L’impact de la montée des rendements des obligations américaines : le PE des actions américaines se rétrécit nettement, Mag 7 écrase les petites capitalisations.
Le rendement des obligations américaines à 10 ans atteint un sommet inégalé depuis 24 ans, remodelant discrètement la configuration des actions américaines. Le ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 est passé de 22,2 au début de l'année à 19,3, soit une baisse de trois niveaux. Parallèlement, l'indice Russell 2000 approche d'une correction technique, tandis que Microsoft, Nvidia et d'autres membres du Mag 7 continuent de soutenir le marché grâce à la dynamique de l'IA et à des bénéfices solides. La concentration du marché atteint des niveaux proches de ses extrêmes historiques.
Du jour au lendemain, le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint cette semaine un sommet de 24 ans, dépassant brièvement 5,36 % en séance, pour finalement clôturer à 5,276 %. Dans ce contexte, le marché des actions américaines offre une image contrastée : l'indice S&P 500 évolue toujours à proximité de ses sommets historiques, mais la compression des valorisations, la rotation sectorielle et l’extrême concentration du marché progressent en parallèle.
Le PER anticipé du S&P 500 se situe actuellement autour de 19,3 fois, alors qu’il était de 22,2 fois en début d’année. La contraction des valorisations est significative, pourtant l’indice n’a pas connu de chute importante — la raison étant que les prévisions de bénéfices se sont simultanément renforcées, compensant partiellement l’effet de la contraction. « La hausse des taux d’intérêt a déjà eu un impact énorme sur le marché des actions. Le PER s’est réduit de trois niveaux. Cet effet est très direct, mais a été masqué par les performances exceptionnelles des bénéfices. », a déclaré Bob Doll, directeur des investissements chez Crossmark Global Investments.
« C’est une règle fondamentale de la finance 101 — plus les taux d’intérêt sont élevés, moins les actions valent. » a expliqué Mark Hackett, stratège en chef des marchés chez Nationwide Investment Management.
Les small caps en première ligne, Mag 7 devient un refuge
Dans le même temps, les petites capitalisations subissent un impact plus direct. L’indice Russell 2000 a chuté de 9 % par rapport à son plus haut historique de clôture il y a moins de deux mois, clôturant mercredi à 2793,20 points, à un pas d’entrer en zone de correction technique (baisse de 10 % par rapport au sommet).
Keith Lerner, directeur des investissements chez Truist Advisory Services, souligne : « Le 'premier facteur, et le plus important' derrière le recul récent des small caps est la hausse des rendements des obligations d’État à long terme. La hausse des taux mord — seul le secteur technologique l’a dissimulé. »
Cette vulnérabilité structurelle des small caps s’explique, selon Lerner : « Les small caps sont plus sensibles aux taux d’intérêt, elles détiennent plus de dettes et la proportion de dette à taux variable y est également supérieure à celle de leurs homologues à grande capitalisation. »
Steve Sosnick, chef stratégiste chez Interactive Brokers, déclare également : « Un PIB en croissance de 2,2 % au deuxième trimestre ne suffit pas toujours à faire monter tous les bateaux. La croissance économique est inégale et, combinée à une forte remontée des taux, cela crée un environnement difficile pour les small caps. »
Il convient de noter que même les small caps technologiques ne sont pas épargnées — l’ETF Invesco S&P SmallCap Information Technology (PSCT) a perdu 10,4 % depuis son sommet du 30 juin.
Concentration extrême du marché : quatre entreprises portent l’ensemble de l’indice
La résilience des grands indices provient en grande partie de la contribution d’un très petit nombre de sociétés.
Selon les données de recherche de Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple et Meta ont à elles seules contribué à une hausse de près de 300 points du S&P 500 au troisième trimestre, soit plus du triple de la performance totale de l’indice sur la même période, tandis que les 496 autres entreprises ont pesé de 150 points.
Scott Rubner, de Citadel, écrit dans un rapport à ses clients : « Le marché actions n’est pas l’économie, et il est de plus en plus évident que le S&P 500 ne représente pas les actions ordinaires. »
Ce niveau de concentration approche les records historiques selon plusieurs métriques. L’indice Dow Jones Industrial Average a perdu 4,2 % au cours du mois écoulé, alors que le Nasdaq a progressé d’environ 4 % — ce fossé illustre bien la polarisation à l’œuvre.
