Goldman Sachs : le marché haussier de l'or n'est qu'une "longue pause", 4 000 dollars est un plancher solide

Anthony Kim, responsable mondial du trading des métaux chez Goldman Sachs, estime que la faiblesse relative de l'or depuis février ne signifie pas que le marché haussier actuel est terminé.

Dans le podcast « The Markets » de Goldman Sachs, Anthony a été interrogé sur le sommet historique atteint fin janvier à 5 589,38 dollars l'once, et si cela pourrait représenter le sommet de ce cycle. Sa réponse : « De notre point de vue, il ne s'agit pas de la fin du marché haussier, mais plutôt d'une longue pause. »

Anthony estime que cette phase de consolidation prolongée, qui dure depuis plus de sept mois, est principalement due à deux facteurs conjoints.

Le premier facteur est la nomination et la confirmation de Walsh au poste de nouveau président de la Fed. Anthony explique que le marché tente de comprendre la « fonction de réaction » de Walsh et ses orientations de politique monétaire, notamment dans le contexte du gouvernement Trump et des nombreux articles de presse concernant les points de vue de Trump sur la politique monétaire de la Fed.

Le deuxième facteur provient du conflit avec l'Iran. Anthony souligne que, suite aux perturbations sur le marché énergétique mondial, les flux historiques de capitaux qui consistaient à allouer une partie des réserves aux métaux précieux ont également été affectés.

« Les flux de capitaux qui, historiquement, étaient alloués en partie aux marchés des métaux précieux ont sans conteste été perturbés, » dit Anthony. « Nous avons observé une réduction significative des positions au sein de notre base de clientèle. »

Cependant, les flux d'achats des banques centrales n'ont pas disparu.

Anthony déclare : « Le seul flux qui subsiste... est l'accumulation par les banques centrales. » Il considère qu'il s'agit seulement d'une pause et que, finalement, le marché haussier de l'or reprendra et enregistrera de nouveaux sommets à l'avenir.

Anthony a également évoqué l'impact des rendements élevés sur l'or. Il souligne que la dépréciation continue des monnaies fiduciaires par rapport à l'or constitue une tendance de plusieurs années. Si la soutenabilité budgétaire devient le principal moteur du positionnement sur l'or, alors la hausse des taux d'intérêt à long terme pourrait ne plus peser sur l'or.

Il explique : « Si la soutenabilité budgétaire devient le véritable moteur du positionnement en or — et il ne s'agit pas seulement d'une préoccupation occidentale ; le Japon est également concerné — alors on pourrait commencer à observer une rupture de la corrélation habituelle. En d'autres termes, les inquiétudes budgétaires pourraient entraîner une hausse des taux d'intérêt à long terme, ce qui, à l'inverse, encourage l'allocation de capitaux à l'or. »

Anthony ajoute que, de façon ponctuelle, la corrélation entre les taux et l'or reste présente, mais que la tendance longue de l'or est en cours de réévaluation.

Les récentes évolutions de la politique du gouvernement américain font également partie intégrante de cette logique.

Anthony note que, que ce soit à travers les interventions sur le marché des changes, notamment le dollar/yen, ou par les rachats massifs de Treasuries par le Trésor américain pour tenter de modifier la dynamique du marché des taux, « à chaque fois qu'il y a une intervention officielle, les investisseurs ont tendance à acheter de l'or ».

Malgré l'été, la fin de la réunion de la Fed de juillet et le passage du symposium de Jackson Hole, la clientèle de Goldman Sachs reste très active. Anthony explique que de nombreux clients cherchent à construire des stratégies convexes et ajustent leurs positions au fil des publications de données.

« Le défi est toujours non seulement la fonction de réaction elle-même, mais aussi les données en tant que telles, » dit-il.

Le CPI de septembre, un indicateur clé à surveiller

Anthony suit de près les données du CPI d'août car il s'agit du dernier indicateur d'inflation significatif avant la décision de septembre sur les taux de la Fed.

