El presupuesto de Le Pen evita la reforma de las pensiones, y tras superar el diferencial entre Francia y Alemania los 150 puntos básicos, se enciende la alarma de los 200 puntos básicos
La presión fiscal en Francia sigue intensificándose y la posibilidad de relanzar la reforma de las pensiones será clave para definir el coste del endeudamiento y la evolución de la tensión en el mercado de deuda francés.
El 8 de octubre, según Reuters, Mike Bell, jefe de estrategia de mercados de RBC BlueBay Asset Management, expresó que el mercado está siguiendo de cerca a los principales candidatos para las elecciones presidenciales de Francia de 2027, especialmente a la candidata de extrema derecha Le Pen, quien lidera las encuestas, y si se comprometerá a aumentar la edad de jubilación. Si los principales candidatos se inclinan por mantener la edad de jubilación actual, la diferencia en los rendimientos de los bonos franceses y alemanes a 10 años podría ampliarse aún más hasta los 200 puntos básicos.
Esta semana, Le Pen presentó parte de su plan fiscal, pero no mencionó la reforma de las pensiones, sólo adelantó que dará más detalles sobre sus políticas en las próximas semanas. Anteriormente, se mostró a favor de bajar la edad de jubilación para quienes empezaron a trabajar temprano, hasta los 60 años. Bell considera que el mercado espera ver que el candidato con más posibilidades prometa claramente subir la edad de jubilación; de lo contrario, la presión sobre la deuda pública francesa podría seguir acumulándose.
La tensión en el mercado de deuda francés ya es evidente. El viernes pasado, la diferencia en los rendimientos de los bonos franceses y alemanes a 10 años superó los 150 puntos básicos, marcando el nivel más alto desde finales de 2011. Bell señala que, a meses de las elecciones, incrementarse en bonos franceses en estos niveles exige “mucho coraje”; pero al mismo tiempo, estos títulos ya incluyen una prima de riesgo elevada, por lo que continuar apostando a la baja también implica un riesgo creciente.
El gasto en pensiones es elevado, y la reforma enfrenta resistencia política
Las pensiones son el mayor gasto individual del presupuesto francés, y se prevé que el año que viene alcancen los 436 mil millones de euros, equivalentes al 14% del PIB. La edad de jubilación en Francia es relativamente baja, y la esperanza de vida es alta, lo que convierte el gasto en pensiones en una fuente constante de presión fiscal.
La reforma lanzada en 2023 preveía aumentar de forma progresiva la edad mínima de jubilación de 62 a 64 años, pero el año pasado fue suspendida durante las negociaciones de presupuesto. Por el contrario, Le Pen propone reducir la edad de retiro a 60 años para quienes iniciaron su carrera laboral temprano. Dado que los votantes mayores son un apoyo fundamental para la Agrupación Nacional, la reforma de las pensiones es especialmente sensible políticamente para Le Pen.
Si en el futuro los principales candidatos no llegan a un compromiso claro respecto a subir la edad de jubilación, el mercado podría seguir exigiendo una prima de riesgo más alta para la deuda francesa, ampliando aún más la diferencia con Alemania.
Cautela tanto para largos como cortos en bonos franceses, límites al apoyo del BCE
RBC BlueBay, que gestiona activos por 598 mil millones de dólares, mantiene actualmente una exposición parcial a bonos franceses, pero Bell sostiene que la empresa ha reducido su peso y no planea incrementar posiciones hasta que el resultado electoral sea claro. Al mismo tiempo, tampoco ve recomendable un fuerte posicionamiento corto, ya que los riesgos fiscales y políticos están en gran parte descontados en los precios actuales.
Bell también advierte sobre los límites del apoyo político del Banco Central Europeo. La Herramienta de Protección de la Transmisión (TPI) del BCE exige que los países miembros cumplan con las reglas fiscales de la Unión Europea, y Francia actualmente no las satisface. Esto implica que, si el mercado de deuda francés sufre más presión por riesgos fiscales o políticos, el margen de maniobra del BCE para respaldar a Francia sería limitado.
Si finalmente Le Pen resulta electa, las diferencias sobre política fiscal entre el gobierno francés, la Unión Europea y el Banco Central Europeo podrían agravarse. Bell considera que los altos rendimientos de los bonos franceses podrían incluso convertirse en un factor de presión para que el próximo gobierno refuerce la disciplina fiscal.
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