Les obligations et les actions évaluent « deux mondes différents »
Henry Allen, stratégiste macro chez Deutsche Bank, met en garde, dans son dernier rapport, contre une dissociation plus profonde : le marché obligataire et le marché actions évaluent actuellement « deux régimes macroéconomiques fondamentalement différents ».
Le marché obligataire commence à refléter un risque d’inflation plus élevé, une plus grande incertitude budgétaire et une anticipation de taux soutenus, avec des rendements atteignant des sommets plurianuels dans de nombreux pays. Mais le marché des actions l’ignore largement — le S&P 500 a clôturé vendredi dernier à moins de 1 % de son record historique.
Allen estime que ce décalage « est peu susceptible de durer ». Il écrit : « Nous évaluons les symptômes d’un nouveau régime (rendement à des niveaux inédits depuis des décennies, élargissement des spreads sur la dette souveraine), sans tenir compte de ses conséquences logiques (ralentissement de la croissance et hausse des risques de défaut) — qui, historiquement, se sont toujours traduites par un affaiblissement des actifs à risque. »
Deutsche Bank a identifié les cinq plus grandes distorsions de marché actuelles, avec une conclusion centrale : si les tensions financières ne s’estompent pas rapidement (comme après la crise de la Silicon Valley Bank en mars 2023), les actifs à risque feront face à des pressions croissantes et durables.
La saison des résultats, un test clé
À l’approche de la publication intégrale des résultats du troisième trimestre la semaine prochaine — avec des poids lourds de Wall Street comme JPMorgan Chase et Citigroup qui ouvriront le bal — le marché attend des entreprises qu’elles fassent encore mieux sur le front des bénéfices.
Bob Doll, de Crossmark, prévoit que la hausse des taux restera un obstacle pour les actions, en particulier pour les sociétés cycliques. Il déclare : « Si vous avez un peu de cash, ce n’est pas grave, car je ne pense pas que le marché actions va continuer à grimper aussi vite que ces derniers mois. »
Depuis son sommet de clôture du 13 août, 18 des 25 secteurs du S&P 500 ont reculé et la version équipondérée de l’indice a perdu 5 %. Plusieurs secteurs, dont les banques et l’immobilier, affichent des pertes de plus de 10 %.
La capacité des bénéfices à rester « super performants » déterminera l’issue finale de ce bras de fer entre valorisations et rendements.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
Vous pourriez également aimer
Le Nasdaq atteint un nouveau sommet, suscitant des attentes pour la saison des résultats des actions américaines ! Citigroup prédit que près de 90 % des actions technologiques offriront des "surprises de bénéfices", Nvidia et AMD en tête du classement des performances dépassant les attentes.
La dernière recherche quantitative de Citigroup sur la saison des résultats fournit une base concrète à cette tendance de rentabilité : selon le modèle, 66,2 % des composants de l’indice Russell 1000 afficheront une surprise positive sur les bénéfices (c'est-à-dire des bénéfices supérieurs aux attentes du marché) ainsi qu’une trajectoire positive du rendement des actions associées (ce que le modèle de Citigroup prévoit également), un taux nettement supérieur à celui du trimestre précédent, déjà solide à 60,9 %, et atteignant son niveau le plus élevé depuis le quatrième trimestre 2021.
