Que faut-il acheter après une hausse des taux d'intérêt de la Fed ? Historiquement, l'énergie et la technologie dominent le marché boursier américain, tandis que l'immobilier est à la traîne. Goldman Sachs : la vitesse des hausses de taux détermine les performances du marché actions américain.

Après la première hausse de taux de la Fed depuis juillet 2023, la question à laquelle les investisseurs doivent répondre est passée de "y aura-t-il une hausse des taux" à "que faut-il acheter après la hausse des taux".

Les statistiques historiques des cycles de resserrement montrent que : l'énergie et les technologies de l'information résistent le mieux à la pression sur les marchés américains, tandis que l'immobilier et la consommation discrétionnaire sont les plus vulnérables. Ce qui détermine le destin des secteurs n'est pas le niveau absolu des taux, mais la rapidité de la montée des rendements.

Le 16 septembre, heure locale, la Fed a relevé la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,75 %–4,00 %, marquant ainsi la première hausse de taux depuis juillet 2023. La majorité des responsables pensent qu'il y a encore une marge de hausse des taux.

Selon les statistiques historiques, les données de Jefferies montrent que, douze mois après la première hausse de taux, le secteur énergétique du marché américain enregistre un rendement moyen de 22,4 % (en tête), suivi par les technologies de l'information à 15,4 % ; l'analyse de Charles Schwab révèle que la performance médiane du secteur immobilier par rapport au S&P 500 accuse un retard de 4,3 points de pourcentage, soit la plus mauvaise des 11 secteurs.

Les actions américaines du secteur de la construction résidentielle ont sous-performé l'indice S&P 500 égal pondéré de 16 points de pourcentage depuis juin, illustrant précisément ce mécanisme qui s'anticipe.

Goldman Sachs souligne en outre que, le principal moteur de la rotation sectorielle n'est pas tant le niveau des taux que la vitesse de la hausse — dans l'environnement de volatilité actuel, si les rendements du bon du Trésor à 10 ans augmentent de 50 points de base en un mois ou de 30 points de base en deux semaines, il s'agit alors d'une pression dite de "hausse rapide des taux".

Énergie et technologies de l'information : la combinaison résistante des flux de trésorerie et du pouvoir de fixation des prix

L'énergie est, historiquement, le secteur qui s'est le mieux comporté, la conclusion étant cohérente selon différents critères statistiques.

L’analyse de Jefferies sur les cycles de hausse des taux depuis 1983 montre qu’au cours des douze mois suivant la première hausse, la performance moyenne du secteur énergétique est de 22,4 %, première parmi les principaux secteurs ; les technologies de l’information suivent avec 15,4 % de rendement moyen.

L’étude de Charles Schwab basée sur cinq cycles de 1994 à 2015 confirme ce constat : un an après la première hausse, le secteur de l’énergie réalise une surperformance médiane relative au S&P 500 d’environ 5 points, le meilleur des 11 secteurs.

Mais la logique de résistance de ces deux secteurs diffère. Les sociétés énergétiques profitent de la hausse des prix des matières premières en période d’inflation et d’une forte génération de flux de trésorerie disponibles ; tandis que les grandes entreprises technologiques, grâce à leur forte marge bénéficiaire, leur pouvoir de fixation des prix et la solidité de leur bilan, parviennent à compenser partiellement, voire totalement, la baisse de leur multiple de valorisation par la croissance de leurs profits.

Goldman Sachs estime que si les entreprises peuvent stimuler leur croissance à long terme à travers les dépenses en capital et la R&D, de meilleures perspectives de croissance peuvent compenser la pression sur les valorisations due à la hausse des taux — pour le secteur technologique, la capacité des investissements dans l’IA à générer à terme des gains de productivité et des bénéfices sera donc une variable clé.

La performance globale du marché confirme le schéma "faible d’abord, fort ensuite". Selon LPL Research, lors des six grands cycles de resserrement depuis 1994, le S&P 500 affiche un rendement moyen négatif durant les quatre premiers mois après la première hausse, puis la tendance s’améliore dès le cinquième ou sixième mois ; douze mois après la première hausse, la hausse moyenne est de 6,7 %, la médiane de 10,7 %.

