Nomura : Les fonds spéculatifs de Hong Kong optimistes sur l'IA mais hésitent à augmenter leurs positions, l'IPO d'Anthropic pourrait déclencher une vague de ventes massives d'IA en octobre

Les gestionnaires de fonds spéculatifs à Hong Kong se trouvent dans une situation particulière : ils réalisent des profits sur le papier, mais n’osent pas renforcer leurs positions ; ils sont optimistes sur l’IA, mais n’osent pas pour autant suivre la hausse.

Selon les informations de "Desk de Trading Poursuivant le Vent", Yoshitaka Suda, stratégiste quantitatif chez Nomura, a publié un rapport le 24 août dans lequel il partage ses observations recueillies lors de rencontres avec 45 investisseurs à Hong Kong au cours de la semaine écoulée. Ces investisseurs sont principalement des fonds spéculatifs — environ 70 % sont des fonds long/short fondamentaux, 20 % sont des fonds long/short événementiels ou quantitatifs, et 10 % sont des fonds macroéconomiques.

Le domaine d’étude de ce rapport relève de la série "Cross Asset — Japon" de Nomura, se concentrant sur le groupe des gestionnaires de fonds spéculatifs mondiaux opérant à Hong Kong tout en possédant une exposition au marché boursier japonais.

Des rendements positifs depuis le début de l’année, mais le repli de juillet a laissé des traces

Le rapport souligne que ces investisseurs paraissent "généralement épuisés".

Grâce à la hausse du marché avant juin, la plupart affichent encore des rendements de portefeuille nettement positifs cette année. Mais la magnitude du repli de juillet en a poussé beaucoup à adopter une attitude attentiste.

Une minorité a obtenu d’excellentes performances en juillet, tandis que quelques-uns ont enregistré de faibles résultats avant juin et en juillet, ce qui a entraîné une performance très négative depuis le début de l’année.

Il convient de noter que même les investisseurs ayant réalisé de substantiels gains au sein de fonds spéculatifs de type plateforme ou multi-stratégies sont fortement contraints par des mécanismes d’incitation internes — ils doivent limiter la perte maximale depuis le sommet. Toutefois, le rapport indique que, lors de cette vague de retournement brusque, pratiquement personne n’a choisi de clôturer totalement ses positions et de quitter le marché. Nomura souligne qu’une des raisons pourrait être la rareté de gestionnaires de fonds suffisamment compétents pour investir sur les actions japonaises.

Tendance IA : prudence à court terme, optimisme à long terme, mais la "bataille de tranchées" n’est pas terminée

Le consensus de la majorité des investisseurs est : prudence à court terme, optimisme sur l’IA à long terme.

Plusieurs investisseurs soulignent que la volatilité récente est "purement dictée par l’offre et la demande", et non par une détérioration des fondamentaux, "ce n’est pas une situation où il suffit de s’en tenir à sa vision fondamentale pour tenir le coup".

Parmi les fonds long/short s’étant distingués lors de la hausse de l’IA d’avril à juin, la plupart ont choisi de réduire leur exposition totale lors du repli de juillet, mais maintiennent encore une surpondération sur les actions IA — tout en déclarant clairement "ne plus vouloir augmenter leurs achats nets". Parallèlement, la taille des ETF à effet de levier sur les actions coréennes a connu une forte baisse, les besoins de couverture des market makers sur le marché des options se sont stabilisés, et la volatilité implicite commence à se normaliser, ce qui n’est pas limité aux actions coréennes, c’est aussi le cas de l’indice SOX (Philadelphia Semiconductor Index).

Concernant la rotation thématique au sein de l’IA, la majorité des personnes interrogées s’attend à ce qu’à moyen et long terme, l’attention se tourne vers les "utilisateurs d’IA" (c’est-à-dire les entreprises utilisant l’IA pour améliorer leur productivité), mais d’ici là, le marché va continuer à osciller entre les "hyperscalers" (les grands dépensiers en capital pour l’IA) et les "AI enablers" (entreprises spécialisées dans les semi-conducteurs et la construction de centres de données, autrement dit celles qui reçoivent les capitaux).

