La remontée rapide des taux d'intérêt réels : Goldman Sachs avertit qu’une pression de vente systémique se forme sur les actions américaines en cette fin de trimestre

Goldman Sachs met en garde : la montée rapide des taux d’intérêt réels réduit l’appétit pour le risque, tandis que les rééquilibrages des fonds de pension en fin de mois et de trimestre, combinés aux ventes des CTA, pourraient soumettre les actions américaines à une pression d’offre supplémentaire.

Le 29 septembre, Rich Privorotsky, responsable des activités actions chez Goldman Sachs, a déclaré que, bien que le marché boursier ait montré une certaine résilience, « la rapidité de la hausse des taux, tout particulièrement des taux d’intérêt réels, est désormais trop marquée pour que le marché puisse l’ignorer ».

Il a souligné que, pour les actions, l’enjeu n’est pas seulement le niveau absolu des taux, mais surtout leur vitesse de progression. Selon les données, lorsque les taux augmentent rapidement d’environ deux écarts-types, le marché boursier réagit généralement de manière plus marquée.

Actuellement, le seuil des deux écarts-types a déjà été franchi.

Privorotsky a précisé que l’amplitude des variations des taux d’intérêt réels sur un mois s’inscrit parmi les épisodes les plus marqués depuis 2013. Il a ajouté : « Une volatilité accrue des taux réduit la volonté et la capacité d’intermédiation du secteur financier à Wall Street. » Cela signifie qu’en cas de volatilité accrue des taux, la capacité du marché à absorber les transactions sur des actifs risqués peut diminuer.

À l’intérieur du marché, la pression n’est pas répartie de façon homogène. Privorotsky indique qu’on observe déjà en profondeur une certaine “douleur” : les actions à petite capitalisation, les financières et d’autres segments à duration plus longue, plus sensibles aux taux, subissent une pression bien supérieure à celle des grands titres technologiques.

Rééquilibrages de fin de trimestre : une pression vendeuse de 3,3 milliards de dollars ?

Selon les estimations de Privorotsky, les fonds de pension pourraient vendre environ 3,3 milliards de dollars d’actions lors des rééquilibrages de fin de mois et de trimestre. La réallocation mensuelle correspondrait à une pression vendeuse d’environ 1,1 milliard de dollars, la réallocation trimestrielle représentant quelque 2,2 milliards de dollars.

Goldman Sachs précise que l’estimation de 3,3 milliards de dollars de ventes se situe au 97^e percentile de toutes les prévisions d’achats et de ventes des trois dernières années. Si la période d’observation remonte à janvier 2000, ce volume atteint même le 98^e percentile. Goldman Sachs s’attend aussi à ce que les fonds de pension achètent pour un montant équivalent de titres obligataires.

Privorotsky souligne que les flux de capitaux de fin de mois et de trimestre pourraient soutenir les actifs à duration, c’est pourquoi il “privilégie tactiquement” ce positionnement dans sa stratégie.

En dehors du rééquilibrage des fonds de pension, les flux systématiques pourraient eux aussi entraîner une pression vendeuse supplémentaire.

Selon le modèle CTA de Goldman Sachs, si le marché reste stable, les entités systématiques, y compris les CTA, pourraient vendre environ 530 millions de dollars de contrats à terme sur l’indice Russell 2000 au cours de la semaine à venir. Privorotsky souligne qu’il s’agit de l’une des estimations de ventes les plus importantes des six dernières années.

Sur le marché du crédit, Privorotsky indique que la pression devient visible, alors que la volatilité des actions n’a pas encore pleinement intégré ce risque.

Concernant les perspectives de marché, il considère que l’évolution de l’énergie et des taux demeure déterminante. Il explique : “Je peux être extrêmement optimiste quant à l’intelligence artificielle et à la rapidité de ses progrès, mais à ce stade, sans résolution des questions d’énergie et de taux, cela reste presque accessoire.”

Il précise que si le prix du pétrole reculait, cela pourrait réduire la pression sur les taux. Une stabilisation des taux pourrait aussi créer les conditions d’une reprise plus large du marché des actions. À l’inverse, les rééquilibrages de fin de trimestre des fonds de pension et les ventes des CTA sur les contrats à terme Russell 2000 pourraient représenter des flux que le marché devra absorber.