Yen : L’intervention est un cycle répétitif

Morning FX

Hier, alors que cela faisait tout juste un mois depuis l'intervention conjointe des États-Unis et du Japon, la paire USDJPY a de nouveau franchi le seuil de 160 dans la journée, comme si elle se moquait de l'efficacité de cette action.

Dans le même temps, la Banque du Japon a réagi rapidement. Le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré que "les conditions monétaires restent accommodantes, nous souhaitons donc poursuivre les hausses de taux", tandis que le membre Hajime Takata a déclaré qu'"il faut plus de flexibilité concernant les hausses de taux ; la prochaine hausse ne sera pas nécessairement de 0,25 point de pourcentage", reprenant ainsi le classique scénario "hausse des taux pour soutenir la monnaie".

Graphique Prix du marché sur 4 hausses de taux de 25 points de base par la BOJ au cours de l'année à venir

En réalité, si l'on observe l'évolution du taux de change du yen cette année, on constate que le "cycle" d'intervention sur le yen s'est déjà produit trois fois : dépréciation → avertissement verbal → orientation sur la hausse des taux → intervention officielle → nouvelle dépréciation. A chaque fois, l'effet des actions officielles est progressivement effacé par les forces du marché, mais chaque fois, les autorités se voient contraintes d'agir à nouveau, cherchant ainsi à gagner du temps en espérant que la situation évolue.

Cette fois-ci, les anticipations de hausse de taux au Japon sont exceptionnellement élevées, les rendements obligataires à long terme explosent : cela changera-t-il la donne ? Le yen va-t-il reproduire le même schéma ? Selon moi, à court terme, la perspective d’une hausse des taux par la BOJ peut effectivement soutenir le yen, mais le yen reste intrinsèquement fragile ; quant aux facteurs extérieurs, en particulier la Fed et l’"incertitude à double sens" autour de son cycle de hausse des taux, ils peuvent peser dans les deux sens.

Si les chiffres de l’emploi non agricole et/ou le CPI déçoivent, ou si Trump venait à provoquer une montée des tensions avec l’Iran, faisant chuter les anticipations de hausse de la Fed cette année, la combinaison de la perspective de hausse des taux par la BOJ et d’un contexte extérieur favorable pourrait déclencher un short squeeze sur le yen, comme lors du flash crash du USDJPY hier soir lorsque Williams a déclaré que "la tendance de l’inflation est lentement à la baisse". Cependant, une fois la panique passée, le USDJPY pourrait remonter progressivement.

A contrario, si la Fed relève effectivement ses taux plus d’une fois cette année, ou si le cours du pétrole poursuit sa hausse, le USDJPY pourrait non seulement dépasser les 160 mais même viser les sommets précédents : à quel moment une intervention pourrait-elle survenir ?

• Niveaux : 163-165 représentent une zone de forte pression pour une intervention.

• Timing : Étant donné que nous sommes proches de la période d’intervention conjointe de fin juillet, il est probable que la BOJ temporise en guidant par des hausses de taux à court terme pour contenir le USDJPY. Après octobre, le risque d’intervention augmente.

• Opportunité d'une nouvelle intervention conjointe : si les rendements américains à long terme continuent de grimper et que le ministère japonais des Finances doit vendre des titres du Trésor américain pour défendre le yen, accentuant la pression sur ces obligations, les États-Unis pourraient coopérer avec le Japon pour trouver une solution ensemble.