Encore un désastre de l’ère Trump 2.0 ! La plus grande position longue sur le yen depuis près de 40 ans s’effondre

Les investisseurs avaient misé des fonds à un niveau record, pensant que le yen s'apprécierait, dans l'espoir de profiter de la reprise économique tant attendue du Japon, tout en pariant sur un ralentissement de l'économie américaine. Cependant, la réalité s'est avérée être un cas d'avertissement de l'ère Trump.

Le taux de change du yen est tombé à son plus bas niveau depuis neuf mois, les spéculateurs se retirant de leurs positions longues sur la devise, les plus importantes depuis près de quarante ans.

Deux raisons expliquent leur erreur de calcul : premièrement, la résilience inattendue de l'économie américaine face aux chocs commerciaux, les décideurs politiques étant de plus en plus réticents à baisser davantage les taux ; deuxièmement, le nouveau gouvernement japonais est plus enclin à laisser la banque centrale ralentir le rythme des hausses de taux.

L'effondrement de ce pari populaire met en évidence le fait que durant les onze premiers mois du second mandat du président américain Trump, le marché a complètement déjoué les attentes.

Cela montre également à quel point la faiblesse du yen est tenace — pour les investisseurs, il s'agit d'une erreur coûteuse, car détenir du yen, qui ne rapporte pratiquement rien, signifie renoncer aux rendements que d'autres investissements pourraient offrir.

« Le marché s'attendait généralement à une convergence des taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon, mais ce processus n'a peut-être pas progressé aussi facilement que prévu. » déclare Bart Wakabayashi, directeur de la succursale de State Street à Tokyo, ajoutant que, ces sept derniers mois, les clients de la banque ont complètement ramené leurs paris haussiers sur le yen à la neutralité.

Cette semaine, lorsque le dollar contre yen a atteint un sommet de neuf mois au-dessus de 155 yens, les autorités japonaises ont laissé entendre une intervention, mais la plupart des analystes estiment que cette devise, sous pression depuis près de cinq ans, pourrait désormais évoluer latéralement ou continuer à s'affaiblir.

« Nous sommes actuellement dans l'attente... mais nous penchons davantage vers une faiblesse du yen. » a déclaré Vaibhav Loomba, responsable des changes et des taux chez Klay Group à Singapour. « Le marché manque actuellement de direction claire pour les transactions. »

Sanae Takaichi - Le facteur Trump

La faiblesse du yen est en grande partie liée à l'attitude prudente de la Banque du Japon concernant les hausses de taux, ce qui est en partie une réponse à l'incertitude générée par la politique tarifaire américaine.

Récemment, Sanae Takaichi, devenue Première ministre fin octobre, a accru la pression politique — son gouvernement, tout en augmentant les dépenses pour stimuler la croissance, préfère maintenir des taux bas.

« Bien que sa marge de manœuvre soit très limitée, la direction générale est sans aucun doute défavorable au yen. » a déclaré James Athey, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Marlborough. « Parallèlement, la Banque du Japon reste immobile, entravée par la peur et les précédents historiques. »

Le Japon lutte contre la déflation depuis des décennies et a procédé en 2024 à sa première hausse de taux en 17 ans, mais le taux directeur n'a été relevé qu'à 0,5 %, afin d'éviter que la reprise économique ne s'interrompe brutalement.

Actuellement, le marché révise à la baisse à la fois les paris sur une baisse des taux américains et sur une hausse des taux japonais, ce qui fait que l'écart de taux directeur entre les deux pays reste supérieur à 300 points de base, exposant le yen à un risque de dépréciation supplémentaire.

« Nous pensons en fait que le dollar contre yen pourrait encore monter. » a déclaré Chandresh Jain, stratège taux et changes pour les marchés émergents d'Asie chez BNP Paribas, qui parie via des options que le taux de change du yen tombera sous le seuil des 155 dans les semaines à venir.

Carry trade

En raison de l'arrêt du gouvernement américain, la collecte des données de position depuis septembre a été interrompue, il n'est donc pas clair si le marché est désormais globalement vendeur net de yen, mais la tendance générale va dans ce sens.

Les dernières données disponibles, fin septembre, montrent que les positions longues sur le yen ont été réduites de plus de moitié depuis leur sommet historique atteint en avril.

La tarification des options indique également que le pari de Jain gagne en popularité.

La volatilité implicite à trois mois du dollar contre yen, qui mesure le coût des contrats d'options, est tombée à son plus bas niveau depuis plus d'un an, reflétant une faible demande de couverture contre une appréciation du yen.

« Les positions spéculatives vendeuses sur le yen ne semblent pas très importantes pour l'instant, mais nous pensons qu'il y a encore de la place pour une accumulation future. » a déclaré Hirofumi Suzuki, chef stratégiste FX chez SMBC.

Certes, les taux japonais semblent effectivement augmenter, tandis que les taux américains baissent — ce changement fondamental incite certains investisseurs audacieux à garder confiance dans le yen.

Mais Yujiro Goto, responsable de la stratégie FX Japon chez Nomura, indique que dans un contexte général de détente des marchés financiers et de faible volatilité, « c'est effectivement le moment où de nombreux investisseurs se concentrent sur le carry trade ».

Le carry trade implique de vendre du yen.

« Notre prévision pour la fin d'année sur le dollar contre yen reste à 155, mais le risque d'une hausse jusqu'à 160 au quatrième trimestre 2025 a augmenté. » a déclaré Shusuke Yamada, stratège FX et taux chez Bank of America.