Goldman Sachs : Le prix de l'or atteindra 4 900 dollars l'once d'ici la fin de l'année

　　Goldman Sachs maintient sa prévision de base de 4 900 dollars l’once pour l’or à la fin de 2026, tout en soulignant que la demande accrue pour les options d’achat pourrait amplifier mécaniquement la volatilité autour de certains prix d’exercice clés. L’or au comptant a dépassé lundi les 4 680 dollars, son plus haut niveau depuis la mi-mai.

　　Le hedging des options devient un nouvel amplificateur de prix

　　Les analystes des matières premières de Goldman Sachs, menés par Lina Thomas, ont maintenu dans leur rapport publié le 21 août la prévision précédente : un prix de l’or à l’once à 4 900 dollars à la fin de 2026. Cette estimation repose sur deux prémisses : une demande soutenue d’achat physique de la part des banques centrales mondiales ; et, après la stabilisation des taux d’intérêt de la Fed, un retour des investisseurs privés occidentaux vers les ETF sur l’or.

　　La nouveauté clé de ce rapport réside dans l’analyse du marché des produits dérivés. Goldman Sachs explique que les investisseurs utilisent à nouveau des options d’achat sur l'or pour se couvrir contre les risques macroéconomiques et politiques globaux, la demande pour ces options d’achat ayant significativement augmenté, créant ainsi un mécanisme de "mécanisation de l’amplification des prix à la hausse comme à la baisse". Plus concrètement : après la vente par les traders d’options d’achat, lorsque le prix de l'or s'approche des prix d'exercice concentrés, ces traders doivent acheter de l’or au comptant ou des contrats à terme pour couvrir le Delta ; lors des corrections de prix, ils clôturent ces positions en sens inverse, amplifiant potentiellement le mouvement de repli.

　　Goldman Sachs précise donc : 4 900 dollars demeure la prévision officielle de fin d’année, sans prendre en compte l’effet accélérateur des options dans le modèle de base ; si la demande d’investissements occidentaux continue de se redresser, combinée aux achats des banques centrales et à la demande de couverture macroéconomique, le prix pourrait être poussé au-dessus de cet objectif dans la zone de concentration des prix d’exercice, avec une forte volatilité bidirectionnelle à la clé. Sur la base des transactions clients sur options et sur le comptant, les plages de prix cibles se situent couramment entre 4 800 et 5 500 dollars. L’intervalle suivi par la salle de marché doit être distingué des prévisions de juste valeur des analystes.

　　En juin, Goldman Sachs avait déjà abaissé son objectif de fin d’année de 5 400 à 4 900 dollars, en supprimant l’anticipation d’une baisse des taux de la Fed en 2026, et en repoussant les deux prochaines baisses à juin et décembre 2027, révisant également à la baisse ses hypothèses de flux entrants sur les ETF or. Le rapport actuel procède à un ajustement de la distribution des risques sur cette base révisée.

　　Le prix de l’or s’approche de la zone de concentration des options

　　Le cours spot de l’or a touché le 24 août jusqu’à 4 680,70 dollars, son plus haut niveau depuis le 14 mai ; à 14:25 (UTC+8), il se situait vers 4 639,49 dollars. Les contrats à terme COMEX or décembre ont clôturé à 4 697,80 dollars. L’or a rebondi d’environ 15% depuis son point bas de la mi-juillet, franchissant, au cours de la semaine jusqu’au 23 août, sa moyenne mobile à 200 jours.

　　Selon le World Gold Council, les entrées dans les ETF or la semaine dernière ont atteint environ 46,7 tonnes, valorisées à 6,4 milliards de dollars, soit la plus forte demande hebdomadaire depuis près de dix mois, principalement alimentée par les fonds cotés nord-américains et européens. L’élargissement du programme de rachat de bons du Trésor américain à long terme par le Trésor a affaibli le dollar, réduisant également le coût relatif de l’achat d’or pour les acteurs étrangers. D’après Jim Wyckoff, analyste chez American Gold Exchange, les fondamentaux et les données techniques restent haussiers et, en l’absence d’indicateurs clairs d’inversion, la trajectoire de moindre résistance pour l’or reste orientée à la hausse.