Nomura compare cette dynamique à celle de la bulle internet : à l’époque, les opérateurs télécoms étaient les "dépensiers", tandis que les fabricants d’équipements de télécommunication étaient les "bénéficiaires". Comparant les cours d’alors à ceux d’aujourd’hui, Nomura estime que les actions des "AI enablers" possèdent un potentiel de rebond.

IPO d’Anthropic : les actions IA pourraient d’abord grimper en septembre, puis rechuter en octobre

Beaucoup d’investisseurs surveillent de près l’IPO géante d’Anthropic. Selon le rapport, certaines rumeurs évoquent un lancement possible dès octobre.

Nomura indique que cette IPO diffère de la précédente méga introduction de SpaceX tant sur les fondamentaux que sur la taille des allocations pour les investisseurs existants. Mais si les actions liées à l’IA suivent une trajectoire similaire à celle des titres spatiaux lors de l’introduction de SpaceX, on peut imaginer que les actions IA surperforment en septembre grâce à la "road show" d’Anthropic qui dope les anticipations des investisseurs, puis sous-performent en octobre, une fois que davantage d’investisseurs prennent leurs profits.

"Si ce genre de prises de profits atteint une certaine ampleur, il existe un risque de ventes paniques par les particuliers sur les actions IA." écrit le rapport.

En dépit du recul important de juillet, il n’y a guère eu d’augmentation notable des ventes à perte par les investisseurs particuliers utilisant les effets de levier. Nomura avertit : si les pertes sur les transactions de crédit dépassent -20 %, le risque de ventes à perte pourrait alors s’aggraver très rapidement.

L’écart de CDS des hyperscalers s’élargit, mais les cours restent stables

Actuellement, presque aucun investisseur ne valorise explicitement une fin du cycle d’investissements dans l’IA.

Les écarts de CDS des grandes plateformes cloud se sont de nouveau élargis récemment, mais leurs cours en bourse demeurent relativement solides.

Parallèlement, les inquiétudes concernant la hausse des taux mondiaux s’intensifient. Les rendements des bons du Trésor américain augmentent, mais la volatilité implicite reste faible, ce qui rend certains investisseurs nerveux. Les anticipations d’inflation sur le marché obligataire ont rebondi, mais l’évolution générale reste stable.

Le rebond des titres du transport maritime a également suscité chez certains investisseurs une vigilance accrue vis-à-vis du risque d’inflation. Toutefois, après comparaison directe entre les frais de conteneurs et les rendements des actions de transport maritime, Nomura estime que le récent rebond de ces actions s’explique surtout par des rachats de positions vendeuses — les attentes excessives du marché concernant une normalisation des tarifs de conteneurs sont en train de s’estomper.

Les actions SaaS surperforment face à la hausse des taux, ce qui inquiète les investisseurs

Les inquiétudes sur le risque de disruption par l’IA demeurent globalement inchangées.

Dans les secteurs ayant fortement chuté lors des ventes massives liées à l’IA en février (notamment les logiciels), certains investisseurs ont choisi de surpondérer sélectivement certaines actions, mais rares sont ceux prêts à surpondérer l’ensemble du secteur dans une perspective de long terme.

Même parmi les actions dont le rebond, lié à des rachats de positions vendeuses initiaux sur des fondamentaux faibles, a dépassé leur objectif de cours, beaucoup d’investisseurs restent sceptiques quant à la capacité de ce rebond à se poursuivre.

Ce qui inquiète particulièrement les investisseurs : les actions SaaS à forte valorisation continuent de battre le marché malgré la montée des taux. Nomura relève que le phénomène est particulièrement notable au Japon : avant la domination des thèmes IA, le niveau des taux japonais expliquait efficacement les performances excédentaires des SaaS, la corrélation étant forte sur le long terme. Pourtant, depuis juillet, cette relation s’est inversée, ce qui déroute les participants de marché.

