Le "nouveau roi des obligations", Gundlach, avertit : la prochaine récession pourrait déclencher une crise de la dette américaine, et les obligations d'État américaines ne seront plus un refuge sûr.

Selon les informations de Jinse Finance APP, Jeffrey Gundlach, PDG de DoubleLine Capital et surnommé le « nouveau roi des obligations », met en garde contre le fait que la prochaine récession économique américaine pourrait déclencher une crise de la dette, entraînant une forte hausse des rendements à long terme des obligations d’État américaines — ce qui viendrait briser la croyance traditionnelle, vieille de plusieurs décennies, que « les obligations sont toujours un refuge en période de turbulences économiques ».

Ce scénario pourrait forcer la Fed et le Trésor à adopter des politiques non conventionnelles, telles que le redémarrage de l’« Operation Twist » avec l’achat d’obligations à long terme par la Fed, voire une restructuration de la dette. Il indique qu’il se concentre actuellement sur les actifs à faible duration afin de protéger les fonds de DoubleLine Capital contre l’impact d’une nouvelle hausse des taux d’intérêt.

« Dès que l’économie tombera en récession, le marché portera une attention extrême à la situation budgétaire », a-t-il déclaré lors d’un événement à New York. « Le déficit budgétaire pourrait facilement atteindre 12 % du PIB. Cela engendrerait environ 3 000 milliards de dollars de paiements d’intérêts par an, un fardeau tout simplement impossible à soutenir. »

Bien que la perspective de DoubleLine Capital soit relativement extrême, elle reflète l’inquiétude croissante des investisseurs quant à l’efficacité de la diversification en obligations. Les obligations étant traditionnellement considérées comme un amortisseur de pertes pour les portefeuilles actions lors des phases de repli économique.

Ces dernières années, les chocs inflationnistes ont durement frappé le marché obligataire, entraînant parfois des ventes simultanées d’obligations et d’actions. Si la prochaine récession devait elle aussi être marquée par l’inflation, cela limiterait la marge de manœuvre des banques centrales pour relancer l’économie en baissant les taux.

Gundlach cite comme preuve de rupture plusieurs indicateurs de corrélation de marché très surveillés depuis 2020, notamment le ratio or/cuivre et rendement des Treasuries, estimant que cela indique que le marché est entré dans un nouveau régime de hausse structurelle des taux d’intérêt. Par ailleurs, il affirme que la corrélation inverse entre le dollar et les actions américaines a aussi disparu.

« Nous sommes dans un monde inversé : lors de la prochaine récession, les taux longs augmenteront, et c’est précisément la crise de la dette déclenchée par la récession qui en sera la cause », déclare-t-il.

Pour rappel, Gundlach était une star du fonds obligataire chez TCW, avant de fonder DoubleLine Capital en 2009 après un départ conflictuel. En mars, DoubleLine Capital gérait 95 milliards de dollars d’actifs et employait plus de 250 personnes.

Gundlach indique qu’il est « légèrement moins pessimiste » sur les obligations longues qu’il y a un an, mais continue de parier sur une remontée des rendements à terme. Il estime qu’en cas de poursuite de la vente d’obligations, les États-Unis pourraient adopter une politique d’intervention plus forte pour tenter de l’endiguer.

Une possibilité serait de relancer l’« Operation Twist », c’est-à-dire que la Fed ferait baisser les taux longs tout en maintenant les taux courts à des niveaux élevés. « Je pense qu’ils interviendraient autour de 6,5 % », dit-il à propos du niveau de rendement susceptible de déclencher une telle action.

Une autre option serait la restructuration de la dette américaine — un risque qu’il a déjà évoqué à plusieurs reprises. Elle consisterait à réduire les coupons versés sur toutes les obligations en circulation.

« Vous pouvez décider d’un coup sec que tous les Treasuries ayant un coupon supérieur à 1 % afficheront désormais un coupon uniforme de 1 %. Cela réduirait du jour au lendemain de 75 % la charge d’intérêts », précise Gundlach. « Bien sûr, chaque investisseur serait furieux et ne vous ferait plus jamais confiance. Et il serait impossible à l’avenir d’emprunter à nouveau. »