D’après Goldman Sachs, qui a analysé sept cycles depuis 1988, les conclusions vont dans le même sens : le S&P 500 perd en moyenne 2 % au cours des trois mois suivant la première hausse, mais sur un an, le rendement moyen repasse en positif à environ +9 %, avec 2022 seule année sur sept où le rendement reste négatif douze mois plus tard.

Immobilier et consommation discrétionnaire : des actifs très sensibles aux taux sous pression systémique

À l’inverse de l’énergie et de la technologie, l’immobilier se retrouve presque systématiquement en queue de peloton lors des cycles de hausse des taux.

Les statistiques sectorielles de Charles Schwab montrent qu’un an après la première hausse, la performance médiane du secteur immobilier par rapport au S&P 500 est en retard de 4,3 points, la plus basse des 11 secteurs ; la consommation discrétionnaire accuse un retard d’environ 4 points, les biens de consommation de base et matières premières environ 3,5 points, l’industrie 2,1 points.

L’immobilier est le secteur où la transmission de la hausse des taux est la plus directe. D’une part, les fonds d’investissement immobilier (REIT) ont largement recours à l’endettement ; la hausse du coût du financement réduit donc immédiatement les rendements ; d’autre part, la remontée des taux longs entraîne celle des taux hypothécaires, pesant ainsi sur le pouvoir d’achat immobilier.

Goldman Sachs souligne que les actions de promoteurs immobiliers résidentiels sont devenues l’un des domaines les plus sensibles aux taux longs, sous-performant l’indice S&P 500 égal pondéré de 16 points depuis juin. La pression sur la consommation discrétionnaire provient de la demande des ménages — des taux plus élevés sur les cartes de crédit, les prêts automobiles et hypothécaires accroissent le fardeau du remboursement, ce qui pèse sur les achats de grande valeur.

La vitesse de la hausse des taux, point plus crucial que le niveau des taux

L’avertissement capital des statistiques historiques est que la performance des marchés américains dépend non seulement du niveau des taux, mais aussi — et peut-être surtout — de la vitesse de leur montée.

En 2022, la forte accélération de l’inflation a contraint la Fed à agir rapidement, passant la fourchette cible des fed funds de 0%–0,25% à 4,25%–4,50% en neuf mois, lors de hausses successives de 50 et 75 points. C’est également dans ce contexte que 2022 fait figure d’anomalie négative dans de nombreuses analyses historiques.

La recherche de Goldman Sachs montre que, lorsque la hausse des taux est modérée, les marchés américains parviennent généralement à obtenir des performances positives. La véritable pression de marché apparaît lorsque la hausse des rendements excède d’environ deux écarts types la norme. Avec la volatilité actuelle, cela correspondrait à une hausse de 50 points de base sur le T-bond à 10 ans en un mois, ou de 30 points en deux semaines.

Goldman Sachs note en même temps que la récente hausse des prix du pétrole est l'un des facteurs contribuant à la remontée des taux longs américains, le rendement du T-bond à 10 ans ayant désormais atteint environ 5 %.

La performance historique du secteur financier est la plus complexe, sans qu'il existe de "hausse de taux = hausse du secteur" systématique. Les cinq cycles passés selon Schwab montrent une surperformance médiane d’environ 2,5 points pour le secteur financier un an après la première hausse, mais Jefferies, en utilisant un autre échantillon, conclut à un recul moyen de 0,2 % pour ce secteur un an après.

Les banques peuvent ou non bénéficier des hausses de taux, tout dépend de la courbe des rendements, du coût des dépôts, de la demande de prêts et de l’état général de l’économie, et non d’un simple changement du taux directeur à court terme.

Pour les investisseurs en actions, les prochains indicateurs à suivre sont la pente de la variation du rendement à 10 ans US et la question de savoir si ce changement franchit le seuil de "hausse rapide des taux" défini par Goldman Sachs.