Attention à une possible “hausse surprise des taux” de la Fed ce soir ! Plusieurs institutions de Wall Street tirent la sonnette d’alarme, les traders effectuent une couverture de risque d’une anxiété historique

Selon l’application financière Zhihui Finance APP, alors que le président de la Réserve fédérale Kevin Walsh annoncera sa deuxième décision de taux depuis sa prise de fonction à 2h du matin jeudi (heure de Pékin), les marchés mondiaux retiennent leur souffle face à une incertitude sans précédent. Il y a un mois à peine, les marchés étaient quasi certains que les taux resteraient inchangés en juillet ; mais aujourd’hui, l’outil CME FedWatch montre que la probabilité d’une hausse des taux de 25 points de base est passée de 13% il y a une semaine à 30%. Citi affirme que c’est “le moment le plus clivant depuis septembre 2024”.

Encore plus inquiétant, le volume des contrats à terme sur les fonds fédéraux non réglés a atteint 909 714 vendredi dernier, puis a grimpé lundi à 967 136, établissant un nouveau record historique. “Habituellement, à la veille d’une réunion, les attentes du marché quant à la politique sont très convergentes, mais cette fois, c’est totalement différent.” Selon les données de BMO Capital Markets, depuis 2015, l’erreur moyenne de prévision des traders sur la décision de taux de la Fed visualisée la veille de la réunion n’était que de 2,4 points de base ; cette fois, l’erreur pourrait se mesurer en “dizaine de points”.

De “10%” à “30%” : un récit sur l’inflation bouleversé par la géopolitique

Le 14 juillet, le Département du Travail américain a publié les données du CPI pour juin : le CPI a augmenté de 3,5% en glissement annuel, soit une baisse significative par rapport au 4,2% de mai, et a diminué de 0,4% sur un mois, marquant la plus forte baisse mensuelle depuis avril 2020 ; le Core CPI est resté stable sur le mois, soit la plus faible croissance depuis janvier 2021. Ces données ont momentanément rassuré les marchés sur la capacité de la Fed à faire une pause, les signaux de baisse de l’inflation ayant réduit les paris sur une hausse de juillet à environ 10%.

Ce ne sont que les données qui ont refroidi, pas la tendance. Après la rupture du fragile cessez-le-feu entre l’Iran et les États-Unis, la situation au Moyen-Orient s’est à nouveau intensifiée. Le 24 juillet, le Brent a franchi les 100 dollars par baril, avec une progression de 25% depuis la réunion de la Fed en juin. Cette hausse du pétrole s’est rapidement répercutée sur les prix de l’essence et du diesel, augmentant les coûts pour les consommateurs et pour l’industrie américaine. Parallèlement, le gouvernement Trump a annoncé le 24 juillet l’imposition de nouveaux droits de douane de 10 à 12,5% sur 60 pays, suite à l’annulation des “tarifs du Liberation Day” par la Cour suprême. De plus, les investissements dans l’IA restent robustes, stimulant la demande. L’effet cumulatif de ces trois facteurs a inversé le jugement du marché sur le refroidissement de l’inflation.

Robert Sockin, économiste en chef des États-Unis chez PGIM, décrit la réunion de cette semaine comme étant “presque du 50/50”. Neil Dutta, économiste en chef de Pantheon Macroeconomics, insiste sur le fait qu’une hausse des taux en juillet donnerait à la Fed une “flexibilité future”, évitant d’être acculée en septembre. “Il faut chercher des opportunités dans le consensus, et cette fois pourrait en être une”, écrit Dutta dans son rapport du 22 juillet.

La “révolution silencieuse” de Walsh : il ne suit pas la voie de ses prédécesseurs et ne donne aucun guidage

La plus grande variable de cette réunion vient de Walsh lui-même. Depuis son entrée en fonction le 22 mai, Walsh a totalement bouleversé le paradigme de communication de la Fed. Il a explicitement promis d’abandonner le “guidage prospectif” — c’est-à-dire de ne plus indiquer à l’avance au marché la trajectoire des taux.

Lors de l’audition du 15 juillet devant le Congrès, il a refusé de donner toute indication spécifique sur l’évolution des taux dans les prochains mois. Il a créé plusieurs groupes de travail pour réévaluer le mécanisme de communication de la Fed, le cadre de l’inflation et la gestion du bilan. Comme l’explique Joe Boyle, spécialiste des investissements à revenu fixe chez Hartford Funds : “Walsh reste une personnalité insaisissable, il maintient qu’il n’est pas intéressé par le guidage prospectif.”

Les conséquences de cette approche commencent à se faire sentir : le marché a perdu le “compas politique” auquel il était habitué depuis une dizaine d’années. Alex Manzara, broker en produits dérivés chez R.J. O’Brien, souligne : “Par le passé, la Fed évitait de surprendre le marché. À l’approche de la réunion, le taux implicite des contrats à terme sur les fonds fédéraux et le taux politique final ne divergeaient jamais de plus de deux ou trois points de base. Désormais, les contrats affichent une incertitude soudaine, ce qui crée un besoin de trading.”

Jim Bianco, président de Bianco Research, déclare : “L’absence de guidage prospectif signifie que nous verrons souvent des distributions de probabilité à 20%, 30%, 40%”. Selon Goldman Sachs, les investisseurs considèrent que la réunion de juillet comporte une “incertitude exceptionnellement élevée”, en raison des divisions internes à la Fed et de la position encore imprécise de Walsh.

