Le trading par IA s’est effondré ? Le marché obligataire a « percuté » le marché boursier
Les fissures du marché obligataire se transforment en un séisme sur le marché boursier.
Le 13 juillet, heure locale, les actions américaines du secteur des semi-conducteurs ont été « mises à terre », tandis que tout le segment de l’IA a plongé. En suivant la chute spectaculaire de près de 9% de l’indice KOSPI en Corée du Sud, le Nasdaq a une fois de plus dépassé à la baisse sa moyenne mobile sur 50 jours, terminant en dessous de ce seuil et s’affichant comme l’indice boursier américain le plus faible du jour.
Le secteur des semi-conducteurs a essuyé de lourdes pertes, tandis que les actions liées à l’IA ont été massivement vendues — que ce soit du côté « payeur » (ceux qui investissent dans les dépenses en capital comme les géants du cloud) ou du côté « receveur » (ceux qui fournissent la puissance de calcul comme les entreprises de puces), aucun n’a été épargné, avec des baisses plus marquées pour ces derniers.
Fait intéressant, le Mag7 et les autres 493 actions du S&P ont enregistré des baisses similaires ce jour-là — ce qui signifie qu’il ne s’agit pas simplement d’un changement de style, mais plutôt d’un repli émotionnel plus généralisé.
Ce jour-là, trois axes de transaction se sont simultanément resserrés : les tensions entre les États-Unis et l’Iran ont fait grimper les prix du pétrole, la posture hawkish de la Fed a écrasé le marché obligataire, et les inquiétudes concernant la dette liées aux dépenses en capital de l’IA ont déclenché la crise du secteur des semi-conducteurs. Mais le « carnage » sur le marché obligataire pourrait bien être l’un des véritables signaux d’alerte à surveiller.
La chaîne logique des transactions IA est la suivante : les géants technologiques empruntent → investissement massif dans les centres de données → accroissement de la demande de puissance de calcul → hausse des actions des semi-conducteurs et de l’IA. Aujourd’hui, le tout premier maillon de cette chaîne — la capacité d’absorption du marché obligataire — commence à faiblir. Brian Garrett, responsable du trading de produits dérivés chez Goldman Sachs, l’a clairement exprimé cette semaine : « Le niveau de nervosité chez mes collègues du crédit a, pour la première fois depuis des années, dépassé celui des collègues actions… Le mot ‘carnage’ revient sans cesse sur le desk de crédit, alors que le S&P 500 n’a connu qu’une volatilité oscillant dans une fourchette de seulement 30 points de base. »
Alerte sur le marché obligataire : la frénésie d’emprunts IA touche la limite d’absorption
Le volume d’émissions d’obligations liées à l’IA a poussé le marché des obligations de qualité vers la frontière de l’indigestion.
Selon le Wall Street Journal, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia et SpaceX, six géants du calcul à très grande échelle, ont émis cette année environ 244 milliards de dollars d’obligations, soit plus du double des 108 milliards de l’ensemble de l’année dernière, et plus de 14 fois les 17 milliards de 2024.
Jeffrey Papai, trader sur le marché des obligations investment grade chez Goldman Sachs, écrit dans son rapport : « Le mois dernier, les émissions d’obligations liées à l’IA ont atteint 75 milliards de dollars (241 milliards depuis le début de l’année, 360 milliards sur un an), élargissant la fourchette de notre panier d’obligations IA d’environ 25 points de base. »
Plus important encore, le seuil d’absorption du marché baisse rapidement. Papai précise : « Auparavant, il fallait plus de 75 milliards de dollars d’offre pour mettre le marché sous pression, aujourd’hui seulement 25 milliards suffisent à le faire vaciller. » Autrement dit, le marché est de moins en moins résilient face à ce type de choc.
Selon Morgan Stanley, le ratio d’endettement global des géants du calcul a bondi de 0,9 fois au troisième trimestre 2025 à 1,8 fois aujourd’hui, doublant en un peu plus de deux trimestres, dépassant celui de l’ensemble du secteur énergétique et progressant toujours à un rythme d’environ 0,3 fois par trimestre.
En termes de part de marché, Amazon, Meta, Google, Microsoft et Oracle représentent actuellement 4 % de l’indice global des obligations investment grade en dollars US. Si l’on prend en compte les six géants du calcul et trois principaux fabricants de puces selon une pondération par duration (DV01), leur part s’étend à 9 % — et ce, avant même que le financement des fabricants de puces ne prenne vraiment son envol.
Conclusion directe de Papai : « Les derniers mouvements montrent clairement que la capacité d’absorption marginale des investisseurs s’est fortement réduite. »
Pourquoi un problème sur le marché obligataire se répercute-t-il sur les actions ?
La logique est simple : les dépenses en capital de l’IA sont soutenues par la dette, cette dette dépend de l’achat par les investisseurs.
Papai reconnaît que pour permettre au marché d’absorber la prochaine vague d’offres, il faudra : ralentir le rythme d’émission, modifier la structure (diversifier devises et duration), inciter les crédits privés et les banques à prendre une plus grande part, et enfin une baisse des prix des obligations (élargissement du spread) pour attirer de nouveaux investisseurs.
