BlackRock : 12,55 milliards de dollars récoltés à contre-courant par les obligations liées au centre de données de Meta (META.US), le coupon élevé de 7,5 % des obligations à « haut risque » surpasse la « vague froide » des obligations liées à l’IA

French Media Intelligence a appris que, alors que les investisseurs mondiaux sont de plus en plus préoccupés par les énormes dépenses de capital consacrées à l’IA par les géants de la technologie, l’obligation de 12,55 milliards de dollars émise par BlackRock pour le projet de centre de données Meta Platforms (META.US) au Texas a enregistré une hausse contre la tendance lors des transactions matinales avant la fixation officielle du prix ce lundi. Cette obligation de qualité investissement, émise avec un rendement de 7,534% par JPMorgan et Morgan Stanley, proche des niveaux des obligations à haut rendement, a réussi à attirer l’attention des investisseurs.

Cette évolution des prix contraste fortement avec la performance médiocre des obligations de sociétés technologiques telles que SpaceX (SPCX.US), qui ont chuté dès leur introduction sur le marché. Alors que les inquiétudes concernant la surinvestissement dans l’infrastructure AI s’intensifient, cette transaction révèle une revalorisation du risque AI par le capital — préférant compenser l’inconnu par un rendement élevé plutôt que de rester à l’écart.

Structure de l’opération : le « modèle BlackRock » de financement hors bilan

Cette obligation est émise par l’entité spéciale (SPV) Sopaipilla Investor LLC, avec une échéance en 2048. La société projet Project Sopaipilla Holdings LLC est détenue à 80% par les filiales de BlackRock (GIP et HPS Investment Partners) et à 20% par Meta.

L’obligation est garantie par les revenus locatifs de Meta sur une période de 20 ans à partir de 2028. Ce mode de financement hors bilan permet à Meta d’obtenir des infrastructures AI essentielles sans alourdir directement son endettement. Le centre de données d’El Paso devrait offrir jusqu’à 1 GW de puissance informatique, son lancement est prévu pour 2028, et il créera plus de 300 emplois.

Ce dispositif suit le modèle que Meta a utilisé pour la première fois lors du projet Hyperion en Louisiane — lorsque BlackRock, parmi les investisseurs, a acquis plus de 3 milliards de dollars d’obligations dans le cadre de l’emprunt privé de 27 milliards de dollars du projet.

Jeux de fixation des prix : un rendement « quasi-junk » de 7,534%

Le prix de cette obligation est fixé à 7,534%, soit une prime de 287,5 points de base par rapport aux bons du Trésor américain à 10 ans. Ce niveau de rendement est très rare pour des obligations de qualité investissement — il est généralement réservé au marché des obligations à haut rendement.

Derrière ce rendement élevé se trouve une réévaluation du risque de l’infrastructure AI par les investisseurs. Par rapport à l’obligation Beignet que Meta a émise l’an dernier pour le projet Hyperion en Louisiane (échéance 2049), la nouvelle obligation offre une prime d’environ 0,4 point. Par ailleurs, la taille du projet Hyperion est passée de 27 milliards de dollars initialement à plus de 50 milliards de dollars.

Les données de souscription montrent que, malgré un montant final de 20 milliards de dollars vendredi dernier, soit 1,6 fois la taille prévue de l’émission, ce chiffre est inférieur à la moyenne de 4 fois cette année. Mais le rendement élevé a finalement attiré suffisamment d’acheteurs, poussant l’obligation à se renforcer sur le marché secondaire.

Vague de dettes AI : un raz-de-marée de financement de 5,5 billions de dollars

Cette transaction représente la dernière vague de financement de dettes pour l’infrastructure AI. Selon les estimations des stratégistes de JPMorgan, les grands groupes technologiques prévoient d’investir environ 5,5 billions de dollars dans le domaine de l’AI d’ici à 2030, dont la majeure partie sera financée par le marché obligataire.

Les émissions massives d’obligations par les sociétés technologiques rendent difficile l’absorption par les investisseurs et affaiblissent leur appétit pour de nouvelles obligations liées à l’intelligence artificielle. La vague générale de ventes d’obligations technologiques récemment a également rendu les investisseurs plus prudents.

Cette vague transforme la structure du capital des groupes technologiques. Alphabet a relevé le plafond des dépenses de capital annuelles de 15 milliards de dollars, provoquant une chute du prix de son action ; Meta a aussi relevé ses prévisions de dépenses de capital pour 2026 entre 125 et 145 milliards de dollars. Amazon aurait lancé un plan d’émission d’au moins 25 milliards de dollars. BlackRock et Microsoft ont déjà levé 12,5 milliards de dollars dans leur partenariat AI.

Signal du marché : de la chute de SpaceX à la reprise de Sopaipilla

La performance positive des obligations Sopaipilla contraste fortement avec la faiblesse récente d’autres obligations liées à l’AI. L’obligation de 25 milliards de dollars de SpaceX émise en juin (échéance 2056) continue de chuter sur le marché secondaire, son rendement a grimpé à 7,5%, comparable également à celui des obligations à haut rendement. Leur prix BBB surpasse de 175 points de base les bons du Trésor de même maturité, ce qui en fait l’une des pires performances parmi toutes les obligations BBB libellées en dollars.

Les analystes soulignent que la faiblesse des obligations SpaceX tient en partie à un manque de liquidité sur le marché secondaire ainsi qu’à la prudence des investisseurs envers les obligations AI ultra-long terme. En comparaison, le rebond des obligations Sopaipilla montre que, si les rendements sont suffisamment élevés, il existe encore un capital prêt à assumer le risque AI.

Le « nouveau normal » du financement de l’infrastructure AI

Le succès de cette émission d’obligations de 12,55 milliards de dollars par BlackRock révèle que le financement de l’infrastructure AI entre dans une nouvelle phase.

Les rendements élevés deviennent la « norme » des obligations AI — un coupon de 7,534% impensable avant 2023, qui est désormais nécessaire pour attirer du capital. Les modèles de financement hors bilan deviennent la stratégie habituelle des géants de la technologie — par le biais de SPV pour sortir la dette du bilan, répondant au besoin croissant de puissance AI tout en évitant l’impact direct sur la notation de crédit. BlackRock est en passe de devenir, au-delà de la gestion d’actifs, le « maître d’œuvre du capital » de l’infrastructure AI — de l’Hyperion en Louisiane au Sopaipilla au Texas, ce géant mondial construit l’infrastructure physique de l’ère AI avec « l’argent des autres ».

Pour les investisseurs, un rendement de 7,5% fournit un matelas de sécurité suffisant pour contrebalancer l’incertitude de l’investissement AI — au moins jusqu’au prochain trimestre financier.