JPMorgan analiza Applied (APLD.US): el negocio de potencia de cálculo para IA avanza con fuerza, mientras que la financiación de miles de millones enfrenta desafíos reales.

Según ha informado la APP de noticias financieras Zhihu Tong Cai Jing, el operador de centros de datos Applied Digital (APLD.US) ha publicado recientemente resultados trimestrales mejores de lo esperado, aunque la reacción del mercado ha sido moderada. Esta empresa, fuertemente establecida en Dakota del Norte (Estados Unidos) como proveedora de potencia informática para IA, gestiona sus proyectos existentes de forma fluida, pero afronta el gran reto de un entorno de financiación más restrictivo con casi diez mil millones de dólares en proyectos pendientes de construcción. El equipo de análisis de crédito de J.P. Morgan publicó un informe desmenuzando la gestión, progreso de proyectos, presiones financieras y riesgos de la compañía.

Resultados trimestrales por encima de lo previsto y fuerte inclinación hacia la computación de alto rendimiento

Según los datos, en el primer trimestre del año fiscal 2027 (hasta agosto de 2026), Applied Digital logró ingresos de 342 millones de dólares, cuando el mercado esperaba solo 124 millones; el EBITDA fue de 64 millones, muy por encima de los 43 millones previstos, superando ampliamente las estimaciones básicas. En cuanto a estructura de negocio, la compañía está cada vez más centrada en la computación de alto rendimiento (HPC), con este segmento representando ya aproximadamente el 77% de sus ingresos totales.

Proyectos en construcción avanzan con solidez, más de 600MW de potencia IT planificada para los próximos 12 meses

El avance de los principales proyectos sigue el plan general: el proyecto APLD ya está en plena producción, mientras que los proyectos PFORGE y ELNFOR también avanzan según lo previsto. Según los planes de la empresa, en los próximos 12 meses se pondrán en operación más de 600MW de potencia IT, de los cuales 200MW corresponderán al proyecto PFORGE, 150MW a ELNFOR, y los 250MW restantes a tres instalaciones que aún no han conseguido financiación de deuda.

Entre estos, hay una variable a seguir en el proyecto ELNFOR: la empresa ya firmó un memorando de entendimiento que, si la subsidiaria de CoreWeave (CRWV.US) obtiene una calificación crediticia de grado de inversión (IG), cederá el contrato de arrendamiento del ELN-04 a dicha subsidiaria. Esta medida depende de que CoreWeave provea la financiación para la adquisición de GPUs en el centro de datos ELNFOR, pero dicha financiación aún no fue concretada este trimestre. Si la operación se completa y ELNFOR se termina según lo previsto en la segunda mitad de 2027, es probable que el diferencial de bonos entre los proyectos APLD y ELNFOR se reduzca (actualmente hay una diferencia de 64 puntos básicos).

Marco regulatorio favorable en Dakota del Norte: un “refugio” para el desarrollo de centros de datos

Comparando con Texas y Virginia —tradicionales potencias en centros de datos—, el principal sitio de Applied Digital, Dakota del Norte, prácticamente no experimenta resistencia regulatoria hacia los centros de datos.

La dirección comenta que el estado ya cuenta con un marco de aprobación claro y maduro para centros de datos, lo que permite anticipar fácilmente el flujo de los procedimientos; los proyectos tampoco quedan atrapados en colas de interconexión eléctrica como el proyecto Batch Zero en Texas. Claro que la regulación podría cambiar en el futuro, pero la compañía considera que Dakota del Norte seguirá siendo sumamente atractiva durante 2027-2028.

No solo eso: con el endurecimiento de las regulaciones para desarrollos de centros de datos en todo Estados Unidos, la empresa considera que el valor de sus activos ya construidos y operativos aumenta, favoreciendo futuras renovaciones de contratos de alquiler y elevando el valor de los activos existentes.

Refuerzo del suministro eléctrico local y desembarco en el mercado finlandés

Para responder a la creciente demanda de energía generada por la expansión de la potencia informática, Applied Digital firmó en octubre un acuerdo de compra de energía (PPA) a largo plazo con el productor independiente Base Electron (Applied posee el 10%). Construirán una planta de generación de gas natural de 1,2 GW en Dakota del Norte, prevista para comenzar a operar en 2030. Esta instalación proveerá capacidad eléctrica exclusiva para la ampliación del parque Polaris Forge 3D. Se estima que la capacidad eléctrica total de la empresa alcanzará entre 3,5 y 4 GW para finales de 2030.

