Bank of America : « Les transactions IA » sont la « dernière ligne de défense » du marché des obligations américaines actuellement

La Bank of America met en garde : la narration autour de l’IA agit actuellement comme un "tampon" contre les risques macroéconomiques ; dès que cette narration montre des fissures, tous les risques macroéconomiques contenus seront amplifiés simultanément, exposant alors le marché boursier à un véritable choc.

Dans son dernier rapport, l’équipe dérivés actions de Bank of America note que, dans un environnement marqué par une attention limitée, les risques macroéconomiques "peinent à rivaliser avec le récit de croissance de l’IA pour attirer l'attention du marché".

La peur de manquer (FOMO) liée à l’IA pousse les investisseurs à acheter vigoureusement à chaque correction, créant ce que l’on appelle l’effet "put sur l’IA", qui réprime efficacement la volatilité du marché actions.

Pendant ce temps, le lancement retentissant de Muse, l’assistant intelligent sous l’égide de Meta, a propulsé le Nasdaq de plus de 3 % la semaine dernière, alors que l’indice VIX demeure à un niveau relativement modéré, contrastant vivement avec la forte volatilité du marché obligataire.

(La volatilité sur le marché des taux est nettement supérieure à celle des actions américaines)

Selon Bank of America, le véritable risque de queue serait qu’une "défaillance" du récit autour de l’IA conduise à une revalorisation des perspectives de croissance, transformant la crise du marché obligataire en une crise généralisée des marchés. Si le "put IA" venait à échouer, tous les autres risques pourraient être "considérablement amplifiés".

Pression persistante sur le marché obligataire, rendement au plus haut depuis des décennies

Le marché obligataire américain fait actuellement face à la pression de vente la plus forte depuis février dernier.

L'adjudication de bons du Trésor américain à 5 ans de mardi dernier s’est soldée par un rendement de 5,033 %, marquant la première apparition d’un "5" depuis 2007, avec un ratio de couverture au plus bas depuis 2018 ; ce jour-là, le marché obligataire a enregistré sa pire performance quotidienne depuis la fameuse période des "droits de douane réciproques" de l'année passée.

Le lendemain, les rendements obligataires se sont envolés sur l’ensemble de la courbe à leur plus haut niveau depuis des décennies, poursuivant leur ascension. L'indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire, a dépassé 100, un seuil généralement associé à la turbulence sur les marchés actions.

(Divergence entre la volatilité des taux US et l’évolution des actions américaines)

L’indicateur global de stress financier (GFSI) de Bank of America vient également corroborer les tensions sur le marché obligataire : il est passé de -0,10 à -0,05 la semaine dernière. Les tensions sur la volatilité implicite des taux euro et dollar ont enregistré les plus fortes hausses de tous les sous-indices, atteignant respectivement les 97e et 95e percentiles historiques.

La volatilité des taux d’intérêt est désormais l’indicateur de volatilité inter-actifs le plus élevé depuis mars, détrônant celle, jusqu’alors dominante, des matières premières depuis novembre dernier. Des signes de résonance apparaissent aussi sur le marché du crédit : la pente des CDS à 3/5 ans de la zone euro, les CDS investissement grade en dollars et CDS haut rendement euro constatent tous une hausse du stress dans leur décile historique supérieur.

L’énigme de la divergence actions-obligations : le récit IA comme "couverture macroéconomique"

Pourtant, le marché actions réagit à peine à ces signaux. Selon l’explication de Bank of America : dans un marché où l’offre d’attention est relativement fixe, les risques macroéconomiques rivalisent avec la narration de croissance de l’IA pour imposer leur discours, et cette dernière domine actuellement largement.

La semaine dernière, le catalyseur concret a été le lancement de l’assistant IA Muse par Meta, qui s’est très vite hissé en tête des applications les plus téléchargées, stimulant une hausse hebdomadaire supérieure à 3 % du Nasdaq.

Bank of America cite également des précédents historiques pour réfuter l’idée que des taux à 5 % annoncent nécessairement la fin du marché haussier. Durant la bulle Internet des années 90, les taux longs avaient progressé de 200 points de base, la Fed avait relevé ses taux de 100 points de base, mais la bulle actions ne cessait de croître.

Dans un autre rapport intitulé « Piégés dans un monde à 5 % », les stratèges actions de Bank of America soulignent aussi :

Nous ne pensons pas que des rendements à 5 % soient nécessairement le glas du marché actions.

