Arrêtez de juger Micron (MU.US) selon les cycles grand public ! L’IA est en train de réécrire la logique NAND, les SSD professionnels ont pris le contrôle des prix.
Eudaemon Research avait auparavant estimé que, dans la structure opérationnelle de Micron, le DRAM était plus résilient que le NAND et que les prix et la demande du NAND reviendraient rapidement à la normale. Cependant, les dernières données du quatrième trimestre fiscal de Micron l’ont amené à corriger cette opinion : le marché du NAND n’est plus homogène, et la logique d’offre, de demande et de tarification du NAND grand public se distingue nettement de celle du SSD pour centres de données d’entreprise.
Selon les informations de l’application Zhihui Finance, l’agence d’analyse Eudaemon Research a réévalué les perspectives du segment NAND de Micron Technology (MU.US) dans un rapport récent. Précédemment, l’agence estimait que, dans la structure d'activité de Micron, la DRAM était plus résiliente que le NAND, et que les prix et la demande du NAND reviendraient rapidement à la normale.
Cependant, les derniers résultats trimestriels (T4) de Micron l’ont conduit à revoir cette position : le NAND n’est plus un marché homogène, la dynamique de l’offre, de la demande et des prix entre le NAND grand public et les SSD pour centres de données d’entreprise montre une divergence marquée.
Les SSD pour centres de données redéfinissent la structure de revenu du NAND
Pour le T4, les revenus du département SSD pour centres de données de Micron s’élèvent à environ 10 milliards de dollars, soit dix fois le volume de l’année précédente, et représentent environ deux tiers du revenu total NAND. Au cours de la même période, le revenu total NAND de Micron s’établissait à 14,1 milliards de dollars, en hausse de 42% en séquentiel, avec une augmentation des prix d’environ 30%. Selon la méthodologie de calcul récente, la part des SSD pour centres de données dans les revenus du NAND a même grimpé à environ 70%.
En un seul trimestre, les revenus des SSD pour centres de données dépassent déjà le total annuel de la division NAND de Micron pour l’année précédente.
Le rapport souligne que ce changement ne s’explique pas uniquement par une croissance du volume d’expédition, mais par une réorientation de la gamme de produits NAND de Micron vers des SSD à forte valeur ajoutée pour centres de données.
Alors que l’activité se déplace du marché grand public vers les entreprises, la dépendance de Micron à l’égard de la volatilité cyclique du NAND grand public diminue, et le prix comme la demande des SSD pour centres de données deviennent les principaux facteurs de rentabilité.
Divergence entre la dynamique SSD entreprise et NAND grand public
Les dernières prévisions de TrendForce indiquent que la pénurie de NAND devrait se résorber au second semestre 2027, lorsque des capacités supplémentaires seront mises sur le marché. Mais ces nouvelles capacités ne seront pas principalement absorbées par les smartphones et ordinateurs portables, les produits électroniques grand public comptant toujours pour 40% du marché NAND, leur demande, toujours faible, continuant d’exercer une pression.
Toutefois, la demande en SSD entreprise devrait croître de plus de 80% cette année. Les fournisseurs de cloud continuent d’étendre leurs capacités d’IA, et la majeure partie de l’offre à venir est déjà réservée à l’avance, si bien que les SSD entreprise pourraient enregistrer une hausse significative de prix au T4.
En clair, si environ 70% du revenu NAND de Micron provient d’un marché où les prix sont attendus à la hausse, la correction éventuelle sur les NAND grand public sera compensée par la croissance des SSD pour entreprises. Selon le rapport, même si le chiffre d’affaires du NAND hors centres de données chute de 30%, le total du segment NAND de Micron ne baisserait que d’environ 9%; il suffirait par exemple que le chiffre d’affaires SSD augmente de 13% pour neutraliser ce repli. Sachant que la croissance attendue des SSD entreprise excède 80% selon les analystes, les risques de baisse associés ne sont plus aussi saillants.
La décharge des caches KV et le remplacement des disques durs servent de moteurs de la demande
Micron identifie deux grands moteurs pour la demande en SSD entreprise : la décharge des caches KV et le remplacement des disques durs mécaniques. Le stockage massif de données avec HBM ou DRAM coûte cher, bien que leur vitesse les rende incontournables. Avec l’extension du contexte AI et l’exécution continue des inférences, une grande quantité de données, en particulier les caches KV, peut être transférée vers les SSD.