Analyse - Les difficultés européennes offrent de nouvelles raisons aux bulls du dollar de rester optimistes
Le dollar s'apprécie de 5 % face à l'euro, certains investisseurs s'attendent à une poursuite du renforcement. Le marché des options devient fortement baissier sur l’euro. Les inquiétudes budgétaires en France et l’incertitude politique créent des points de pression pour la zone euro. Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed, Reuters, New York, 8 octobre – Cet automne, le dollar a atteint son plus haut niveau depuis 18 mois, sa dernière hausse étant alimentée par l’incertitude de l’autre côté de l’Atlantique, poussant certains investisseurs à parier sur une nouvelle appréciation du billet vert. Selon les analystes, le dollar reste soutenu par des taux américains élevés — et susceptibles d’augmenter davantage — par une croissance économique soutenue ainsi que par des risques d’inflation persistants. Toutefois, la pression grandissante autour du déficit budgétaire massif de la France — qui pourrait s’étendre à l’Italie et à l’ensemble de la zone euro — devient un facteur clé pour l’évolution du dollar dans les prochains mois. Depuis le début de l’année, le dollar s’est apprécié d’environ 5 % face à l’euro, ce qui a entraîné la hausse de l’indice du dollar .DXY, qui mesure la force du dollar par rapport à un panier de six grandes devises, l'euro étant la plus pondérée. « L’euro reste sous pression, ce qui limite l’une des principales alternatives au dollar », déclare Yuto Shinohara, stratège senior en investissement chez Mesirow Currency Management. La semaine dernière, l’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans a connu sa plus forte hausse hebdomadaire depuis des décennies, tandis que l’écart entre les rendements italiens et allemands a atteint son niveau le plus élevé depuis la pandémie. L’euro EUR= s’affichait dernièrement à 1,1183, en baisse de 0,67 % face au dollar. « Le marché surveille de près les pays qui, en raison de leur dysfonctionnement politique, n’arrivent pas à ramener leur trajectoire budgétaire sur une voie durable », explique Karl Schamotta, stratège en chef des marchés chez Corpay à Toronto. L’une des craintes du marché est que l’euro ne bénéficie plus vraiment des signaux hawkish de la Banque centrale européenne. En septembre, la BCE a relevé ses taux de 25 points de base, seconde hausse de l’année pour contenir l’inflation alimentée par la flambée des prix de l’énergie. Pourtant, l’euro a chuté après la décision, car le marché craint que de nouvelles hausses de taux ne pèsent sur l’économie. D’habitude, la hausse des rendements obligataires européens soutient l’euro, mais sa réaction mitigée cette fois-ci montre que les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la croissance et les risques budgétaires. Un nouveau choc sur les prix de l’énergie pourrait accentuer ces pressions. « Structurellement, l’Europe est un importateur net d’énergie et dépend plus de l’industrie que les États-Unis. L’impact est clair : des prix élevés de l’énergie vont freiner la croissance de la région », selon Benjamin Ford, analyste de Macro Hive. Ford prévoit que l’euro pourrait descendre à 1,10 dollar dans le mois à venir, soit près de 2 % sous son niveau actuel. « Les perspectives à moyen terme semblent nettement plus solides pour les États-Unis, tandis que l’Europe reste plus vulnérable », estime Ford. Erreur de politique Les investisseurs évaluent aussi la capacité de la BCE à lutter contre l’inflation sans endommager encore davantage des économies déjà fragiles. En septembre, l’inflation de la zone euro (lien) a dépassé les attentes et, tirée par la flambée des coûts énergétiques, elle pourrait continuer à grimper dans les prochains mois, exerçant une pression persistante pour de nouvelles hausses des taux. « Il y a une asymétrie évidente sur l’euro, clairement biaisée à la baisse actuellement », déclare Dan Tobon, responsable de la stratégie FX G10 chez Citi à New York. « L’un des déclencheurs les plus probables serait une BCE qui resserre trop sa politique alors que le marché ne peut plus supporter. » L’indicateur 1 mois de risk reversal sur l’euro, qui mesure le coût des options de couverture à la baisse par rapport à celles à la hausse, a atteint vendredi son plus bas niveau depuis mars, et l’indicateur 3 mois son plus faible niveau depuis juin 2024. Les responsables de la Fed ont laissé entendre que les risques d’inflation restaient élevés, ce qui soutient les rendements des bons du Trésor américain à des niveaux inédits depuis des années. « Les taux continuent de grimper, les rendements US restent supérieurs à la plupart des marchés développés », indique Shinohara. D’après les marchés à terme sur les Fed Funds, la probabilité d’une nouvelle hausse des taux d’ici décembre est d’environ 84 %. Bien que peu de stratégistes s’attendent à une envolée massive du dollar depuis ses niveaux actuels, ils estiment que la résilience de l’économie américaine, des rendements élevés et des risques spécifiques en Europe favorisent toujours le dollar. « Pour l’instant
Les CDS s’envolent collectivement, les « SpaceX » continuent de s’endetter à toute vitesse ! Jusqu’où la vague d’endettement alimentée par l’IA peut-elle tenir ?
La vague de dettes liées à l'infrastructure de l'IA est en train de remodeler le paysage du crédit mondial à une vitesse sans précédent, avec une dette du secteur technologique atteignant 500 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de cette année. Cependant, les alarmes retentissent sur le marché des CDS, tandis que le rendement des obligations américaines dépasse 5,3 %, un record depuis plus de vingt ans. Dalio souligne qu'il s'agit d'une « bulle classique qui sera percée par les taux d'intérêt ».
Prix des cryptos
Plus