La banque précise que pour changer fondamentalement la donne actuelle, il faudrait soit une hausse significative des rendements, soit une envolée marquée de la volatilité des taux – et cela "pourrait nécessiter que les décideurs politiques renoncent à intervenir".

Le risque réel de l’échec du "put IA"

L’inquiétude principale de Bank of America n’est pas que "le marché obligataire fasse chuter les actions", mais le contraire : si la narration IA venait à se fissurer, la revalorisation des perspectives de croissance pourrait transformer la crise obligataire en une crise de marché généralisée.

Selon le rapport original :

La croissance et le potentiel de productivité à long terme générés par le boom de l'IA fonctionnent comme une sorte de "put IA", faisant office de tampon contre les divers risques macroéconomiques actuels. Ainsi, si le récit IA devait déraper, l’ajustement à la baisse des attentes de croissance pourrait intensifier les tensions macroéconomiques et provoquer un choc significatif sur les actions américaines.

Cette logique correspond également au pari du marché sur la soutenabilité de la dette américaine. Trump et Musk ont tous deux publiquement affirmé que les États-Unis pourraient "se sortir d’une dette de 40 000 milliards de dollars grâce à la croissance". Le récit de gains de productivité liés à l’IA constitue le pilier central de cet espoir.

Si ce pilier venait à vaciller, les craintes sur la soutenabilité des finances publiques perdraient leur couverture, et tous les autres risques pourraient alors être "amplifiés de manière substantielle".

Néanmoins, Bank of America précise dans le même temps que les fondamentaux restent encore résilients et que les valorisations se situent dans une phase de "débullisation", si bien que ce scénario extrême "n’est pas imminent dans l’échelle du temps".

Indicateur de risque de bulle : la fièvre reste concentrée, sans se propager

Bank of America publie désormais chaque semaine un indice de risque de bulle (BRI).

Après le rally provoqué par Muse, le BRI du secteur technologique américain et du Nasdaq a de nouveau bondi – le score du secteur tech atteint environ 0,72, juste derrière la santé (environ 0,76), frôlant le seuil de danger fixé à 0,8.

Le secteur des semi-conducteurs affiche la plus grosse hausse hebdomadaire du BRI parmi tous les thèmes en vogue ; le portefeuille cybersécurité US de Bank of America (0,91) et le portefeuille momentum santé US (0,85) sont les deux seuls à être déjà entrés dans la "zone clairement spéculative".

(Comparaison hebdomadaire du BRI sur les secteurs populaires US)

Malgré cela, Bank of America souligne qu’il existe des différences fondamentales avec la situation de 1999. Parmi les composantes du S&P 500, seules 18 actions affichent un BRI supérieur à 0,8 contre 50 à 100 au sommet de la bulle Internet ; ces 18 titres représentent 3,2 % de la pondération de l’indice, alors que ce ratio s’établissait entre 20 et 40 % à l’époque.

(Recherche Bank of America : alors que 50 à 100 titres du S&P 500 dépassaient 0,8 lors de la bulle Internet, aujourd’hui la bulle est concentrée sur très peu de leaders)

Les actions affichant le BRI le plus élevé sont Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), HPE (HPE) et RVTY (RVTY), loin des leaders technologiques emblématiques des années 2000. Le risque de bulle demeure encore localisé, mais Bank of America prévient que cet état "est rarement durable sur le long terme".

Stratégie : suivre la tendance rationnellement

Au niveau de la stratégie, Bank of America conseille aux investisseurs d’embrasser cette logique paradoxale. L’équipe dérivés recommande les options call sur le Nasdaq 100 adossées à un scénario de "taux élevés mais range limité", qu’elle considère comme des instruments peu coûteux pour capter la tendance "dual hausse actions-obligations" de cette année.

Pour couvrir le risque de remontée supplémentaire des taux, Bank of America recommande de prendre des positions bear put spread sur les ETF américains obligataires à long terme (TLT), en profitant du skew put historiquement accentué afin de compenser partiellement le surcoût lié à la volatilité des taux.

Concernant la couverture actions, Bank of America estime, compte tenu de la sensibilité aux taux et des coûts de protection par secteur, que les spreads put sur les matériaux (XLB), les small caps (IWM) et les biens de consommation discrétionnaire (XLY) offrent le meilleur rapport risque/prix.

La banque souligne que les small caps "pourraient subir une pression vendeuse supplémentaire de la part des CTA". Cette dynamique perdure depuis plusieurs mois à mesure que les taux continuent de grimper, et les small caps en souffrent durablement.