Además de fortalecerse en el mercado estadounidense, la empresa da su primer paso internacional: este trimestre ha firmado un acuerdo en Finlandia para obtener hasta 1 GW de capacidad eléctrica. Según el acuerdo, se construirá un gran parque de IA y ya se mantienen conversaciones con clientes de hiperescala. Los primeros 100 MW operarán en 2028.

Contratos millonarios estancados, casi diez mil millones de dólares en proyectos requieren financiación urgente

A pesar de la abundancia de pedidos, desde la publicación del último informe financiero en julio de 2026, la empresa no ha anunciado nuevos contratos comerciales.

Actualmente, hay tres contratos inter-estatales firmados por un total de 20 mil millones de dólares, correspondientes a los proyectos Delta Forge1 (Luisiana), Delta Forge2 (Alabama) y Polaris Forge3 (Dakota del Norte); J.P. Morgan estima que el inquilino sería Meta.

Según el cálculo del gasto de capital promedio por MW de potencia, el coste total de construcción de estos tres proyectos —todavía sin financiación— ronda los 9,7 mil millones de dólares. Asumiendo un ratio préstamo/coste (LTC) del 80%, se requieren aproximadamente 7,8 mil millones de dólares en financiamiento de deuda.

Según medios de comunicación en septiembre, un banco está evaluando el interés de inversores en una operación de 3,5 mil millones de dólares para financiar un centro de datos de Applied Digital destinado a Meta. Aunque no se detallan los acuerdos de financiación, J.P. Morgan prevé que Applied deberá iniciar urgentemente la captación de fondos para cubrir casi 10 mil millones de dólares a fin de cumplir con sus compromisos con Meta.

En la llamada de resultados, la dirección indicó que los tres proyectos emplearán la misma fórmula financiera (acciones preferentes junto con deuda específica del proyecto) y que ya “mantienen negociaciones activas con las principales instituciones financieras”. Además, evalúan opciones alternativas a los bonos de alto rendimiento, incluyendo instrumentos innovadores del mercado de grado de inversión, como garantías de inquilinos.

¿Por qué se dificulta la financiación?

A nivel externo, la baja actividad del mercado en agosto combinada con tasas de interés elevadas, ha enfriado las emisiones en el mercado primario. En la industria, el peso del sector de computación de alto rendimiento en el índice de bonos high yield de J.P. Morgan subió del 1,07% al 3,55%, lo que ha incrementado la exposición y hace que los inversores sean más cautos ante nuevas emisiones del sector.

El plan de la empresa es que, una vez que los contratos de arrendamiento estén activos y desaparezcan los riesgos de construcción, refinanciar la costosa deuda de los proyectos high yield existentes mediante ABS o accediendo a los mercados de grado de inversión. El proyecto APLD ya está operativo, aunque con una tasa de interés alta, y teóricamente sería reemplazable. Sin embargo, J.P. Morgan señala que la compañía aún debe colocar muchas deudas nuevas en el mercado, por lo que la refinanciación no es prioridad inmediata.

Ajuste en la calificación de los bonos: algunos proyectos bajan a “neutral”

El informe destaca que, pese a la resistencia regulatoria generalizada, tensiones en la cadena de suministro y atascos en la financiación que afectan al sector de centros de datos, la gestión estable de Applied Digital este trimestre ya es una señal positiva. La compañía ha demostrado capacidad para completar a tiempo y según presupuesto grandes parques de proveedores cloud (como el APLD), sirviendo de referencia para los proyectos PFORGE y ELNFOR.

No obstante, los retos persisten: la empresa necesita recurrir de forma masiva a los mercados de capital para financiar todos los proyectos en su pipeline, con una necesidad total, aparte de la capitalización, que ronda los 13 mil millones de dólares. Desde abril de 2026, los bonos de APLD y PFORGE han superado en 200 puntos básicos al sector de computación de alto rendimiento, siendo una de las pocas historias de éxito en el rubro este año, pero a la vez afrontan una presión de oferta de deuda relevante. Por ello, J.P. Morgan rebaja la calificación de los bonos de estos proyectos de “sobreponderar” a “neutral”, aunque mantiene la calificación de “sobreponderar” para la matriz y los bonos del proyecto ELNFOR.