Les performances de SpaceX explosent, mais le cours de l’action chute fortement ! Goldman Sachs soutient : l’activité IA bouleverse la logique de valorisation, Citi envisage un objectif à long terme de 900 dollars.

SpaceX a présenté son premier rapport de résultats depuis son introduction en bourse, avec des performances supérieures aux attentes dans ses trois principaux secteurs d’activité, incitant les analystes de Wall Street à réviser collectivement à la hausse leurs estimations de valorisation. La logique d’investissement de ce géant de la technologie spatiale fait l’objet d’une reconsidération systémique sur les marchés financiers.

Au deuxième trimestre 2026, SpaceX a enregistré un chiffre d’affaires total de 7,814 milliards de dollars, soit environ 17 % de plus que les prévisions de Goldman Sachs et 15 % de plus que le consensus du marché ; le bénéfice d’exploitation GAAP a également dépassé les attentes de Goldman Sachs et du marché d’environ 92 % et 91 % respectivement.

Selon Trading Desk Chasing the Wind, Goldman Sachs a immédiatement relevé l’objectif de cours à 12 mois de SpaceX de 205 à 220 dollars, tout en maintenant sa recommandation d’achat. Par rapport au cours actuel de 125,33 dollars, cela implique un potentiel de hausse d’environ 76 %. Goldman Sachs estime que le prix de l’action SpaceX est en baisse d’environ 42 % par rapport au pic de clôture post-IPO et que le ratio risque/rendement actuel est attractif. Citi maintient sa recommandation d’achat avec un objectif de 200 dollars et réaffirme son évaluation précédente à long terme à plus de 900 dollars. Au moment de la rédaction, le titre SpaceX reculait de 7,46 % après la clôture.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la direction a révélé que l’entreprise voyait désormais une trajectoire vers un revenu annuel récurrent (ARR) de 100 milliards de dollars dès décembre et a avancé de manière significative son objectif de revenu annuel de 1 000 milliards de dollars de 2031 à 2030 — voire "peut-être dès 2029" — dépassant largement les attentes actuelles du marché.

L’activité AI, la plus grande surprise, bouleverse le modèle de valorisation existant

Le secteur AI a été le principal moteur des surprises ce trimestre. Selon un rapport de Citi, ce segment a généré 2,6 milliards de dollars de revenus au deuxième trimestre, soit environ 24 % de plus que les prévisions de Citi et 27 % de plus que le consensus du marché ; l’EBITDA ajusté s’élève à 1,146 milliard de dollars, soit plus de cent fois les 10 millions prévus par Citi, et un renversement total par rapport à la perte de 300 millions attendue par le marché.

Les analystes de Goldman Sachs, Eric Sheridan, Alex Vegliante et Julia Fein-Ashley, soulignent dans leur rapport que la performance supérieure du secteur AI est principalement attribuée aux revenus issus des accords de services cloud. Selon la direction, le déséquilibre entre l’offre et la demande de puissance de calcul AI conduit à ce que chaque nouvel accord cloud présente un modèle économique plus avantageux que le précédent ; le cycle de récupération des investissements AI est maintenant inférieur à un an, ce qui pousse le marché à reconsidérer la logique d’allocation du capital de SpaceX.

Concernant la planification de la capacité, la direction a relevé l’objectif de puissance de calcul terrestre de fin 2027 de 4,2 GW (prévision de Citi) à 5–10 GW et indique qu’une planification pour environ 20 GW d’infrastructure de calcul AI a été réalisée. Les contraintes de la chaîne d’approvisionnement sont actuellement le principal obstacle, la demande n’étant pas problématique. Sur cette base, Goldman Sachs a revu à la hausse ses projections de revenus AI entre 2026 et 2028, avec une estimation de 70,336 milliards de dollars pour 2027 contre 34,467 milliards précédemment, soit une augmentation de plus de 104 %.

Citi, se référant à son rapport d’initialisation de couverture, estime que la surperformance actuelle du secteur AI pourrait devenir un moteur de surprises positives à chaque trimestre, et le progrès actuel consolide davantage sa cible de long terme à plus de 900 dollars.

Expansion continue de Starlink, déploiement des réseaux terrestres en vue

Le secteur de la connectivité poursuit sa dynamique solide. Selon Goldman Sachs, le chiffre d’affaires du segment connectivité au deuxième trimestre atteint 4,291 milliards de dollars, soit 8,6 % de plus que les prévisions de Goldman Sachs ; l’EBITDA ajusté s’élève à 2,597 milliards de dollars, dépassant les prévisions de 12,3 %. Le nombre d’abonnés au haut débit Starlink grand public atteint 12 millions, dépassant légèrement l’estimation de 11,8 millions de Goldman Sachs.

