La semaine de la décision sur les taux d’intérêt tend les nerfs des options, la disparition de la prime géopolitique ne masque pas le besoin de couverture, le marché attend calmement l’épreuve de la tempête.

⑴ Un cessez-le-feu fragile persiste dans la région du Golfe, l’attaque des Houthis contre les installations pétrolières saoudiennes n’ayant pas empêché le Brent de retomber sous les 90 dollars après avoir atteint 100 dollars la semaine dernière. Les analystes estiment que ce niveau de prix, proche du « point douloureux » des États-Unis, suffit à maintenir le dialogue entre les deux parties. La stabilisation simultanée du prix du pétrole et du dollar a entraîné une légère baisse de la prime de volatilité implicite sur les options de change du G10.⑵ L’écart entre la volatilité implicite et la volatilité réalisée reste une caractéristique centrale du marché. La volatilité implicite à un mois de l’euro contre le dollar s’établit à 4,9, légèrement au-dessus de ses plus bas récents, tandis que la volatilité réalisée n’est que de 3,85. Cet écart rend les options structurellement relativement bon marché, mais dans un contexte de risques multiples cette semaine, cela ne signifie pas qu’elles sont véritablement bradées.⑶ Les risques se concentrent fortement sur les réunions de trois grandes banques centrales : la Fed, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon interviendront successivement dans les prochains jours. La volatilité des options à une semaine reste soutenue, signe que le marché ne souhaite pas totalement lever sa protection de couverture face à un calendrier aussi dense, la Fed étant considérée comme un catalyseur potentiel de volatilité.⑷ L’euro/dollar est sous pression en raison de l’expiration de grosses options : lors de la session de règlement new-yorkaise de jeudi, d’importants contrats arrivent à échéance dans la zone 1,1375 et 1,1400-1,1415, de même qu’un empilement de prix d’exercice importants vendredi. Sauf surprise provoquée par la Fed, ces « murs d’options » continueront de limiter tout mouvement de rupture du cours de change.⑸ Les indicateurs de risk reversal maintiennent une tendance baissière : la pente 25-delta à un mois de l’euro/dollar reste proche de ses plus hauts récents, la prime des options de vente euro par rapport aux options d’achat avoisinant 0,55. Dans le même temps, la demande de dollars reste forte face à la livre sterling et au dollar australien. Si la résistance au-dessus de 164 sur le dollar/yen est franchie, cela pourrait déclencher une accélération rapide du gamma à court terme.⑹ Le message général reste un manque de volonté de lever les couvertures, plutôt qu’un véritable retour au calme. Face au calendrier chargé des trois banques centrales, les établissements n’interprètent pas la stabilisation des prix du pétrole et la modération du dollar cette semaine comme une raison de réduire leurs couvertures. Le marché des options se prépare toujours à une volatilité supérieure à celle implicite par le marché au comptant.