El magnate de los fondos de cobertura David Einhorn: En los próximos 3 a 5 a ños, el oro superará ampliamente al Nasdaq.
David Einhorn considera que la situación fiscal de Estados Unidos está fuera de control, que la posición de reserva del dólar está siendo erosionada y que la tendencia de desdolarización sigue fortaleciéndose, lo que refuerza el valor a largo plazo del oro. El oro es la mayor posición macro long de Greenlight Capital. Al mismo tiempo, advierte que las grandes empresas tecnológicas que actualmente dominan el Nasdaq están pasando de un modelo de monopolio de activos ligeros a negocios competitivos intensivos en capital; la presión de depreciación generada por el gasto en capital para inteligencia artificial irá erosionando progresivamente sus ganancias.
El fundador de Greenlight Capital, David Einhorn, pronostica que, en los próximos tres a cinco años, el oro superará ampliamente al Nasdaq, y que la diferencia podría ser considerablemente significativa.
En una reciente entrevista con Morgan Stanley, David Einhorn advirtió que las grandes tecnológicas del Nasdaq están enfrentando una transformación fundamental de un modelo de negocio “monopolístico de activos livianos” a uno de competencia intensiva en capital, mientras que la lógica alcista a largo plazo del oro sigue fortaleciéndose.
Einhorn caracteriza esta afirmación como una “predicción audaz”. Señaló que la situación fiscal de Estados Unidos sigue fuera de control, la posición del dólar como moneda de reserva se está erosionando y, junto con la tendencia global de "desdolarización", el valor estratégico de largo plazo del oro está elevándose de forma sistemática.
Simultáneamente, él considera que la ola de gasto de capital en IA está sembrando riesgos latentes a largo plazo para las ganancias de los gigantes tecnológicos.
Este juicio se refleja directamente en la estructura de posiciones de Greenlight Capital. Einhorn reveló que el oro es actualmente la principal apuesta macro larga del fondo y que lo mantiene desde 2008. Destacó:
Mientras el presupuesto federal siga sin control, el oro será mi amigo.
Oro: el refugio preferido ante el descontrol fiscal
La lógica alcista de Einhorn respecto al oro se basa en su preocupación a largo plazo por el orden fiscal y monetario global.
Considera que los principales países, especialmente Estados Unidos, aún no han logrado controlar sus déficits fiscales. Menciona directamente el objetivo de la secretaria del Tesoro estadounidense de un déficit del 3% sobre el PBI y comenta:
No sé cómo planea lograr ese objetivo, pero hasta ahora los avances son mínimos.
En cuanto al sistema monetario, Einhorn señala que la congelación de las reservas en divisas de Rusia por parte de los países occidentales fue una señal simbólica, que llevó a muchos países a reevaluar la seguridad de poseer activos en dólares. Expresó:
El propósito de las reservas es poder utilizarlas cuando sea necesario; si no se puede, ¿para qué llamarlas reservas?
Agregó que, tras el ascenso parabólico del oro entre enero y febrero de este año, es posible que el metal entre en una etapa de consolidación a corto plazo. Einhorn comentó:
Incluso si el oro no tiene movimientos relevantes en un año o año y medio, no me sorprendería.
Enfatizó que se trata de una visión de largo plazo, que el oro debería digerir los picos especulativos y retomar su camino alcista dentro de cinco años.
Gigantes tecnológicos: la dolorosa transformación de “livianos en capital” a “intensivos en capital”
La visión pesimista de Einhorn sobre el Nasdaq se basa principalmente en su análisis sobrio del auge en el gasto de capital orientado a IA.
Él cree que los márgenes de ganancia en el sector tecnológico están actualmente “inflados” y que el efecto de rezago en las amortizaciones irá erosionando gradualmente las utilidades futuras.
Utiliza como ejemplo el caso de los chips de memoria: Si los precios de la memoria se multiplican por cinco, los proveedores registran grandes ganancias, pero los grandes operadores de nube “hiperescala” capitalizan estas compras sin mostrar gastos inmediatos, desplazando la carga de depreciación al futuro.
Einhorn explica:
Vi una estimación que indica que, considerando el ritmo de construcción de IA actual, para 2033 los gastos de depreciación igualarían las ganancias de los actuales negocios de computación en la nube de hiperescala, y eso asumiendo que las operaciones actuales sigan creciendo al ritmo histórico.
Esto implica que, en ese momento, las ganancias de las empresas dependerán exclusivamente del retorno incremental de la IA, un retorno sujeto a una competencia feroz.
El juicio más de fondo es que las grandes tecnológicas están perdiendo la base de su modelo de negocio con valoraciones altas. Einhorn remarca:
Están migrando de modelos monopolísticos de activos livianos, a negocios de competencia intensiva en capital. En sectores intensivos en capital, el capital persigue el retorno y los beneficios extraordinarios terminan siendo consumidos por la competencia. Si esto sucede, las valoraciones del Nasdaq tendrán que ser reconsideradas.
Cadena de valor de la IA: los principales beneficiarios serán los usuarios, no los proveedores
Sobre el futuro industrial de la IA, Einhorn sostiene una postura opuesta al relato común del mercado: el valor generado por la IA fluirá principalmente hacia los usuarios y no hacia los proveedores.
Subraya que el sector de IA carece de las “barreras” necesarias para proteger las rentas monopólicas a largo plazo. A diferencia de las redes de efecto de plataformas como Facebook, la experiencia de usuario en IA es altamente personalizada y no genera valor de red incremental entre usuarios.
A diferencia de las economías de escala del software tradicional, la IA es un negocio de capital intensivo y sus costos marginales no tienden a cero. Einhorn señala:
Si existen 10 proveedores de IA capaces de ofrecer servicios similares, los usuarios podrán cambiar fácilmente y a bajo costo, así que los proveedores difícilmente podrán capturar grandes ganancias, y los precios convergerán al costo marginal.
En cuanto a la estrategia de inversión, Einhorn no apuesta directamente a las acciones típicas del tema IA. Explicó que estas acciones “no son baratas, y todo el mundo las está mirando”.
La estrategia de Greenlight Capital es invertir en empresas que ya tienen valor por sí mismas y que, a la vez, tienen potencial de beneficiarse del ahorro de costos y la eficiencia que aporta la IA.
Puso como ejemplo a Centene (CNC), gigante de seguros médicos, que tiene un gran potencial para aplicar IA en procesamiento de datos y automatización de documentación. Expresó:
Aun si los beneficios de la IA no se materializan, igual me gusta esta acción por otras razones.
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