La valorisation par le marché des options mérite d’être suivie de près, tandis que le marché des changes émet actuellement des signaux clairs.

⑴ Parmi les paires de devises du G10, le marché des options envoie un signal unanime : les participants au marché manquent généralement de volonté de prendre des positions directionnelles claires, la volatilité implicite restant à des niveaux historiquement bas sur la plupart des paires majeures, à l’exception du yen, tandis que la volatilité réalisée est encore plus faible, ce qui confirme l’authenticité du signal de prix. ⑵ Ce manque de directionnalité se reflète non seulement dans la tarification de la volatilité, mais aussi dans la structure des positions, les principales paires de devises connaissant une liquidité au comptant relativement faible et une quasi-disparition de la demande pour les options très hors de la monnaie, tandis que la volonté de couverture contre les risques extrêmes demeure nettement insuffisante. ⑶ Les indicateurs de risk-reversal affichent des caractéristiques similaires : le risk-reversal à 1 mois 25-delta EUR/USD était orienté vers les options de vente d’environ 0,45 point de volatilité entre fin août et début septembre, mais il est désormais redescendu autour de 0,2 point ; la paire GBP/USD est également passée d’environ 0,6 à 0,45 point, la tendance du marché à parier temporairement sur une hausse du dollar s’estompe rapidement. ⑷ La volatilité implicite de l’EUR/GBP a même atteint son plus bas niveau historique, devenant le représentant type du manque de conviction directionnelle, le pricing des options sur cette paire suggérant que les mouvements importants seront rares à l’avenir. ⑸ En résumé, le marché des changes est en mode attentiste : bien qu’il reste prudent face aux risques macroéconomiques, il n’est pas disposé à anticiper à court terme une tendance soutenue dans une direction quelconque ; la suite dépendra de la capacité des politiques monétaires des banques centrales et des événements à risque à rompre l’impasse actuelle.