Les effets secondaires du « quasi assouplissement quantitatif » par Bencent deviennent de plus en plus évidents ! Les hedge funds accélèrent leurs paris sur un affaiblissement du dollar, anticipant un plan d'achat d'obligations à plus grande échelle.

Selon l’application financière Zhihui Finance, l’indice du dollar a chuté à son plus bas niveau depuis la mi-mai après l’annonce du secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, d’au moins doubler le volume des rachats de bons du Trésor à long terme à 4 milliards de dollars. Les hedge funds augmentent leurs positions vendeuses sur le dollar au rythme le plus rapide de l’année, attendant que Bessent révèle davantage de détails sur son plan budgétaire afin d’évaluer l’impact à long terme de cette politique de « quantitative easing déguisé » sur le marché des changes.

La semaine passée, les marchés spot et d’options ont simultanément envoyé de forts signaux baissiers. Torsten Schoeneborn, co-responsable du trading forex G10 de Barclays à Londres, a déclaré sans détour : « Nous avons surtout observé une réaction significative de la part de nos clients hedge funds sur le terrain du trading linéaire ; tout au long du mois d’août, avec une offre persistante de dollars, la vente s’est accélérée. » Par ailleurs, un indicateur mesurant la prime des options de vente a grimpé à son niveau le plus élevé depuis février. L’indice du dollar est tombé à un plus bas de trois mois, devenant le principal « sacrifice » de l’intervention sur le marché obligataire orchestrée par Bessent.

Le pari « quasi-QE » de Bessent : la ligne Maginot d’un rendement à 5 %

Le 19 août, au lendemain d’un pic du rendement des obligations d’État américaines à 30 ans à 5,33 % — un sommet depuis 2007 —, Bessent a pris une décision choc à Wall Street : relever le plafond des opérations de rachats de bons du Trésor à 10-30 ans, passant d’un maximum de 2 milliards de dollars par opération à au moins 4 milliards.

Michael Hartnett, stratégiste en chef de Bank of America Securities, qualifie cette mesure de « quasi-QE » et l’intègre à une série de « put Bessent » : accords de swap en dollars avec l’Asie et les pays du Golfe, interventions sur le yen et, ici, politique de rachats prolongés de bons du Trésor à long terme avec la bénédiction de la Fed, constitutive d’un « QE déguisé ».

Hartnett souligne explicitement que l’objectif de Bessent est de défendre la ligne Maginot symbolique des 5 % pour le rendement à 30 ans. Si le rendement ne retombe pas sous cette barre, le dollar risque de chuter drastiquement et les investisseurs se tourneront vers des stratégies vendeuses sur les géants du cloud computing IA, le crédit privé hautement levier et les actifs cycliques du secteur financier.

Néanmoins, ce remède de cheval n’a tenu qu’un jour : le 20, les taux longs sont repartis à la hausse, le rendement à 30 ans revenant autour de 5,25 %-5,26 %. Hartnett reste prudent, estimant qu’une telle mesure de « réparation » panique ne pourra « que plafonner, mais pas faire baisser » les rendements américains à long terme.

Les hedge funds « votent avec leurs pieds » : ventes spot et options en synergie

L’intervention de Bessent a déclenché une réaction en chaîne sur le marché des changes. Barclays note que ses clients hedge funds ont vendu du dollar tout au long du mois d’août, tendance qui s’est nettement accélérée après l’annonce du plan de rachat. Cette vente est clairement directionnelle — il ne s’agit pas d’un simple ajustement de portefeuille, mais d’un pari structurel sur un dollar qui faiblit durablement.

Le signal du marché des options est encore plus explicite. Akshay Saxena, responsable Forex options Asie chez Citi à Singapour, précise : « Depuis l’annonce du programme de rachat, nous voyons une demande bien plus large de couverture du risque baissier sur le dollar sur le marché des options. »

Un indicateur clé montre que, sur le mois à venir, la prime sur les options de couverture contre la baisse du dollar — par rapport à celle contre une hausse du dollar — a atteint son plus haut niveau depuis février. Selon les données de la DTCC sur des contrats d’une valeur égale ou supérieure à 150 millions de dollars, la demande pour des options put sur l’euro/dollar états-unien a dépassé de 47 % celle pour des calls le 21 août.

Schoeneborn de Barclays précise également que la volatilité implicite à un mois sur le franc suisse a bondi à son plus haut depuis plus de deux semaines, alors que des indicateurs similaires pour l’euro, la livre et le dollar canadien montent en raison d’un regain d’intérêt institutionnel pour les structures put baissières sur le dollar.

La « narrative du dollar sacrifié » prend forme : Wall Street vire à la baisse

L’intervention de Bessent modifie le jugement collectif de Wall Street sur les perspectives du dollar. Citi a drastiquement abaissé sa prévision de l’indice dollar à 98,34 pour les trois prochains mois, contre 102,12 auparavant, invoquant un pricing de la « répression financière » — où l’on fait baisser les rendements pour réduire le coût de financement au détriment de la monnaie.

Les stratégistes de Citi recommandent clairement d’utiliser le dollar comme devise de financement, d’investir dans les monnaies émergentes à rendement élevé, et considèrent que l’or offre encore un potentiel de hausse. D’autres institutions telles que Franklin Templeton estiment aussi que cette politique de Washington montre une disposition à sacrifier une partie de la force du dollar pour contrôler le coût des intérêts, ce qui alimente davantage la vague de dédollarisation.

Hartnett, de Bank of America, avertit de façon encore plus tranchée : si Bessent ne parvient pas à faire repasser le rendement à 30 ans sous 5 %, cela déclenchera une chute brutale du dollar et un rééquilibrage soudain des portefeuilles vers des positions vendeuses sur les actifs risqués, le levier et les actifs cycliques, une séquence qui culminera avant les élections de mi-mandat de novembre.

Brooks, senior fellow à la Brookings Institution, prévient que tenter de plafonner artificiellement les rendements des obligations longues sans réduire le déficit revient à transférer la crise du marché obligataire sur le marché des changes, risquant un scénario de dépréciation durable comme celui du yen japonais.

40 000 milliards de dette et la vague AI d’émissions : l’arsenal de Bessent s’épuise

Les facteurs fondamentaux derrière la hausse des rendements américains restent inchangés. La dette publique des États-Unis a dépassé pour la première fois la barre des 40 000 milliards de dollars. Les émissions nettes de bons du Trésor prévues pour 2026 et 2027 approchent chacune les 2 000 milliards. Dans le même temps, l’industrie de l’IA génère des besoins de financement massifs : depuis 2026, les émissions cumulées d’Alphabet, Amazon, Meta et autres géants de la tech s’élèvent déjà à près de 220 milliards de dollars, soit plus du double du total de 2025.

J.P. Morgan avertit que l’opération de rachat du Trésor « ne traite que les symptômes, pas la maladie » — il s’agit en réalité d’un ajustement de structure de la dette (émettre à court terme pour racheter du long terme), et non d’une véritable injection de liquidité. Un plafond de rachat de 4 milliards représente une goutte d’eau dans le marché du Trésor américain, qui pèse près de 40 000 milliards de dollars.