iran a réaffirmé qu'avant certaines garanties, le détroit d'Hormuz ne verrait pas son trafic rétabli à la normale ; du 28 septembre au 5 octobre, au moins 12 attaques ou tentatives d’attaques sur des tankers gaziers et pétroliers ont été recensées autour du détroit, un niveau hebdomadaire record depuis le début du conflit. Ce risque maritime persistant rend incertaine la restauration stable de l’offre d'énergie.

Au 8 octobre à 18h41 heure de Pékin, le Brent était à 105,20$ le baril (+4,99% sur la journée), le WTI à 92,75$ (+5,06%). Comparé à la clôture du 27 février (avant le début du conflit), soit 72,48$ pour le Brent et 67,02$ pour le WTI, ils ont grimpé d’environ 45,14% et 38,39%. Les ouragans ayant immobilisé la production dans le golfe du Mexique ont accentué cette hausse, soumettant le marché énergétique à l’impact combiné de la géopolitique et de la météo.

La pression inflationniste sur les produits finis énergétiques est encore plus marquée. L’Agence Internationale de l'Énergie indique qu’environ 3 millions de barils/jour de capacité de raffinage au Moyen-Orient sont à l’arrêt à cause des attaques et blocages, que le prix du diesel américain a quasiment doublé depuis la guerre, et que l’Europe ainsi que l’Asie suivent une trajectoire similaire. L’envolée des prix du diesel renchérit directement les coûts liés au transport, au génie civil et à la production industrielle, tandis que les perturbations sur le gaz amplifient la pression sur le coût de l’électricité dans certaines zones. L’AIE a décidé d’accélérer la mise à disposition de ses stocks, en priorisant le diesel, mais la libération de réserves ne soulage que les pénuries à court terme ; le rétablissement du transport maritime et des capacités de raffinage restera décisif pour l’amélioration durable de l’offre.

La valorisation des obligations à long terme reflète la moyenne des anticipations sur les taux courts futurs, ainsi que la prime de terme exigée par les investisseurs. La baisse des anticipations de relèvement des taux à la prochaine réunion de la Fed ne signifie pas forcément un assouplissement concomitant des conditions de financement à long terme. Les chocs énergétiques restreignent la désinflation, la hausse du déficit budgétaire et de l'offre de dettes amplifie la pression sur le crédit, tandis que l’endettement croissant des entreprises IA entre en compétition avec les États pour les ressources longues. Le Royaume-Uni fait face à un examen de crédibilité budgétaire avant d’établir son budget, et le Japon subit à la fois des doutes sur son orientation budgétaire et la perspective d’un changement de cap de la banque centrale.

Sur le marché mondial des obligations souveraines, le rendement de l’emprunt US à 10 ans – l’« ancre de la valorisation des actifs mondiaux » – a brièvement atteint 5,36% le 7 octobre, un record depuis 2002 ; ceux à 30 ans ont touché 5,73%, soit un plus haut de 24 ans. Les gilts britanniques à 30 ans ont marqué un record depuis janvier 1998, flottant autour de 6,05%.

Cette remontée des taux US a une conséquence directe sur la valorisation IA : la hausse des taux réels et des primes de terme fait grimper le coût de la dette pour les entreprises tech en compétition pour les fonds à long terme avec le Trésor américain. Reuters cite que la prime de terme du 10 ans US est à son plus haut depuis 2014, le rythme de hausse du rendement nominal étant porté par les taux réels, tandis que les anticipations d’inflation reste stables ; le rendement réel du TIPS 10 ans US était de 2,92% le 7 octobre. En clair, les pourvoyeurs de capitaux exigent un rendement réel plus élevé, et les profits à long terme des entreprises doivent franchir une barre de valorisation bien plus haute.

La montée des rendements à long terme devient un catalyseur majeur de l’éclatement de bulles sur certains actifs IA, et le processus de transmission suit une hiérarchie. D’abord, la hausse du taux d'actualisation réduit la valeur actuelle des cash flows futurs, pesant sur les valorisations des valeurs tech ; ensuite, la combinaison du taux sans risque et du spread de crédit détermine la hausse des coûts de financement, les centres de données devant atteindre un taux d'utilisation plus élevé, fidéliser plus solidement les clients payants et accélérer la génération de cash flow pour absorber les coûts de construction, achats de puces, exploitation et endettement ; faute de ces conditions, retards de projets et réduction des dépenses en capital finiront par atteindre les commandes de GPU, HBM, packaging avancé et équipements. Les profits enregistrés par Samsung aujourd’hui proviennent de commandes déjà passées, mais le marché actions préfère anticiper la rapidité de la prochaine vague d’achats.

Le véritable « seuil mortel » économique pour l’IA, c’est lorsque le rendement attendu des nouveaux projets de puissance de calcul est durablement inférieur à leur coût du capital, ce qui mine encore la capacité de financement et d’expansion. Cela explique pourquoi Joachim Klement, stratégiste senior chez Panmure Liberum, relie la persistance de coûts de financement élevés au risque d’éclatement de la bulle IA en 2027-2028. Pour les grandes valeurs tech de l’IA, la sélection se fera davantage sur la capacité à convertir la croissance des tokens en croissance du chiffre d'affaires, à améliorer la rentabilité par l'optimisation hard/logiciel, ou à soutenir l'expansion par des flux de trésorerie récurrents. Des profits records restent importants pour les leaders de la puissance de calcul IA, mais la pérennité des retours sur capital détermine de plus en plus le niveau de valorisation que le marché est prêt à leur accorder.