BlackRock veut lever à nouveau 36 milliards de dollars pour parier sur Anthropic ! La "sécuritisation" de la puissance calculatrice de l'IA s'envole, qui paiera pour les potentielles défaillances de crédit ?

Selon l’APP Finance intelligente, le géant américain des fonds privés et de la gestion alternative Blackstone a entamé des discussions préliminaires avec des investisseurs afin de sonder leur intérêt pour un second plan de financement par dette d’ampleur lié à l’IA. Ce dispositif vise à financer Anthropic, leader des applications d’IA, dans l’utilisation des puces TPU de Google, filiale d’Alphabet.

Certains médias, citant des sources proches du dossier, rapportent qu’une proposition initiale prévoit de lever au moins 36 milliards de dollars en dette. Selon ces sources, les détails concernant la taille du financement, la structure de la transaction et même la possibilité que Blackstone mène l’opération restent en discussion et pourraient évoluer. Ces personnes, n’étant pas autorisées à commenter publiquement, ont souhaité conserver l’anonymat.

Ce financement massif pour l’IA renforce d’abord la certitude des commandes sur la chaîne industrielle de la puissance de calcul, avant de soulever le risque d’éclatement de la bulle IA et de liquidité. Le second financement d’au moins 36 milliards de dollars discuté par Blackstone, ajouté aux 35 milliards déjà levés lors de la première opération du AI XPV par Apollo et Blackstone, vise essentiellement à anticiper les revenus attendus de Claude par Anthropic sur plusieurs années et à les convertir en commandes actuelles d’infrastructures liées à la puissance de calcul IA : achat des clusters de TPU AI de Google, composants de communication optique, CPU de centres de données, équipements réseau Ethernet hautes performances, modules de stockage HBM/DRAM/NAND et chaîne électrique des data centers.

La première opération de financement du AI XPV implique plus de 1 GW de puissance de calcul et prévoit de soutenir un déploiement de plus de 20 GW d’ici 2028 ; cela signifie que les commandes de puces ne dépendent plus seulement des flux de trésorerie actuels des laboratoires d’IA, mais peuvent être « financées par le marché des capitaux » par le biais de SPV, de locations longue durée et de soutien de crédit des fournisseurs. Ainsi, à court terme, la visibilité sur les commandes des chaînes de puissance IA de Broadcom, du TPU de Google, des équipements de réseau, d’électricité et de matériel central des data centers sera nettement accrue.

Le risque réside dans le fait que l’ingénierie financière ne fait que transférer le risque de défaut de paiement du bilan des laboratoires d’IA vers les créanciers SPV, les fournisseurs de puces, les plateformes cloud et leurs garants. Cette vague de prospérité de l’IA n’est pas nécessairement vouée à l’effondrement, mais sa valorisation migre du taux de pénétration technologique vers la capacité de la chaîne de crédit à être soutenue par des flux de trésorerie réels. Castle Securities prévoit que la dette liée au financement de puces IA pourrait dépasser 500 milliards de dollars d’ici 2028, transformant le « risque de levier de crédit latent » en une prudente alerte d’investissement pour les analystes.

La course au financement de l’IA bat encore des records : Blackstone prévoit de lever au moins 36 milliards de dollars, le plan de puissance d’Anthropic mise sur les puces TPU de Google

Si l’opération aboutit dans la fourchette estimée, elle surpassera celle que Apollo Global Management et Blackstone ont arrangée il y a deux mois pour Anthropic : 35 milliards de dollars en dette à destination de la location de puces IA personnalisées exclusives de Google. Cette transaction figure parmi les plus importantes de crédit jamais réalisées sur le marché privé.

Les représentants de Blackstone, Apollo, Anthropic et Google ont tous refusé de commenter.

Alors que la Silicon Valley se lance dans la construction d’infrastructures pour l’intelligence artificielle, les grands acteurs concluent des opérations financières complexes et souvent circulaires pour garantir l’accès aux ressources de calcul. Google, investisseur historique d’Anthropic, a acquis à plusieurs reprises des parts de l’entreprise et apporte désormais des garanties à la construction de centres de données de l’IA.

Ce nouveau potentiel de financement intervient juste après qu’Anthropic a secrètement déposé une demande d’introduction en bourse sur le marché américain. L’entreprise cherche à précéder OpenAI sur les marchés publics. En tant que développeur de la série de grands modèles Claude AI, Anthropic prévoit, avec le soutien du précédent financement et l’aide de Google, de louer des puces de calcul haute performance dans cinq centres de données.

Les entreprises technologiques du monde entier exploitent chaque recoin du marché du crédit pour satisfaire des besoins capitalistiques inédits de l’IA, obligeant les géants de Wall Street à concevoir de nouveaux types de structuration de dettes et à suivre l’expansion du secteur. Les préoccupations du marché quant au retour sur investissement des projets IA obligent certains à offrir des taux d’intérêt élevés lors des nouvelles émissions de dette.

Broadcom, Apollo et Blackstone ont lancé cette année une plateforme collaborative baptisée “AI XPV Platform”, pour aider les développeurs technologiques IA de pointe comme Anthropic à financer leurs infrastructures de puissance de calcul. La première opération de 35 milliards de dollars, conclue il y a deux mois, était le premier financement offert par cette plateforme.

