L'intervention conjointe des États-Unis et du Japon révèle les inquiétudes d'une « tempête parfaite » sur le marché obligataire, la détention par le Japon de milliers de milliards de dollars de bons du Trésor américain devenant une source potentielle de risque.

⑴ La semaine dernière, l'intervention historique menée conjointement par les États-Unis et le Japon sur le marché des changes n'a pas seulement été une opération sur le forex, mais elle a également sonné l’alarme sur les marchés : un yen extrêmement faible, des rendements des obligations japonaises atteignant des sommets historiques, et une remise en question de la crédibilité de la Federal Reserve et de la Banque du Japon composent une “tempête parfaite” résultant d’une transmission croisée entre le marché obligataire et celui des devises.⑵ En tant que spécialiste chevronné du trading de devises, le secrétaire au Trésor américain Bessent pourrait craindre que la volatilité des obligations japonaises déborde sur le marché américain, qui se trouve déjà à un niveau record depuis des dizaines d’années. Le Japon détient 1,14 mille milliards de dollars de bons du Trésor américain : même si les autorités n’ont pas l’intention de procéder à une vente active, tout ajustement passif des actifs ou pression de financement pourrait faire grimper les rendements américains, surtout si le taux des obligations à 10 ans s'approche de 5 %, un niveau considéré comme le “plafond psychologique” sous le gouvernement Trump.⑶ Lors de la réunion récente, le président de la Federal Reserve, Walsh, a adopté une position ambiguë sur l’objectif d’inflation à 2%, provoquant une hausse soudaine de la “prime de terme” sur le marché obligataire. Les investisseurs estiment qu’il préfère que les conditions financières se resserrent via le marché plutôt que par une hausse active des taux. Le risque de cette stratégie est de déstabiliser l’ancrage des anticipations d’inflation et de miner davantage la crédibilité de la banque centrale.⑷ Du côté japonais, le taux d’intérêt nominal de la politique n’est que de 1 %, tandis que le taux réel est profondément négatif et, combiné à un vaste plan d’expansion budgétaire gouvernemental, la confiance des investisseurs dans le rythme de normalisation de la Banque du Japon continue de s’éroder. L’indice du taux de change effectif réel du yen a déjà plongé à son plus bas historique. Bien que le Japon ait déjà mobilisé plus de 300 milliards de dollars pour intervenir — une partie impliquant la vente de bons du Trésor américain — la véritable signification de cette action concertée est la prise de conscience chez les décideurs que, même si le risque “black swan” le plus extrême du marché obligataire a été longtemps ignoré par les marchés, il n’est pas inexistant.