Revisión de ROI: para el Tesoro liderado por Trump, la "cola" de la subasta es la parte más complicada, según McKeever
路透社2026/10/06 23:41Repetido, el contenido del texto no se modificó. Jamie McGeever, Reuters, Orlando, Florida, 6 de octubre – Las subastas de bonos del Tesoro estadounidense deberían ser rutinarias, predecibles y carentes de valor informativo. Pero estos tiempos no son ordinarios: el gobierno de Trump se enfrenta ahora al riesgo de que una débil venta de bonos del Tesoro se convierta en noticia principal. El Departamento del Tesoro planea emitir cerca de 120 mil millones de dólares en bonos esta semana, siendo la primera emisión en dos semanas que incluye algo más que letras a corto plazo: el martes, 58 mil millones de dólares en bonos a tres años; el miércoles, 39 mil millones en bonos a diez años; y el jueves, 22 mil millones en bonos a treinta años. Normalmente, estas subastas serían insignificantes, pero tras una debilidad inusual en las subastas del 22 al 24 de septiembre, han aumentado la atención, especialmente la subasta del 23 de septiembre de bonos a cinco años, la cual provocó el mayor aumento en los rendimientos de bonos desde abril del año pasado. Desde entonces, los rendimientos no sólo no se han calmado, sino que han escalado a máximos de décadas en la mayoría de los plazos. Vale aclarar que la posibilidad de “fracaso” en una subasta de bonos del Tesoro de EE.UU. es prácticamente nula. Los operadores primarios —las 26 entidades y bancos aprobados actualmente por la Reserva Federal de Nueva York para operar mercado de bonos en Wall Street— participan siempre, cumpliendo el rol de aseguradores de venta y garantizando el funcionamiento estable de un mercado de bonos del Tesoro valorado en 30 billones de dólares, el más líquido del mundo. Esto, a su vez, permite la continuidad de todo el sistema financiero global. Miles de millones de dólares en deuda, activos y productos derivados toman como referencia los bonos del Tesoro, que además sirven como colateral para lubricar los mercados financieros de EE.UU. y el mundo, incluyendo repos, préstamos interbancarios y financiamiento. En resumen, mientras los bonos del Tesoro sigan siendo el pilar del sistema financiero global, siempre habrá compradores en las subastas. El interrogante, como siempre, es a qué precio. Actualmente, el costo de endeudamiento en el mercado secundario está en niveles máximos desde mediados de los 2000, por lo que es razonable pensar que el Tesoro pagará tasas igualmente elevadas en el mercado primario. Pero como mostraron las últimas subastas, siempre existe la posibilidad de sorpresas negativas. ¿Demasiado grande para que el mercado lo absorba? La subasta de bonos a cinco años por 70 mil millones de dólares del 23 de septiembre fue la más inquietante en años. La demanda —medida en "relación de cobertura de la puja"— fue la más baja en nueve años. El Tesoro los vendió finalmente con un rendimiento de 5,033%, 3 puntos básicos por encima del rendimiento del mercado al cierre de ofertas. Tres puntos básicos pueden no sonar mucho, pero en una subasta de bonos a cinco años es sumamente inusual. Es el mayor “tail” desde junio de 2022. Analistas de JP Morgan señalan que para ver otro “tail” de 3 puntos básicos en bonos a cinco años hay que remontarse a 2011, cuando la crisis del techo de deuda llevó a una rebaja de la calificación de EE.UU. en agosto de ese año. Hoy, preocupaciones por la difícil situación fiscal americana elevan los costos de endeudamiento a largo plazo. Así, el mercado anticipa que el gobierno de Trump trasladará el enfoque de financiamiento del Tesoro hacia el corto y mediano plazo de la curva de rendimientos, donde el costo es menor. Por eso la subasta de bonos a cinco años de hace dos semanas provocó tanto temor. Un “tail” de tres puntos básicos es común en bonos a largo plazo, pero inusual en el “medio” de la curva de rendimientos. Si el Tesoro debe pagar más para vender esos bonos, entonces Houston, tenemos un problema. Una “cola” alta en la subasta puede deberse a diversos factores, incluyendo volatilidad del mercado ese día o preocupaciones más profundas —que con el tiempo pueden erosionar la demanda— y suele ser difícil distinguir entre esas dinámicas porque no son excluyentes. Desde una perspectiva más optimista, esa inquietud aún no se ha trasladado a la parte corta de la curva de rendimientos. Al menos por ahora. Los rendimientos de deuda a 3 y 10 años subieron unos 50 puntos básicos desde la última subasta hace un mes, situándose en 4,96% y 5,32% respectivamente. Los bonos a 30 años subieron unos 35 puntos básicos, a 5,65%. Ese nivel debería ser suficientemente alto para atraer demanda vigorosa y asegurar ventas exitosas, ¿verdad? Probablemente sí. Pero si surgen sorpresas, la volatilidad e incertidumbre pueden contagiar todo el mercado. Los inversores estarán observando el desarrollo como… águilas. (La opinión expresada es del autor y columnista de Reuters.) ¿Te gustó esta columna? Visitá "Reuters Open Interest", tu nueva fuente indispensable de comentarios sobre finanzas globales. Seguinos en LinkedI
Repetido, el contenido principal no cambia
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Florida, 6 de octubre - Las subastas de bonos del Tesoro de Estados Unidos deberían ser rutinarias, tediosas, predecibles y carentes de valor periodístico. Pero estos no son tiempos normales, y ahora el gobierno de Trump corre el riesgo de que la floja demanda en las ventas de bonos ocupe los titulares principales.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos planea emitir cerca de 120.000 millones de dólares en bonos esta semana, siendo la primera emisión en dos semanas más allá de los bonos del Tesoro a corto plazo: el martes se ofertan 58.000 millones en bonos a tres años, el miércoles 39.000 millones en bonos a diez años, y el jueves 22.000 millones en bonos a treinta años.
