La aparente calma de las acciones estadounidenses: los índices están a un paso de alcanzar nuevos máximos, pero casi todos los sectores han sufrido fuertes caídas.

El mercado bursátil estadounidense está experimentando un inusual "mercado de dos caras": el índice S&P 500 se encuentra a menos del 2% de su máximo histórico, pero bajo la superficie, casi todos los sectores sensibles a las tasas de interés han sido fuertemente golpeados. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió a 5,34%, alcanzando su nivel más alto desde 2002, lo que está desmoronando silenciosamente las acciones que no lograron subirse a la narrativa de la inteligencia artificial.

Esta aparente calma es muy engañosa. En el último mes, la mediana de las acciones que componen el S&P 500 cayó un 5%, mientras que el índice en sí permaneció prácticamente inmóvil; el único soporte provino del sector de semiconductores que subió alrededor de un 6% en el último mes. Al mismo tiempo, la relación entre el ETF S&P 500 de igual ponderación (RSP) y el índice S&P 500 acaba de alcanzar un mínimo histórico, y el S&P 500 de igual ponderación acumula su séptima semana consecutiva de caídas, algo que solo ha ocurrido dos veces antes: después del estallido de la burbuja de internet en 2002 y durante el mercado bajista de 2022.

La señal más preocupante es que: en 17 de los últimos 18 días bursátiles, la cantidad de acciones del S&P 500 que marcaron nuevos mínimos de 52 semanas fue superior a la de las que alcanzaron nuevos máximos, una situación que se ha repetido por 12 días consecutivos. Según datos de Bloomberg, cada vez que ha ocurrido esto antes, el mercado estadounidense se hallaba cerca del mínimo tras una venta masiva antes de repuntar; sin embargo, esta vez el índice S&P 500 permanece cerca de su máximo histórico.

Dan Suzuki, estratega global de inversiones de iCapital, señaló:

“La mayoría de los sectores del mercado ha caído al menos un 5% desde sus máximos, y algunos más de un 15%; esto se debe en gran medida al aumento de las tasas de interés y al endurecimiento de las condiciones financieras que esto conlleva.”

Los gigantes tecnológicos sostienen un índice "hueco", la amplitud del mercado alcanza niveles récord

La apariencia robusta del índice S&P 500 depende casi totalmente del sólido desempeño de un puñado de gigantes tecnológicos relacionados con la inteligencia artificial. El S&P 500 de igual ponderación—en el que cada componente tiene el mismo peso—enfrenta su séptima semana consecutiva de pérdidas. Según datos de Bloomberg, esto sólo ocurrió dos veces en la historia: tras el estallido de la burbuja de internet en 2002 y durante el mercado bajista de 2022.

Michael Purves, CEO de Tallbacken Capital Advisors escribió en un informe:

“No creemos que la actual distorsión en la amplitud del mercado sea una razón para ser bajistas sobre el S&P 500, sino que es una manifestación de un fuerte mercado alcista, en parte debido a la disrupción tecnológica significativa que se está dando.”

Su objetivo de cierre de año para el S&P 500 es de 8.500 puntos, lo que implica un alza de aproximadamente el 11% respecto del nivel actual.

Sin embargo, este optimismo se basa en que la narrativa de la IA se siga cumpliendo. Eric Diton, presidente y director general de The Wealth Alliance, comentó:

“El mercado de acciones aún puede soportar rendimientos altos, siempre y cuando la economía y las ganancias sigan creciendo. Pero el mayor riesgo para el mercado es que surjan problemas en el desarrollo de la IA. Si las expectativas de ganancias sufren una fuerte revisión a la baja, se producirá un dolor más amplio en el mercado bursátil.”

Las small caps cerca de territorio de corrección, más de un tercio son "empresas zombie"

El aumento de las tasas de interés afecta especialmente a las small caps. El índice Russell 2000 acaba de vivir el segundo peor trimestre relativo frente al S&P 500 desde 1999, quedando casi 10 puntos porcentuales por detrás, y ha caído un 8,5% desde su máximo histórico del 14 de agosto, aproximándose a un territorio de corrección técnica.