La direction se montre optimiste quant au carnet de commandes clients entreprises et gouvernement et souligne que la pénétration de Starlink dans le secteur aérien reste inférieure à 10 %, offrant un potentiel de croissance significatif. Goldman Sachs prévoit que les flux de trésorerie générés à moyen terme par le secteur connectivité serviront de source majeure de financement pour les besoins en capital des activités d’exploration spatiale et AI.

Citi dévoile une nouvelle orientation stratégique : SpaceX indique que le spectre acquis auprès d’EchoStar inclura des composants de réseau terrestre ; Starlink prévoit la construction d’un réseau terrestre utilisant de petites stations de base et des femto cells pour fournir une connectivité sur les bandes mobiles, dans le but d’offrir une bande passante supérieure à celle des opérateurs existants. Citi considère que ce projet positionne SpaceX comme le quatrième concurrent potentiel sur le marché mobile américain, mais souligne également que l’absence d’un accord de MVNO national rend le déploiement à grande échelle très difficile.

Il convient de noter que l’ARPU de Starlink est inférieur à la prévision de Goldman Sachs, mais reste stable par rapport au trimestre précédent. La direction indique qu’avec la progression des stratégies de marché localisées, l’ARPU mixte pourrait diminuer avec le temps, ce qui coïncide avec les projections de Goldman Sachs.

Accélération du développement Starship, un jalon de lancement imminent

Le segment spatial a généré au deuxième trimestre un chiffre d’affaires de 962 millions de dollars, soit une hausse de 17,2 % par rapport aux prévisions de Goldman Sachs ; l’EBITDA ajusté est de –205 millions de dollars, la perte s’étant considérablement réduite et dépassant les attentes de Goldman Sachs de 57,1 %.

La direction a fourni des informations supplémentaires sur l’avancement de Starship. Selon Citi, le 14e test de vol Starship devrait placer des satellites Starlink V3 sur l’orbite opérationnelle, et il existe une possibilité de réussir pour la première fois la capture du deuxième étage du vaisseau par les bras "baguette" — Citi estime qu’un tel jalon libérerait une valeur majeure pour l’objectif à long terme de 900 dollars. La direction confirme également que même en cas d’échec lors du 14e vol, la synchronisation de la capture des premier et deuxième étages reste l’objectif d’ici la fin d’année. De plus, la direction annonce avoir résolu le problème de l’écran thermique de Starship et considère qu’une fois validé, aucun obstacle technique autre ne subsistera pour une réutilisation rapide complète.

Goldman Sachs note que SpaceX a établi une position dominante dans le secteur des lancements spatiaux commerciaux, abaissant régulièrement le coût d’accès à l’orbite par kilogramme grâce à son intégration verticale, ce que ses concurrents peinent à reproduire. Goldman Sachs anticipe la construction de cinq plateformes de lancement d’ici la fin 2027, ce qui pourrait entraîner une révision à la hausse du nombre de lancements dans les 12 à 18 prochains mois.

Révisions de prévisions importantes, le niveau élevé des dépenses en capital reste une inquiétude majeure

Ce rapport trimestriel a entraîné une révision majeure des estimations de rentabilité de SpaceX par Goldman Sachs. La projection de revenus annuels 2026 passe de 38,244 milliards à 47,635 milliards de dollars ; le bénéfice d’exploitation GAAP estimé grimpe de 1,015 à 10,063 milliards de dollars ; la prévision de profit dilué par action pour l’année complète est corrigée d’une perte de 0,09 dollar à un bénéfice de 1,00 dollar. Pour 2027, Goldman Sachs prévoit une expansion des revenus à 107,432 milliards de dollars, soit 55 % de plus que l’estimation précédente.

Goldman Sachs utilise la méthode d’évaluation par somme des parties (SOTP), en actualisant les performances de chaque segment forecastées pour 2029 afin d’obtenir un objectif de prix de référence de 220 dollars, correspondant à un potentiel de hausse d’environ 90 % ; le scénario optimiste est évalué à 285 dollars. Citi, en combinant trois méthodes d’évaluation, fixe son objectif à 200 dollars et son ambition au-delà de 900 dollars repose sur une réutilisation totale du Starship et sur le déploiement massif du calcul AI en orbite.

Il convient de souligner que Goldman Sachs prévoit une persistance des niveaux élevés de dépenses en capital. La direction indique que le niveau trimestriel des dépenses en capital pour le second semestre 2026 sera comparable à celui du deuxième trimestre, ce qui pousse Goldman Sachs à revoir la projection 2026 à 64,589 milliards de dollars ; pour 2027, la prévision grimpe à 189,115 milliards, avec un flux de trésorerie libre demeurant négatif plusieurs années. Les deux banques soulignent que, compte tenu du rendement élevé des investissements AI, le fait de "brûler du cash" n’est pas nécessairement risqué, mais la concentration du contrôle, les transactions avec les parties liées au fondateur et les attentes de dilution massive du capital restent des risques à surveiller pour les investisseurs.