Morgan Stanley: Las acciones de almacenamiento suelen parecer las más baratas en el pico del ciclo, pero en realidad son muy peligrosas.

El superciclo de chips de almacenamiento impulsados por IA sigue en marcha, pero la lógica de inversión en acciones de almacenamiento está cambiando.

Un informe reciente de Morgan Stanley señala que, a pesar de que la oferta sigue siendo limitada, los precios están en alza y la mejora de las ganancias continúa brindando un fuerte respaldo a la industria, tras el marcado aumento de los precios de las acciones y la revisión al alza de las expectativas de ganancias, el optimismo ya está plenamente reflejado en las valoraciones, poniendo a prueba el margen de nuevas subas.

La contradicción central es que, cuanto más fuerte sea el fundamento del sector del almacenamiento, mayor es el riesgo de subestimar el punto máximo del ciclo. Históricamente, las acciones de almacenamiento suelen alcanzar su techo antes que las ganancias toquen su máximo, ya que el mercado tiende a proyectar los niveles elevados de ganancias actuales hacia el futuro, haciendo que, en los momentos de mayor auge sectorial, el precio parezca más barato por valuación.

En este contexto, Morgan Stanley considera que el ciclo de auge en almacenamiento no garantiza retornos extraordinarios sostenidos para las acciones del sector. A medida que crecen las expectativas de ganancias, es cada vez mayor la atracción relativa de invertir en la cadena de suministro de potencia de procesamiento y redes de IA, en comparación con el sector de almacenamiento.

El superciclo continúa, pero la ciclicidad no ha desaparecido

El auge actual del sector de almacenamiento tiene una sólida base de demanda.

La construcción de centros de datos para IA sigue impulsando la demanda de memorias. La memoria de alto ancho de banda (HBM) representa casi la mitad del costo de los chips de servidores IA. Los contratos de suministro a largo plazo, que fijan compromisos de compra y precios mínimos, aumentan la visibilidad de ingresos para los proveedores. Al mismo tiempo, la fabricación de HBM ocupa parte de la capacidad de producción de DRAM tradicional. Los nuevos modelos de IA requieren cada vez mayor capacidad de memoria, lo que intensifica aún más la tensión entre oferta y demanda.

Según Morgan Stanley, el precio actual por GB de HBM ha alcanzado casi siete veces el pico histórico, reflejando la fuerza de este ciclo de almacenamiento. Sin embargo, el fortalecimiento estructural del crecimiento sectorial no implica necesariamente mejores retornos para las acciones del rubro. La elevada rentabilidad terminará atrayendo nueva capacidad; cuando la oferta alcance la demanda, o bien si los compradores comienzan a reducir inventarios, tanto los precios como las ganancias podrían tocar su techo. Esta dinámica se observó en los ciclos de 2000, 2016, 2019 y 2022.

El informe señala que, el giro del ciclo podría producirse más tarde esta vez, pero hay que prestar atención a los posibles cambios en la dinámica oferta-demanda después de 2027.

Expectativas de ganancias demasiado altas, el bajo PER puede ser una trampa

Desde el inicio del ciclo actual en septiembre de 2025, las acciones asiáticas de almacenamiento han subido unas nueve veces y la capitalización total supera el billón de dólares. Morgan Stanley apunta que el consenso del mercado sobre las utilidades por acción (EPS) de las empresas asiáticas de almacenamiento aumentó en un promedio del 432%, reflejando el gran optimismo sobre las ganancias en este ciclo.

Sin embargo, el crecimiento sostenido de las ganancias no garantiza que las acciones sigan subiendo en igual magnitud. El PER futuro de Samsung y SK Hynix ronda entre 3 y 4, lo que en apariencia supone una valuación baja, aunque podría tratarse de una trampa típica de las acciones cíclicas cerca de su pico de ganancias. Según Morgan Stanley, para justificar un nuevo impulso alcista implícito en los precios actuales de las acciones, el precio de los contratos DRAM debería subir otro 70% intertrimestral, algo poco probable de lograr.

La experiencia histórica también invita a la cautela: en 2008 y 2012, las acciones del sector alcanzaron su pico unos cuatro meses antes que las ganancias; y en 2018, esa diferencia se extendió a ocho meses.Las acciones de almacenamiento tienden a anticipar la preocupación del mercado por un eventual deterioro de la situación futura justo cuando las ganancias son máximas y las valuaciones parecen más baratas.

Sigue el auge de HBM y DRAM, pero los riesgos de oferta se acercan

A corto plazo, los fundamentos del sector de almacenamiento siguen siendo sólidos. Morgan Stanley prevé que los precios de HBM sigan en alza hasta 2027, mientras los precios de los contratos DRAM y NAND tradicionales podrían repuntar en el cuarto trimestre de 2026. La fuerte demanda de servidores IA, el traslado de capacidad de DRAM tradicional a HBM y la expansión de la demanda de SSD empresariales (eSSD) respaldan la actual tendencia alcista de precios.

Pero los cambios por el lado de la oferta no pueden ser ignorados. Los fabricantes de almacenamiento están incrementando considerablemente el gasto en capital y se espera que la nueva capacidad empiece a llegar al mercado a partir de la segunda mitad de 2027. Al mismo tiempo, el mercado de NAND de consumo podría enfrentar presiones a la baja en los precios, y cada categoría de almacenamiento puede mostrar comportamientos divergentes.

La evolución de la arquitectura de los centros de datos también puede ajustar la distribución de valor a lo largo de la cadena. Morgan Stanley estima que en el sistema NVL72 de Nvidia para un solo rack, el contenido relacionado con almacenamiento representa cerca del 29%, pero si se extiende a 8 racks conectados desciende al 19%, mientras la participación de equipos de red sube del 10% al 20%. A medida que se expanden los clústeres de IA, el peso del hardware de red en el valor del sistema aumenta, y los fabricantes de almacenamiento pueden no beneficiarse en igual medida del crecimiento de la inversión en infraestructura.