Actions bancaires : valeurs de rendement et instrument de couverture contre l’IA

Les points de vue divergent sur les titres bancaires.

L’opinion dominante estime qu’après la réunion de septembre de la Banque du Japon, la marge pour une poursuite de la remontée des taux est limitée. Mais certains restent optimistes, estimant que si le taux directeur monte à 2 %, un ratio cours/valeur comptable de 2 ne serait pas surprenant.

De nombreux investisseurs s’intéressent aussi à la dynamique de l’IA : si les actions IA subissent un nouveau retournement comme en juillet, les titres bancaires pourraient à nouveau être recherchés.

Nomura remarque que, même si les banques ne peuvent être strictement classées comme actions de valeur, une stratégie combinant surpondération des valeurs et des actions IA reste envisageable. Lors des périodes de concentration extrême sur l’IA, actions IA et valeurs affichaient une corrélation négative ; mais depuis l’an dernier, les rendements excédentaires des deux segments sont significatifs.

Élections américaines de mi-mandat : la probabilité pour AOC grimpe, le marché reste indifférent

Les investisseurs manifestent un vif intérêt pour les élections américaines de mi-mandat.

Selon les sites de paris, la perspective d’un Congrès divisé dominait auparavant. Cependant, en raison de la prolongation de la guerre en Iran, le scénario d’une victoire démocrate simultanée à la Chambre et au Sénat gagne du terrain.

Néanmoins, rien n’indique pour l’instant que les investisseurs réorganisent leurs portefeuilles en anticipation de ces élections — ni du côté des valeurs habituellement gagnantes lors des victoires démocrates comme les énergies propres, ni chez les actions IA potentiellement pénalisées par l’opposition démocrate à la construction de centres de données.

Plusieurs investisseurs hongkongais expriment leurs craintes : l’absence de réaction évidente du marché à l’avancée du processus électoral pourrait aboutir, dès qu’un afflux de trades liés aux élections surviendrait à l’automne, à un retournement brutal des actions IA.

Nomura précise que, même si les démocrates remportent les deux chambres, l’administration Trump restera au pouvoir. De plus, les démocrates n’ont pas encore tranché sur leur candidat à la présidentielle dans deux ans.

À noter également : la candidate "inquiétante" aux yeux du marché boursier — la députée démocrate Alexandria Ocasio-Cortez (AOC) — a vu, en une à deux semaines, sa probabilité de nomination aux primaires démocrates grimper en flèche. Mais celle-ci tourne encore autour de 20 %, ce qui selon Nomura ne justifie pas une inquiétude excessive, sauf si son soutien continue de progresser, auquel cas l’appétit pour le risque de marché pourrait être affecté.

En comparaison, les investisseurs hongkongais accordent peu d’attention à la politique intérieure japonaise. Selon Nomura, alors que le risque d’un remplacement du ministre des Finances Satsuki Katayama a significativement diminué, l’inquiétude excessive du marché concernant le risque politique japonais ne semble plus justifiée.

Les CTA en attente, espace de hausse limité avant Jackson Hole

Côté actions japonaises, les titres à haut rendement poursuivent leur surperformance lors des retournements de l’IA (avec neutralité sur le facteur de valeur), mais Nomura estime que leur potentiel de surperformance supplémentaire est limité, la bonne dynamique devant se poursuivre jusqu’à la mi-septembre.

Les CTA (fonds de suivi de tendance) restent prudents envers les actions japonaises. L’exposition gamma des market makers est redevenue nette vendeuse.

Avec l’approche de la réunion de Jackson Hole, la prime d’événement augmente et Nomura estime que la marge de progression restera limitée cette semaine.

Nomura maintient son avis : un rebond généralisé des thèmes liés aux fondamentaux est plus probable à la fin de la saison creuse estivale, le mois prochain.