Estas subastas normalmente pasarían desapercibidas, pero están bajo una atención creciente debido al pobre desempeño de las subastas del 22 al 24 de septiembre—especialmente la subasta de bonos a cinco años del 23 de septiembre, que provocó el mayor aumento en los rendimientos de los bonos desde abril del año pasado. Desde entonces, lejos de retroceder, los rendimientos han aumentado y alcanzado niveles máximos de varias décadas en la mayoría de los plazos.
Es importante señalar que la posibilidad de un “fracaso” en una subasta de bonos del Tesoro estadounidense es casi nula. Los primarios—las 26 bancas e instituciones autorizadas por la Reserva Federal de Nueva York para ser creadores de mercado en Wall Street—participan siempre. De hecho, asumen la función de aseguradores de la venta, asegurando que el mercado de bonos más grande y líquido del mundo, con 30 billones de dólares, funcione sin sobresaltos.
Esto, a su vez, permite que el sistema financiero global continúe funcionando. Trillones de dólares en deuda, activos y derivados a nivel mundial utilizan los bonos del Tesoro como referencia. También son el colateral sobre el cual se basa la “plomería” del sistema financiero de Estados Unidos y del mundo—incluyendo acuerdos de recompra, préstamos interbancarios y financiamiento.
En resumen, mientras los bonos del Tesoro sigan siendo el pilar del sistema financiero global, siempre habrá compradores en las subastas. La cuestión es, como siempre, a qué precio se venderán estos bonos. Actualmente, el costo de endeudamiento en el mercado secundario está en su punto más alto desde mediados de los 2000, por lo que la lógica indica que el Tesoro pagará tasas también elevadas en el mercado primario.
Pero, como han mostrado las últimas subastas, siempre hay margen para eventos inesperados negativos.
¿“Demasiado grande para que el mercado lo digiera”?
La subasta de bonos a cinco años por 70.000 millones del 23 de septiembre fue una de las más preocupantes en los últimos años. La demanda, medida por la “tasa de cobertura”, fue la más baja en nueve años. Finalmente, el Tesoro vendió estos bonos con un rendimiento del 5,033%, más de 3 puntos básicos por encima del rendimiento de mercado al cierre de la licitación.
Tres puntos básicos pueden no parecer demasiado, pero para una subasta a cinco años es inusual. Fue el mayor “tail”—la diferencia, al alza, entre la tasa adjudicada y la tasa de mercado—desde junio de 2022. Analistas de JP Morgan señalaron que para encontrar un tail de tres puntos básicos en una subasta a cinco años hay que remontarse a 2011, cuando la inminente crisis del techo de la deuda llevó a que la calificación crediticia de Estados Unidos fuera rebajada en agosto de ese año.
Hoy, la preocupación por la grave perspectiva fiscal de Estados Unidos ha elevado los costos del endeudamiento a largo plazo. Así, el mercado espera que el gobierno de Trump gire gradualmente la enorme demanda de financiación del Tesoro hacia el tramo medio y corto de la curva de tasas—donde el costo es menor.
Por eso la subasta de bonos a cinco años de hace dos semanas causó tanta alarma. Un tail de tres puntos básicos es común en subastas de bonos a largo plazo, pero rara vez ocurre en los tramos “medios” de la curva de rendimientos. Si el Tesoro se ve obligado a pagar un premium para colocar esos bonos, entonces, Houston, tenemos un problema.
Un tail grande en una subasta puede deberse a varios factores, incluyendo la volatilidad del mercado el día de la subasta, o factores fundamentales más preocupantes—que pueden erosionar la demanda con el tiempo. Suele ser difícil discernir entre ambas dinámicas, ya que no se excluyen mutuamente.
Desde una lectura más optimista, este nerviosismo aún no se ha extendido al extremo corto de la curva de rendimientos. Al menos no por ahora.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 3 y 10 años han subido unos 50 puntos básicos desde la última subasta hace un mes, situándose alrededor del 4,96% y 5,32%, respectivamente. Los rendimientos a 30 años han subido 35 puntos básicos, hasta el 5,65%. Ese nivel debería ser lo suficientemente alto como para atraer una demanda sólida y asegurar una venta exitosa, ¿verdad?
Probablemente sí. Pero si aparece algún factor inesperado, la volatilidad y la incertidumbre pueden impactar en todo el mercado. Los inversores lo observarán... como halcones.
(Las opiniones expresadas en este artículo son exclusivamente del autor, quien es columnista de Reuters)
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