Wilson de Morgan Stanley: El mercado de bonos ya está "subiendo las tasas" por la Reserva Federal; para el repunte de las acciones estadounidenses, aún quedan dos señales clave por observar.

La volatilidad intensa del mercado de bonos está asumiendo silenciosamente la función de endurecimiento de la Reserva Federal, una situación poco común que proporciona un nuevo marco interpretativo para la evolución del mercado de acciones.

El estratega jefe de acciones de Morgan Stanley, Mike Wilson, señaló en su último informe semanal que tras un aumento acumulado de 120 puntos básicos en el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años desde febrero, las condiciones financieras se han endurecido significativamente. El mercado de bonos, en la práctica, está reemplazando a la Reserva Federal en la tarea de subir las tasas de interés, lo que podría hacer innecesario un mayor aumento de la tasa de política por parte de la Reserva Federal. Wilson considera que, si los datos del índice de precios al consumidor (CPI) de EE.UU. que se publican este miércoles resultan moderados, esto ayudará a aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo y las expectativas del mercado sobre la tasa de política monetaria.

En este contexto, Wilson ofrece a los inversores dos señales prospectivas clave: el desempeño relativo de las acciones financieras y el índice MOVE que mide la volatilidad del mercado de bonos. Destaca que los cambios en la volatilidad del mercado de bonos son más significativos que el nivel absoluto de los rendimientos, y que los informes financieros trimestrales de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi y Wells Fargo serán una ventana fundamental de observación esta semana.

El efecto de endurecimiento del mercado de bonos ya es evidente

Wilson señaló en el informe "Weekly Warm-up" publicado el lunes que actualmente hay múltiples factores superpuestos que están produciendo un efecto de endurecimiento monetario en el mercado: el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se disparó 120 puntos básicos desde febrero, el índice del dólar se fortaleció y el precio del petróleo se mantiene en niveles altos. Estos tres elementos contribuyen, en conjunto, a una restricción financiera sustancial.

Los rendimientos de los bonos gubernamentales a nivel global ya superan el 4% en promedio, por primera vez desde el año 2000. Wilson cree que, habiendo el mercado de bonos fijado en gran medida tasas de interés más elevadas, la presión política para el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se reduce en la práctica. Si los datos del CPI de esta semana no muestran un aumento inesperado, el impulso alcista de los rendimientos a largo plazo podría estabilizarse.

La subida del S&P 500 oculta divergencias internas

Wilson señala que el S&P 500 no ha reflejado plenamente el endurecimiento de las condiciones financieras porque sus aumentos se concentran en un pequeño grupo de compañías tecnológicas de gran capitalización centradas en inteligencia artificial, cuyos modelos de crecimiento son capaces de resistir el impacto del incremento en el costo del capital.

Esta divergencia estructural ya se manifiesta en la amplitud del mercado. El índice S&P 500 ponderado por igualdad ha quedado rezagado respecto al índice ponderado por capitalización en 6 puntos porcentuales desde marzo, lo que indica que las acciones comunes están soportando una mayor presión por el aumento de los rendimientos a largo plazo. Wilson destaca que, para la mayoría de los títulos, el rápido incremento de los rendimientos ha causado daños significativos.

Dos señales clave para definir si lo peor ya pasó

Wilson recomienda que los inversores sigan de cerca dos indicadores para juzgar si la presión del mercado ha tocado techo.

La primera es el índice MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos. Wilson considera que lo realmente importante no es el nivel absoluto de los rendimientos, sino la velocidad del cambio y su volatilidad. Una caída del índice MOVE señalaría una importante disminución de la presión en el mercado de bonos.

La segunda es el desempeño relativo de las acciones financieras. Esta semana coincide con la presentación de los resultados del tercer trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi y Wells Fargo. Wilson cree que, si estos bancos muestran balances sólidos, eso será una señal importante de "fin del estado de alerta general".

La preocupación por una recesión podría estar sobredimensionada

Aunque Wilson admite que el ascenso persistente de los rendimientos puede convertirse en un obstáculo para el crecimiento, actualmente considera que este escenario aún no se ha materializado. Afirma que el actual aumento de los rendimientos se debe en gran parte al propio crecimiento económico y a la demanda de capital asociada, más que a la inflación o a expectativas de política monetaria.

Desde la perspectiva de las tasas de interés reales, Wilson resta al CPI interanual actual (aproximadamente 3,4%) la tasa efectiva de fondos federales (3,88%), arrojando un diferencial muy por debajo de los máximos previos a recesiones anteriores. Esto indica que el pesimismo respecto a las perspectivas de crecimiento está exagerado. Combinado con su visión optimista sobre la próxima temporada de resultados, Wilson concluye que el mercado estadounidense aún tiene margen para mejorar.