Según datos de Bloomberg, dentro de los componentes del Russell 2000, más de un tercio son consideradas "acciones zombie": compañías que tienen dificultades o no pueden cubrir los intereses de su deuda con sus ingresos operativos. Estas empresas enfrentan una presión para pagar deudas mucho mayor que las grandes compañías en un entorno de tasas altas y, si el costo de financiamiento sigue en aumento, su margen de supervivencia se reducirá aún más.

Entre los índices de small caps, sectores cíclicos como finanzas e industriales tienen un peso mayor, y éstos han sufrido en el contexto actual, en marcado contraste con la estructura dominada por tecnología en el S&P 500.

Las acciones bancarias caen en territorio de corrección, la competencia de la IA agrava la presión

A pesar de que el gasto de los consumidores estadounidenses sigue fuerte y el crédito empresarial está activo, las acciones bancarias no han logrado beneficiarse. El índice bancario KBW Nasdaq—que abarca a 24 grandes bancos—ha caído más del 12% desde su máximo de mediados de agosto, entrando en territorio de corrección técnica; en lo que va del año, solo avanzó un 3,3%, muy por detrás del 12% de subida del S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo y Huntington Bancshares son los componentes del índice KBW con peor desempeño este año, cayendo un 20%, 14% y 12%, respectivamente. Las acciones de Citigroup cayeron hasta un 4,6% el jueves en un solo día, la mayor baja diaria desde julio.

Además de las presiones de tasas e incremento del crédito, el agente Muse AI de Meta es visto como una nueva amenaza para el sector financiero: este producto podría poner fin al “comportamiento inercial” de los consumidores, quienes dejan su dinero mucho tiempo en cuentas a la vista de baja tasa, erosionando así una fuente de capital barato para los bancos.

Servicios públicos, cerca de un mercado bajista; la cualidad de "refugio seguro" golpeada por la suba de tasas

El sector de servicios públicos es una de las áreas más golpeadas por la suba de tasas. El sector de servicios públicos del S&P 500 ha caído alrededor de un 17% desde su máximo en febrero, acercándose al territorio de mercado bajista.

La alta rentabilidad ha debilitado fundamentalmente el atractivo de las acciones de servicios públicos: cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo supera ampliamente la rentabilidad por dividendos del sector, la lógica de estos activos como “alternativa de ingresos estables” ya no se sostiene. En el tercer trimestre, las subindustrias de generación eléctrica y servicios públicos eléctricos cayeron más de un 10%, siendo los segmentos con peor desempeño; solo Constellation Energy y AES registraron ganancias.

Paralelamente, la suba abrupta de tasas también ha incrementado los costos de financiamiento para la transición hacia energías renovables, debilitando aún más la lógica de inversión a largo plazo en este sector.

Fuertes ventas de activos de alto riesgo, la narrativa de la IA es la última línea de defensa

Incluso los rincones más especulativos del mercado no han escapado a la presión. Según datos de Bloomberg, una canasta de empresas tecnológicas deficitarias rastreada por Goldman Sachs—incluidas Roku y Peloton Interactive—cayó un 11% en el tercer trimestre, su segundo peor resultado trimestral desde 2014.

Datos de Goldman Sachs y Bloomberg muestran que las empresas con balances más frágiles y mayor carga de deuda sólo crecieron un 1,9% en el trimestre, el incremento más bajo desde que la Fed inició su actual ciclo de suba de tasas a principios de 2022.

Jimmy Lee, CEO de Wealth Consulting Group, afirmó que está comprando acciones financieras e industriales aprovechando la caída de las valuaciones, y cree que el aumento de los rendimientos de los bonos no se descontrolará. Pero también advirtió:

“El mayor riesgo para el S&P 500 es que colapse de forma inesperada el trade de IA.”

La fragilidad del mercado actual radica en que la lógica de soporte del índice está altamente concentrada: si las expectativas de ganancias de la IA se resquebrajan, los amplios daños ocultados tras el brillo de los gigantes tecnológicos saldrán a la luz de forma mucho más violenta.