　　Les données publiques du CME révèlent qu'entre septembre et décembre, on trouve environ 65 700 options d’achat ouvertes autour des prix d’exercice 4 700, 4 800, 4 900 et 5 000 dollars, soit une exposition nominale d’environ 6,6 millions d’onces ; le seuil des 5 000 dollars regroupe plus de 22 000 options ouvertes, constituant le point de concentration maximal. Si le prix de l’or continue de viser la zone 4 700 à 5 000 dollars, les besoins de couverture des traders pourraient passer d’une logique ponctuelle (quand le prix de l’or est loin des 5 000 dollars, ils achètent sporadiquement) à une logique continue (à chaque légère hausse, les market makers augmentent la couverture de façon graduelle).Si le prix de l’or entre dans cette zone critique, les achats passifs des market makers pourraient déclencher une dynamique de "plus ça monte, plus on achète, plus on achète, plus ça monte", mais pour savoir si ce phénomène se produira réellement, il faudra surveiller les volumes et la volatilité.

　　À l’ouverture lundi, en une vingtaine de minutes, une grosse opération sur spread d’options d’achat a été réalisée sur GLD : vente de près de 116 000 options d’achat dans la monnaie échéance 18 septembre, prix d’exercice 420 dollars, rapportant environ 202 millions de dollars de prime, couplée avec l’achat du même nombre d’options d’achat prix d’exercice 430 dollars, pour un encaissement net d’environ 58 millions de dollars. Le seuil de rentabilité de cette structure se trouve autour de 425 dollars sur GLD, légèrement inférieur au prix de 427 dollars à ce moment-là, ce qui traduit une anticipation de correction à court terme. Sur l’ensemble du marché, la tendance demeure haussière : selon Thinkorswim, plus de 37 000 options d’achat GLD ont été traitées ce jour-là, contre moins de 20 000 options de vente ; selon SpotGamma, 13 des 15 contrats les plus actifs étaient des options d’achat. L’orientation des gros volumes et celle du marché global ne semblent pas alignées, ce qui pourrait renforcer la volatilité à court terme.

　　Les piliers fondamentaux et le calendrier politique

　　Goldman Sachs résume son cadre d’analyse à moyen terme du prix de l’or autour de trois piliers : les achats continus des entités officielles, assurant une demande de base peu sensible au prix ; le retournement des flux ETF occidentaux de sortants à entrants ; et l’anticipation d’une baisse des taux et des rendements réels, réduisant le coût d’opportunité de détenir un actif non rémunéré. Après une révision à la hausse de son modèle d’achats des banques centrales, la banque estime à environ 60 tonnes mensuelles le rythme d’achats officiels sur les douze prochains mois. Les tensions géopolitiques et les débats sur la viabilité budgétaire continuent de soutenir la demande d’or comme outil de couverture macroéconomique.

　　Les objectifs de Wall Street restent nettement divergents. La prévision de base de Goldman Sachs est de 4 900 dollars ; en cas de reprise de la hausse des taux par la Fed, la banque vise un scénario baisse à 4 400 dollars. Deutsche Bank et Bank of America tablent essentiellement sur 4 800 dollars, Morgan Stanley cible une base d’environ 4 400 dollars, avec un scénario haussier à 5 200 dollars, UBS vise également la zone des 5 200 dollars. Ces écarts reflètent la pondération différente des mêmes variables — achats des banques centrales, flux ETF, trajectoire de la Fed.

　　Les catalyseurs de court terme se concentrent sur la deuxième partie de cette semaine : mercredi, la publication de l’indice des prix PCE de juillet et des revenus et dépenses des ménages ; vendredi, le discours de politique monétaire du président de la Fed, Waller, lors du symposium de Jackson Hole. Goldman Sachs prévient clairement que si le marché réévalue la probabilité d’une hausse des taux en septembre, les désengagements de couverture des traders pourraient entraîner une correction plus ample que d’ordinaire. Le repli des prix du pétrole et le rebond du dollar à court terme pourraient également réduire la prime de risque pour l’or.

Éditeur : Long Yunxiang