« Ce qui m'intrigue vraiment, c'est la multiplicité des variables en jeu, » dit-il. « Quelle sera la fonction de réaction du marché face aux données elles-mêmes ? Autrement dit, le marché va-t-il tenter de prédire une hausse des taux par la Fed en septembre, entraînant un aplatissement de la courbe des taux ? Va-t-on vraiment observer une incertitude de la part du marché quant à la fonction de réaction de la Fed ? »

Il estime que la manière dont le marché interprétera ces données aidera les investisseurs à déterminer la prochaine direction du prix de l'or.

Anthony déclare explicitement : « Nous restons haussiers sur l'or. »

Il précise également qu'après le symposium de Jackson Hole, le marché devra attendre de nouveaux chiffres et attendre une action de la Fed. En termes de prix, il estime que 4 000 dollars constitue un seuil important à surveiller.

« En ce qui concerne le niveau de prix que nous apprécions, 4 000 dollars représente un plancher assez solide. Sur ce niveau, nous constatons la présence d'acheteurs souverains et d'un soutien des investisseurs institutionnels. »

Anthony recommande en outre que, si le prix de l'or se rapproche de 4 000 dollars dans la volatilité induite par les données d'ici à la réunion de la Fed, « il faudrait établir progressivement des positions longues à ce niveau. »

Le 2 septembre, la division Recherche de Goldman Sachs a également relevé ses objectifs à moyen terme. Les analystes Lina Thomas et Daan Struyven prévoient que, portée par la forte demande de diversification des réserves de change par les banques centrales, l’once d’or atteindra 4 900 dollars d’ici fin 2026.

Ces deux analystes rappellent également que l’intérêt croissant des investisseurs pour les produits dérivés sur l’or à des fins de couverture pourrait accentuer la volatilité du métal précieux.

« Bien que l’usage de produits dérivés liés à l’or puisse renforcer la volatilité, nous anticipons que l’or poursuivra sa progression au second semestre 2026, » écrivent Lina Thomas et Daan Struyven dans leur rapport.

La division Recherche de Goldman Sachs estime que les achats persistants des banques centrales et la diminution attendue des anticipations de hausse de taux par la Fed à l’horizon 2026 continueront de soutenir l’or. La demande des banques centrales est considérée par l'institution comme un facteur structurel clé de la hausse des cours.

Les analystes estiment que les facteurs défavorables liés à la Fed pourraient encore s’atténuer, car les économistes de Goldman Sachs estiment qu’une tendance baissière de l’inflation pourrait conduire la Fed à maintenir ses taux inchangés cette année.

Goldman Sachs considère également que certains facteurs à moyen terme pourraient propulser le prix de l’or au-delà du seuil de 4 900 dollars prévu pour 2026.

Les analystes rappellent que la part de l’or dans les portefeuilles privés reste faible, et que les développements géopolitiques récents, notamment la question iranienne et d'autres tensions plus larges, pourraient inciter davantage d’investisseurs privés, en plus des banques centrales, à diversifier leurs allocations, y compris face à une confiance décroissante dans la soutenabilité budgétaire occidentale.

Les options sur l’or pourraient amplifier les mouvements

Le marché des produits dérivés sur l’or connaît une autre évolution : la demande pour les options d’achat augmente.

Thomas et Struyven expliquent que les investisseurs utilisent ces options pour couvrir leurs portefeuilles contre le risque de changements majeurs des politiques gouvernementales, mais cette structure de transaction pourrait également renforcer la volatilité bi-directionnelle de l’or.

La division Recherche de Goldman Sachs indique que, quand le prix de l’or monte et s’approche du prix d’exercice de certaines options d’achat, les courtiers vendeurs de ces options peuvent être forcés d'acheter de l’or afin de couvrir leurs positions vendeuses, prolongeant ainsi la dynamique haussière.

À l’inverse, si le prix de l’or baisse, les courtiers pourraient liquider leur couverture en vendant l’or, renforçant la pression baissière.

Ainsi, la prévision de Goldman Sachs de 4 900 dollars pour 2026 n’intègre pas l’intensification de la demande de couverture via dérivés sur l’or.

Cela signifie que, d’un côté, la forte demande de dérivés constitue un potentiel de hausse supplémentaire pour l’or dépassant cet objectif ; de l’autre, le marché pourrait connaître une volatilité à la hausse comme à la baisse plus extrême lors de la progression du métal jaune.