Mais il en souligne les contradictions internes :
Si la vente massive d’obligations IA se déclenche, cela affectera directement le marché des actions, et pourrait se propager à l’ensemble du marché investment grade.
Michael Hartnett, Chief Investment Officer de Bank of America, considère la « réduction des dépenses en capital IA » comme le plus grand risque de queue pour le marché, et en décrit le mécanisme : des “vigilants obligataires” coupent la liquidité pour les géants du calcul, les poussant vers le financement en actions et licenciements — Meta, Microsoft et Amazon ont respectivement supprimé 13%, 10% et 9% de leurs effectifs.
Torsten Slok, Chief Economist d’Apollo, avertit :
L’IA est la seule colonne qui soutient actuellement économie et marché, et lorsque tant de paris sont concentrés sur si peu d’entreprises, si le retour sur investissement tarde, cela devient un problème économique, pouvant plonger l’économie dans la récession et provoquer une correction sur le S&P 500.
Slok souligne également que le prix des tokens continue de baisser, que les modèles chinois dépassent désormais les modèles américains en usage et volume de tokens au niveau mondial — ce qui réduit davantage les perspectives de flux de trésorerie libre des géants du calcul.
Ce récit peut-il être « relancé » ?
Ce n’est pas la première fois que le marché obligataire IA s’approche d’un point critique.
Début mai 2026, le Financial Times britannique signalait que JPMorgan, Morgan Stanley et SMBC cherchaient à transférer le risque de dette associé aux data centers à des investisseurs plus larges, les principaux acheteurs montrant désormais une résistance à l’offre d’obligations IA.
À cette période, Goldman Sachs publiait, environ 48 heures après cet article, un rapport « Décrypter l’économie des agents intelligents », prévoyant que l’agent IA allait stimuler la rentabilité du LLM. Ce changement de narration apaisait rapidement les tensions sur le marché, entraînant une nouvelle vague massive d’émissions d’obligations — Amazon a bouclé une émission de 37 milliards de dollars en mars (quatrième plus grande obligation d’entreprise de l’histoire), et une nouvelle de 25 milliards en juillet ; SpaceX a, quelques jours après son introduction en bourse, frappé à la porte du marché obligataire avec 25 milliards de dollars.
Aujourd’hui, le desk crédit Goldman Sachs utilise lui-même le mot « carnage », ce qui montre que la force du récit s’affaiblit.
Papai écrit dans son rapport :
Compte tenu du réajustement des spreads et de la fenêtre de publication des résultats, à court terme, le segment des obligations IA pourrait souffler, mais à moyen-long terme, au vu des perspectives d’offre, il devrait continuer à sous-performer le marché global. Il est donc conseillé de détenir une position sur la volatilité crédit afin de se protéger d’un éventuel « contamination » plus large du marché.
Hors marché obligataire : Alerte de hausse des taux par Waller + choc pétrolier combinés
Les pressions sur le marché obligataire ce jour-là sont venues d’un autre axe.
Christopher Waller, gouverneur de la Fed, a fait monter les anticipations de hausse des taux lors d’un discours à New York :
Si les données de l’inflation core dépassent encore les attentes cette semaine, le FOMC devra envisager un resserrement de la politique monétaire prochainement.
Quelle que soit la méthode, l’inflation a augmenté cette année.
Je suis préoccupé par le niveau élevé et persistant de l’inflation core.
Le rendement des obligations américaines à 2 ans a augmenté de 6 points de base en une journée, celui à 30 ans de 3 points. La probabilité d’une hausse des taux en juillet a atteint un sommet depuis la prise de fonction de Walsh, proche de 50 %.
Krinsky, chez BTIG, note que le taux réel à 10 ans est monté à son plus haut depuis avril 2025, passant de 2,11 % fin juin à 2,34 %. Il estime :
Si le taux réel dépasse rapidement 2,40 %, cela suffira à provoquer un impact plus large sur le marché actions.
Les prix du pétrole exacerbent la situation. WTI a bondi de près de 9 % ce jour-là, approchant 78 dollars, un sommet depuis un mois — le trafic commercial dans le détroit d’Hormuz est tombé à seulement 3 passages en 24 heures (contre 57 lors du pic du 24 juin). La hausse du pétrole renforce les anticipations d’inflation, consolide la logique hawkish du marché obligataire.
Quelles perspectives ?
Selon Krinsky de BTIG, trois scénarios et probabilités :
- Rotation prolongée (40 %) : les capitaux continuent de quitter semi-conducteurs/tech/IA pour d’autres secteurs
- Retour de la rotation (20 %) : les fonds retournent vers la tech, quittent les secteurs récemment forts
- Fin de la rotation : vente massive généralisée (40 %) : la corrélation augmente brusquement, le marché plonge globalement, comme fin juillet 2024
Krinsky note que la probabilité du troisième scénario « a beaucoup augmenté aujourd’hui » — en raison du taux réel en forte hausse, de l’effondrement nocturne du KOSPI et de la probabilité de hausse des taux en juillet proche de 50 %.
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