L’impression monétaire pour soutenir le marché atteint un niveau sans précédent, les États-Unis et le Japon interviennent conjointement sur le yen, ajoutant encore du carburant au festin de liquidité.

⑴ Les récentes mesures conjointes des États-Unis et du Japon visant à soutenir le yen sont exceptionnelles, car leur méthode de mobilisation des fonds casse les conventions habituelles : la Réserve fédérale n’achète pas directement des obligations d’État, mais accorde des prêts en dollars au Japon par le biais d’accords de rachat, obtenant ainsi la propriété temporaire de bons du Trésor américains. Cette opération élargit le bilan de la Réserve fédérale tout en injectant des dizaines de milliards de dollars de liquidités sur le marché.⑵ La secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, souhaite lever le plafond de 60 milliards de dollars de cet instrument de prêt d’urgence et promet un soutien « à tout prix ». Il est à noter que cet instrument avait initialement été créé pour des situations d’urgence, or il n’existe actuellement pas de contexte manifestement critique, et la manière dont il est utilisé suscite un débat sur les limites de l’outil.⑶ Le yen fait actuellement face à une faiblesse extrême : corrigé de l’inflation, son taux de change contre un panier de devises des partenaires commerciaux est tombé à son niveau le plus bas jamais enregistré depuis 1970. En tant qu’économie dépendante des importations énergétiques, la hausse des prix du pétrole conjuguée à la dépréciation de la monnaie nationale exerce sur le Japon une pression croissante d’inflation importée.⑷ D’un point de vue différentiel de taux d’intérêt, la Banque du Japon a relevé ses taux cinq fois en deux ans alors que la Réserve fédérale les a baissés six fois sur la même période ; l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon est passé de 5,6 points de pourcentage à 2,75. En théorie, les opérations d’arbitrage devraient se tasser, mais les positions spéculatives à découvert sur le yen atteignent leur plus haut niveau depuis 2010, ce qui pourrait, en cas de revirement soudain, provoquer de violentes secousses sur les marchés mondiaux.⑸ Le chef économiste mondial de Citi note qu’il est raisonnable de chercher à minimiser le risque de « correction non linéaire soudaine », mais le mode d’intervention actuel reflète l’inquiétude des États-Unis quant à l’impact des méthodes traditionnelles sur le marché obligataire. En pratique, l’intervention via des prêts en dollars revient à assouplir les conditions monétaires, ce qui va à l’encontre de la politique restrictive de la Réserve fédérale.⑹ Le critère clé pour juger de l’efficacité de l’intervention est de savoir si elle force le marché à reconnecter le taux de change du yen à l’écart de taux d’intérêt. Le moyen le plus fiable reste encore que la Banque du Japon envoie un signal clair de relèvement supplémentaire de ses taux. L’opération actuelle soulage certes à court terme la pression à la baisse sur le yen, mais elle met aussi en lumière les inquiétudes persistantes liées à la dette américaine et au décalage des politiques monétaires, qui devront être surveillées de près.