Courants politiques : L’équilibre subtil entre Walsh et Trump

Derrière ce jeu de politique monétaire se cache également une calculus politique complexe. Trump a publiquement fait pression sur Walsh pour une baisse des taux, affirmant que “les taux devraient être plus bas” et que “nous devrions avoir les taux les plus bas au monde”. Harley Bassman, vétéran du marché obligataire, déclare dans un rapport que la Fed devrait “arracher le pansement” et relever les taux de 50 points de base. “Une hausse de 50 points de base signifierait qu’un nouveau shérif est arrivé sur le marché, qui n’est pas soumis au président” — cela renforcerait la crédibilité anti-inflation et résisterait à la pression présidentielle pour réduire le coût de l’emprunt.

Joseph Lavorgna, économiste en chef États-Unis chez SMBC Nikko Securities, note que retarder l’action jusqu’en septembre ou même octobre — avec une première hausse juste avant les élections de mi-mandat — “comment cela serait-il perçu ? Il vaudrait mieux agir maintenant.”

Walsh est confronté au test suivant : il a juré au Congrès “zéro tolérance” pour l’inflation, mais tarde à préciser la trajectoire. Comme l’a souligné BlackRock précédemment, Walsh “reconnait que la crédibilité reste le meilleur outil politique de la banque centrale” — mais “ces paroles doivent être suivies par des actions”.

Les faucons s’unissent : au moins deux votes dissidents attendus, Citadel Securities parie sur une hausse surprise

Les dissensions internes à la Fed sont également rares. Le président de la Fed de Dallas, Logan, a récemment appelé explicitement à des taux “légèrement plus élevés”, estimant que l’inflation reste nettement au-dessus de l’objectif de 2%. Loretta Mester, présidente de la Fed de Cleveland, avertit également d’une pression inflationniste excessive. Tous deux auront un droit de vote au FOMC en 2026, et ont voté contre en avril ; il est très probable qu’ils s’y opposent à nouveau cette semaine.Goldman Sachs prévoit qu’au moins un membre votera en faveur d’une hausse ; Danske Bank anticipe 2 à 4 membres pour ; Citi mise sur le statu quo. Cependant,selon Citi, plus de deux votes dissidents seraient interprétés par le marché comme un signal encore plus fort de politique faucon. Les institutions prévoient au moins deux votes dissidents cette semaine.

Un signal encore plus agressif provient de Wall Street. Frank Flight, responsable de la stratégie macro chez Citadel Securities, a surpris en changeant de base ses perspectives et soutient désormais une hausse des taux cette semaine. Dans son rapport, il estime qu’une hausse de 25 points de base renforcera l’engagement de Walsh envers la stabilité des prix et indiquera que les décideurs ne dépendent plus de l’annonce anticipée de chaque mesure politique. Flight pense que le marché sous-estime à nouveau l’ampleur du virage faucon de la Fed : “une hausse cette semaine mettra fin clairement à l’ère du guidage prospectif.”

Lou Crandall, économiste en chef chez Wrightson ICAP, considère qu’il n’y a aucune raison pour que la Fed ne relève pas les taux. Robert Tipp, directeur mondial des obligations et stratège en chef chez PGIM, estime que le marché sous-estime la probabilité d’une hausse mercredi. Tipp affirme : “Il est vraiment prêt pour une hausse. Reporter la décision accroîtrait la possibilité d’une hausse de 50 points de base en septembre.”

Cependant, l’analyse montre que Walsh lui-même pourrait ne pas soutenir une hausse pour l’instant. Dans son témoignage du 15 juillet devant le Congrès, il décrit le choc des prix de l’énergie comme “un choc spécifique sur un prix spécifique, que nous ne pouvons contrôler”. Une augmentation anticiperait les conclusions de ses nouveaux groupes de travail. De plus, le CPI de juin a baissé pour la première fois en six ans, et la croissance de l’emploi ralentit, justifiant la pause. Selon une enquête auprès de 76 économistes, tous s’attendent à ce que la Fed maintienne les taux inchangés.

Le marché retient son souffle : quelle que soit l’issue, la volatilité sera intense

Jonathan Pingle, économiste en chef États-Unis chez UBS, avoue que jamais en vingt ans il n’a été aussi incertain d’une décision de taux de la Fed ; la dernière fois qu’il ressentait une telle incertitude remontait à l’époque de Ben Bernanke à la tête de la Fed.Il souligne que le manque d’historique de Walsh et les divergences récentes entre membres de la Fed aggravent cette incertitude, mais il n’exclut pas la possibilité que Walsh ait le vote décisif. Mark Cabana, responsable de la stratégie de taux d’intérêt américains chez Bank of America, résume ainsi : “Les investisseurs cherchent encore à comprendre comment la Fed opérera sous Walsh.”

L’incertitude alimente une demande de couverture jamais vue. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux pour août ont atteint un record de 967 136 ouverts le 27 juillet. L’équipe de trading de Citi a acheté les contrats FOMC de juillet — cette position profitera si la banque centrale maintient ses taux inchangés ; Akshay Singal, responsable mondial du trading des taux à court terme chez Citi, commente : “Walsh a toujours clairement dit qu’il voulait que le marché se concentre sur les données et, à ce stade, elles ne justifient pas une hausse.”

Le stratège macro Michael Ball indique : “Certes, le marché pénètre dans une zone inconnue avec un président de la Fed susceptible d’agir sans annoncer son intention, mais une telle attitude pourrait finalement être acceptée par les investisseurs comme une politique appropriée. Cela soutiendrait les actifs risqués à court terme.”