L’analyste Harlan Sur de J.P. Morgan a mentionné lors de la conférence téléphonique T4 de Micron que la société participait au programme SCADA de Nvidia (NVDA.US), visant à permettre à un GPU d’accéder directement au stockage ; il a aussi souligné que de plus en plus de caches KV sont transférés vers le stockage. Sanjay Mehrotra, PDG de Micron, a globalement confirmé, notant que la croissance des contextes pousse à une multiplication des couches de stockage, du HBM à la DRAM puis aux SSD.
Le rapport estime que ceci est directement lié aux 10 milliards de dollars de revenus SSD de centres de données générés par Micron. L’entreprise a décroché des commandes de conception dans des centres de données parmi les plus importants au monde. Même s’il est difficile de prouver que toutes ces commandes sont liées à la décharge des caches KV ou à SCADA, la demande se matérialise sur le terrain, et l’activité SSD de Micron connaît une forte croissance.
Micron détient une part supérieure en SSD entreprise par rapport à sa position sur l’offre NAND
Ce qui amène à une question clé : Micron peut-elle capturer assez de parts sur ce marché pour engranger des surprofits ?
En réalité, Micron n’a pas besoin de devenir le premier producteur de NAND pour réussir sur le marché des SSD entreprise. Harlan Sur a remarqué lors de la conférence téléphonique que la part de marché réelle de Micron sur les SSD entreprise est bien supérieure à celle sur l’approvisionnement NAND brut, ce qui lui procure une plus grande valeur par bit.
L’estimation de TrendForce pour le T2 2026 montre que Micron n’est pas le seul fabricant fortement axé sur le segment entreprise ; Samsung (SSNLF.US) et SK Hynix (SKHY.US) ont une part entreprise encore plus élevée. Samsung tire nettement son épingle du jeu avec ses produits 176 couches QLC, PCIe 5.0, et sa capacité à fournir en parallèle DRAM et NAND au même client serveur. SK Hynix dispose de la gamme QLC haute capacité de Solidigm et combine sa propre offre TLC.
L’avantage de Micron réside peut-être dans la rapidité de sa transformation : au T2, ses revenus SSD entreprise ont bondi de 126,3% en séquentiel, la hausse la plus rapide des cinq principaux fabricants ; l’ancienne part de 59% est déjà dépassée, actuellement au-dessus de 70%.
Amélioration claire de la rentabilité, ajustement de la logique de valorisation
Micron n’a pas communiqué séparément la marge brute de ses SSD pour centres de données, ce qui empêche une évaluation précise de la rentabilité générée par ces 10 milliards de dollars de revenus. Néanmoins, Eudaemon Research estime que certains indicateurs permettent une appréciation qualitative : les revenus du cœur de métier data center de Micron ont fortement augmenté en séquentiel, la marge brute atteignant 90% ; la division mémoire cloud, elle, s’est montrée moins impressionnante, car la hausse des prix a été compensée par une composition croissante en HBM, plus coûteuse. Comme l’activité principale data center comprend aussi la DRAM, il n’est pas possible d’établir une correspondance directe avec les SSD ; cependant, pour Eudaemon Research, le rééquilibrage de Micron en faveur des SSD data center est en train d’améliorer spectaculairement ses indicateurs financiers, et cette tendance devient claire.
Côté valorisation, l’agence s’était appuyée sur un BPA Micron FY2028 à 215 dollars et un PER de 7x, pour une juste valeur de l’ordre de 1 500 dollars. Cette estimation supposait alors une normalisation anticipée du NAND par rapport à la DRAM. Aujourd’hui, elle accorde moins de certitude à cette hypothèse. Les volumes d’expédition NAND pourraient se normaliser à l’avenir, mais tant que Micron réussit à orienter plus de NAND vers les SSD entreprise, elle pourra absorber le choc des variations d’offre et de demande sur le NAND.
Eudaemon Research n’a pas encore révisé sa prévision de BPA à 215 dollars par action, faute de détails suffisants sur la profitabilité des SSD data center communiqués par Micron, ce qui ne permet pas une augmentation précise de 10 à 20 dollars. Toutefois, l’agence estime que ce chiffre de 215 dollars n’est plus aussi offensif qu’il y a deux mois. Elle maintient donc une juste valeur de 1 500 dollars, ainsi que sa recommandation “achat” sur Micron. Ce qui change, c’est qu’Eudaemon Research se montre aujourd’hui bien plus confiant sur la rentabilité du segment NAND de Micron.
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