Wall Street passe en mode refuge ! Les fonds du marché monétaire de 8 000 milliards de dollars raccourcissent d'urgence leur durée

Source : Données Jinshi

Depuis la mi-mai, les fonds du marché monétaire américain ont nettement raccourci la durée de leurs positions. Les données de Crane Data LLC montrent que la durée moyenne pondérée des actifs détenus par ces fonds est passée de 45 à 40 jours, reflétant que les gestionnaires de fonds réduisent leur exposition aux actifs présentant même un léger risque de taux d'intérêt, et orientent davantage de capitaux vers des instruments très court terme.

En termes de configuration spécifique, les gestionnaires de fonds ont augmenté leur investissement dans les accords de prise en pension overnight et les titres à court terme, tout en renforçant la part de dettes institutionnelles à taux variable et de bons du Trésor américain à taux variable. Bien que le gouvernement ait intensifié l'émission de bons du Trésor, l'exposition des fonds du marché monétaire à ces instruments a néanmoins légèrement diminué.

Ce changement intervient dans un contexte d'incertitude croissante concernant la trajectoire adoptée par la Fed et les perspectives de taux d'intérêt à court terme. La flambée des prix internationaux du pétrole, combinée à la tonalité hawkish du président de la Fed, Walsh, a momentanément poussé les traders à anticiper une hausse des taux dès ce mois-ci ; cependant, deux rapports d'inflation modérés publiés la semaine dernière rendent la politique monétaire difficile à prévoir, incitant le marché à réévaluer ses positions.

Dans cet environnement, les fonds du marché monétaire, qui gèrent plus de 8 000 milliards de dollars, privilégient les titres arrivant à échéance dans quelques semaines, renouvelables ou à taux révisables, afin de maintenir la flexibilité nécessaire pour réinvestir à des rendements plus élevés si les taux remontent. Deborah Cunningham, Directrice des investissements des marchés mondiaux de liquidité chez Federated Hermes, déclare : « Vous devez conserver une liquidité suffisante en vue de meilleures opportunités d'investissement à venir, donc vous préférerez raccourcir légèrement ces durées moyennes pondérées. »

La prudence des gestionnaires de fonds face au risque de taux s'explique également par leur expérience du début 2022. À l'époque, avant l’un des cycles de resserrement monétaire les plus agressifs de la Fed depuis des décennies, certains gestionnaires s’étaient retrouvés en position inconfortable pour avoir détenu des actifs à durée plus longue ; cette expérience les rend moins enclins à allonger la durée par temps d'incertitude sur la politique monétaire.

Du point de vue des flux de capitaux, les accords de prise en pension demeurent l’un des principaux débouchés. Geoff Gibbs, Directeur général du DWS Group, a déclaré lors du séminaire Crane dédié aux fonds monétaires le mois dernier qu'ils avaient consacré environ la moitié de leur portefeuille aux accords de prise en pension pendant la majeure partie de l'année, et que cette allocation ne devrait pas changer, surtout avec les attentes de hausse de taux déjà intégrées dans les perspectives. Les données de Crane Data montrent qu’en juin, l’allocation des fonds du marché monétaire aux accords de prise en pension a augmenté d’environ 36 milliards de dollars, portant le total à près de 1 890 milliards de dollars.

L’attrait des obligations à taux variable est également en hausse. Selon les stratèges de la Wells Fargo, Angelo Manolatos et Francis Brown, les fonds ont encore renforcé leur position sur ces actifs ; en juin, les fonds du marché monétaire détenaient un niveau record de 523 milliards de dollars en bons du Trésor américain à taux variable. Cela indique que les gestionnaires cherchent à profiter du rendement élevé des bons du Trésor à trois mois tout en évitant d’allonger la durée de leurs positions.

L'accroissement de l'offre de dettes institutionnelles accompagne également cette reconfiguration. Les données du bureau financier de la Federal Home Loan Bank (FHLB) montrent qu’environ 180 milliards de dollars de dettes non remboursées ont été ajoutées depuis le début de l'année, dont environ 140 milliards de dollars en obligations à taux variable. Sur la même période, la détention globale de dettes institutionnelles par les fonds du marché monétaire a augmenté d’environ 195 milliards de dollars.

À l’inverse, bien que l’offre de bons du Trésor américain continue de croître, leur allocation n’a pas suivi la même tendance. Les positions en bons du Trésor des fonds du marché monétaire en contrats à terme ont au contraire baissé de près de 105 milliards de dollars le mois dernier.

Quant aux tendances futures, plusieurs professionnels du secteur restent enclins à raccourcir davantage les durées. Cunningham déclare qu'alors que la Fed fait de la restauration de l’inflation à son niveau cible une priorité, elle s’attend à ce que la durée moyenne pondérée continue de diminuer.

Manolatos ajoute : « Compte tenu de la possibilité d’une hausse des taux en septembre et du grand nombre de discours hawkish sur d'éventuelles hausses de la Fed, les fonds du marché monétaire chercheront à raccourcir progressivement leur durée moyenne pondérée à partir de maintenant. Pour les gestionnaires de fonds, sauf nécessité absolue, le seuil pour toute opération autre que l’investissement d'excédents de liquidités en accords de prise en pension ou en obligations à taux variable reste très élevé. »