Lors de cette transaction, Broadcom a assuré le financement principal de la partie dette senior. Selon certaines sources, Morgan Stanley aurait été le conseiller de Broadcom et aurait facilité la structuration de l’opération. Broadcom n’a pas répondu aux sollicitations de commentaires.

Wall Street lance le processus de “titrisation de la puissance de calcul” : Anthropic et Meta convertissent une partie de la demande future, le marché haussier de l’IA entre dans la phase du levier de crédit

Le financement de 35 milliards de dollars du AI XPV déjà acté soutient l’expansion d’Anthropic au-delà de 1 GW de puissance de calcul, et la prochaine opération discutée par Blackstone viserait au moins 36 milliards de dollars. Additionnées, ces deux opérations transforment les anticipations de revenus futures d’Anthropic en commandes immédiates de TPU et de centres de données ; la première phase vise plus de 1 GW, avec l’ambition de promouvoir un déploiement de plus de 20 GW d’infrastructure IA partout dans le monde.

Toutes ces évolutions signifient que les commandes de puces ne sont plus assujetties au cash-flow courant des laboratoires IA, mais peuvent être “financées par les marchés” grâce à des SPV, des locations de longue durée et un soutien de crédit des fournisseurs. À court terme, la visibilité sur les commandes des chaînes de calcul IA Broadcom, l’écosystème TPU de Google, les équipements de réseau, l’électricité et le matériel central des data centers va s’étendre considérablement.

Le risque est que l’ingénierie financière ne fait que déplacer le risque de remboursement du bilan d’un laboratoire IA vers les créanciers SPV, les fournisseurs de puces, les plateformes cloud et leurs garants. Le dispositif financier d’Anthropic prévoit que le SPV achète des TPU Google, puis les loue à Anthropic ; la moitié de la dette senior est soutenue par Broadcom (différence de valeur ou valeur résiduelle), ce qui permet d’abaisser le rendement principal autour de 5,75%; la dette subordonnée, sans garantie équivalente, affiche des taux proches de 8,5%. Cela crée un “bouclage du financement par les fournisseurs” : les fabricants de puces garantissent les clients, ce qui stimule l’achat et enrichit les ventes et les valorisations de ceux-ci. Si les revenus d’Anthropic, l’utilisation de la puissance de calcul ou le financement IPO n’atteignent pas les attentes, le risque se propage en sens inverse via la chaîne “paiement de location—remboursement du SPV—valeur résiduelle de la puce—garantie du fournisseur”.

La société mère de Facebook, Meta, montre que cet engagement hors bilan est désormais un mode central de financement pour les géants technologiques. Au 30 juin 2026, Meta a accumulé 278,99 milliards de dollars de promesses de location non commencées et donc hors bilan, une forte hausse par rapport aux trimestres précédents ; en juillet, l’entreprise a signé des baux de centres de données pour 68 milliards de dollars sur 18 à 20 ans, en plus de 349,31 milliards de dollars de contrats irrévocables et jusqu’à 14,72 milliards de dollars d’obligations d’achat de capacité cloud.

En parallèle, Meta a relevé ses prévisions de dépenses d’investissement pour 2026 entre 130 et 145 milliards de dollars. Strictement parlant, ces grands financements et projets de dette IA ne sont pas des “dettes cachées” traditionnelles, mais elles constituent bien des obligations à paiements fixes de long terme : une fois les installations opérationnelles, les dettes locatives intégreront progressivement le bilan, alors que la pression de trésorerie aura été verrouillée par contrat.

Castle Securities prévoit que d’ici 2028, la seule émission de nouvelle dette pour l’achat de puces IA pourrait dépasser 500 milliards de dollars, soit plus de 5% de la taille de l’indice obligataire américain investment grade à cette date ; l’émission annuelle de 2028 pourrait dépasser 250 milliards de dollars, avec la plupart des dettes sur une durée de trois à cinq ans pour s’adapter à la courte vie économique des puces. Le danger n’est pas seulement “trop de dette”, mais plutôt le déséquilibre entre la dette courte durée, les actifs rapidement amortis et des revenus IA à horizon incertain et lointain : si les taux restent élevés, que le coût du calcul baisse, que l’évolution des architectures de puces réduit brusquement la valeur résiduelle des équipements, ou si le marché exige une prime d’émission supérieure, énormément de projets seront confrontés à une “muraille de refinancement” autour de 2028, ce qui entraînera un resserrement de la liquidité du crédit privé et une expansion des spreads de crédit sur les obligations TMT.

Certains analystes chevronnés de Wall Street estiment donc qu’il faut dissocier, dans la stratégie d’investissement, la valorisation des “commandes financées” et des “besoins en cash final” : privilégier les fabricants et fournisseurs d’infrastructures ayant des clients diversifiés, des bilans nets cash solides, des commandes avec prépaiement ou engagements irrévocables, et une capacité continue à générer du cash-flow libre ; pour les projets reposant sur SPV, cautions fournisseurs, investissements circulaires et loyers unique de laboratoire IA, il faut surpondérer le risque, surveiller les spreads de crédit, les CDS, les taux de levier ajustés du bail, la valeur résiduelle des puces et le taux d’utilisation de la puissance de calcul. Dans l’ensemble, la prospérité actuelle de l’IA n’est pas nécessairement vouée à s’écrouler, mais sa valorisation dépend désormais de la capacité de la chaîne de crédit à s’appuyer sur des flux de trésorerie réels.