Pourquoi, alors que d'autres investissent massivement dans l'IA, le marché ne récompense aujourd'hui que Microsoft ?

Microsoft a gagné environ 10% après la clôture, tandis que Meta a chuté de près de 1%. Les deux entreprises investissent massivement dans l’IA, mais Wall Street adopte des attitudes totalement opposées.

La raison est très simple : le marché ne récompense plus les « ceux qui osent dépenser », mais privilégie uniquement les entreprises capables de prouver que « l’argent investi devient immédiatement des revenus ».

Commençons par Microsoft

Cette forte hausse de Microsoft est en apparence due à la croissance d’Azure de 43% ce trimestre, dépassant les attentes, mais la vraie force provient de la conférence téléphonique—la direction anticipe une croissance d’environ 45% le trimestre prochain, et souligne que la demande reste limitée par l’offre de puissance de calcul : dès que de nouvelles capacités sont opérationnelles, elles sont absorbées par les clients.

Ce point est crucial pour le marché : Microsoft ne construit pas d’abord des centres de données pour espérer des clients par la suite, mais les clients font la queue ; dès que la capacité est disponible, elle se convertit immédiatement en revenus Azure. Le besoin généré par les modèles open-source et le déploiement multi-modèles continue également d’absorber la puissance de calcul du cloud.

Concernant le CapEx annuel passant de 190 milliards à 175 milliards de dollars, ne vous laissez pas tromper par la méthode comptable.Il s’agit simplement d’un changement de traitement financier— auparavant ces dépenses étaient comptabilisées comme « achat d’actifs », désormais une partie est considérée comme « loyer à long terme », ce qui fait que les dépenses de trésorerie de l’année apparaissent réduites, mais l’engagement locatif futur passe de 197 milliards à 329 milliards de dollars.

Microsoft impressionne vraiment le marché par le fait que : le CapEx n’a pas de hausse incontrôlée, Azure accélère de 43% à 45% et la direction insiste sur le maintien d’un flux de trésorerie disponible positif sur l’exercice FY27.

Investissement—capacité—revenu—cash-flow, le cercle vertueux est bouclé.

À présent, observons Meta

Le problème chez Meta n’est pas un CapEx plus élevé que Microsoft, mais le fait que cet investissement ne s'accompagne pas, pour l’instant, d’un retour aussi clair.

Les revenus trimestriels augmentent de 28%, ce qui paraît correct, mais les coûts et dépenses progressent de 55%, le bénéfice d’exploitation recule de 8% et le bénéfice par action baisse de 13%.

Encore plus frappant : les dépenses d’investissement ont atteint 31,1 milliards de dollars ce trimestre, le flux de trésorerie disponible n’est que de 784 millions de dollars.

Pour illustrer : un géant valant 1,5 trillion de dollars, après un trimestre d’activité, ne conserve que 700 millions de dollars en caisse. C’est comme si vous prétendiez avoir 10 000 dollars, mais une fois vos poches retournées, il ne vous reste que 5 dollars – ce n’est pas que vous manquez d’actifs, mais ils sont tous immobilisés dans des maisons et voitures, et il vous reste presque plus de liquidités utilisables.

La prévision CapEx annuelle est resserrée de 125 à 145 milliards sur une fourchette ajustée à 130 à 145 milliards de dollars, sans l’augmentation incontrôlée redoutée par le marché, mais la guidance sur les revenus du troisième trimestre n’a pas généré assez de surprise.

Voilà pourquoi le marché ne suit pas : Meta annonce la poursuite des investissements, mais ne révèle pas, à l’instar de Microsoft, un indicateur de revenus externes Azure à 45 % pour prouver que la puissance de calcul supplémentaire est rapidement convertie en argent.

L’IA de Meta améliore effectivement l’efficacité des recommandations et des publicités, mais ces gains sont éclipsés par la croissance plus rapide de la dépréciation, des infrastructures et des coûts de personnel – les investissements augmentent, mais le rendement reste flou.

Regardons Google

Google Cloud a vu ses revenus croître de 82% ce trimestre à 24,8 milliards de dollars, et le résultat d’exploitation est passé de 2,8 milliards à 8,8 milliards de dollars, reflétant la forte demande en IA cloud.

Mais les dépenses d’investissement atteignent 44,9 milliards ce trimestre, dépassant les 39 milliards de flux de trésorerie opérationnels, rendant le flux de trésorerie disponible négatif à 5,9 millions de dollars. Google a ensuite relevé ses prévisions annuelles de CapEx et le cours de l’action a baissé jusqu’à 7% après la clôture.

Le problème de Google est classique : il n’y a pas d’absence de retours sur l’IA, mais les profits et la consommation de liquidités explosent simultanément.

Le marché est prêt à reconnaître l’accélération du Cloud, mais ne peut ignorer que la trésorerie disponible est largement consommée.

Projection sur Amazon

AWS publiera ses résultats après la clôture jeudi. Au trimestre précédent, AWS a progressé de 28%, enregistrant sa croissance la plus rapide sur 15 trimestres, mais le flux de trésorerie libre sur 12 mois a chuté de 25,9 milliards à 1,2 milliard de dollars, principalement en raison du surinvestissement dans les équipements IA, soit une hausse de 59,3 milliards de dollars sur un an.

Avec les précédents rapports de Microsoft, Meta et Google, Amazon sait très bien ce que le marché redoute.

Il est peu probable qu’Amazon annonce de façon « frontale » une poursuite effrénée du CapEx dans son titre.Même s’il doit augmenter le CapEx, la direction choisira probablement une formulation plus douce— par exemple, souligner les avantages de coûts de ses propres puces, insister sur les commandes clients en attente, ou encore atténuer l’impact comptable grâce à des engagements de location à long terme.

Mais changer de formule ne modifie pas les critères du marché. Wall Street ne veut savoir que trois choses : AWS peut-il accélérer ? Le cash-flow disponible peut-il arrêter sa baisse ? Les nouvelles capacités peuvent-elles générer immédiatement des revenus ?