¿El mercado alcista del oro aún no ha terminado? Citi apuesta por las reacciones en cadena tras la reapertura del Estrecho de Ormuz en el cuarto trimestre

La última perspectiva de commodities de Citi mantiene una visión alcista sobre el oro, fijando el objetivo para los próximos 0 a 3 meses en 4.800 dólares/onza, y el objetivo a 6 a 12 meses en 5.000 dólares/onza, ambos considerablemente por encima del precio spot actual de unos 4.400 dólares. Citi considera que, si el Estrecho de Ormuz recupera el tráfico marítimo normal en el cuarto trimestre de 2026, la caída de los precios de la energía será un catalizador clave para la próxima subida del oro.

Citi prevé que, tras la reapertura del Estrecho de Ormuz, la caída del precio del petróleo beneficiará al oro a través de varios canales. Por un lado, la reducción de los costos energéticos ayudará a aliviar las presiones inflacionarias, dando espacio a la Reserva Federal para un giro más acomodaticio en su política; por otro lado, un dólar más débil y una caída de las tasas reales disminuirán el costo de oportunidad de mantener oro, que no paga intereses. Además, la baja de los precios de la energía también podría aliviar la presión fiscal y de balanza de pagos en los mercados emergentes, liberando una demanda física reprimida previamente por los altos precios del petróleo.

Citi también sostiene que el mercado global de energía se encuentra en una situación anómala. El banco elevó su pronóstico para el brent en el tercer trimestre de 2026 a 86 dólares/barril, pero mantuvo el pronóstico para el cuarto trimestre en 70 dólares y el de 2027 en 65 dólares. Aunque el precio promedio de los combustibles ya supera los 120 dólares/barril, el crudo en sí no ha alcanzado los máximos históricos de 2022, y lo verdaderamente inusual ha sido el pronunciado aumento de los márgenes de refinación.

Citi considera que, esta situación es difícil de sostener a largo plazo. Irán enfrenta la doble presión de una devaluación de su moneda y una fuerte reducción en sus ingresos por exportación de petróleo, y por razones económicas existe un incentivo para alivianar el bloqueo. Al mismo tiempo, el peso de los altos precios del petróleo sobre la economía y los mercados financieros estadounidenses sigue aumentando, y la cercanía de las elecciones intermedias en noviembre podría aumentar el deseo de Washington de reducir las tensiones.

Si el Estrecho de Ormuz reabre, el mercado mundial de crudo podría pasar rápidamente de un equilibrio ajustado a un exceso de oferta, que podría alcanzar entre 3 y 4 millones de barriles diarios, lo que reduciría notablemente el precio del petróleo.

Si bien Citi es optimista sobre el oro, advierte que la reciente subida sigue siendo frágil. Desde agosto, el aumento del precio se ha impulsado mayormente por posiciones especulativas y operaciones en oro papel, sin que la demanda física acompañe al mismo ritmo. Por lo tanto, si ocurre una corrección a corto plazo, el banco lo consideraría más bien como una oportunidad para aumentar posiciones.

Aun si el Estrecho de Ormuz permaneciera cerrado por un periodo prolongado, Citi sostiene que el margen de caída del oro es limitado y el riesgo general sigue siendo alcista, aunque si los mercados bursátiles globales sufren correcciones bruscas, los inversores podrían vender oro para compensar pérdidas en otros activos, lo que podría provocar retrocesos temporales.

Goldman Sachs: El mercado alcista no ha terminado, sino que pasa por una "pausa extendida"

Tony Kim, director global de trading de metales de FICC y acciones de Goldman Sachs, también es optimista respecto al oro. Considera que la caída desde el máximo de enero de este año no implica el final del mercado alcista, sino una "pausa extendida".

En su visión, las nuevas orientaciones de política del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, junto al impacto de la guerra en Irán sobre el mercado energético, la inflación y la acumulación de reservas globales, han prolongado el periodo de ajuste del oro. Pero la verdadera fuerza que sigue sosteniendo el mercado es la continua compra de oro por parte de los bancos centrales a nivel global.

Kim señala que la producción anual global de oro es de aproximadamente 3.500 toneladas. Antes del conflicto Rusia-Ucrania, los bancos centrales compraban entre 400 y 500 toneladas al año; ahora, esa cifra ha aumentado a unos 1.000 a 1.100 toneladas. Esto significa que la cantidad de oro disponible para joyería, ETF, lingotes y otros fines de inversión es mucho menor, por lo que no se requiere una gran afluencia de nuevos fondos para que el precio suba significativamente.

Él también remarca que la relación tradicional entre el oro y las tasas reales está cambiando. A largo plazo, los problemas de sostenibilidad fiscal podrían ser un factor clave impulsando la asignación de fondos hacia el oro. Kim afirma que 4.000 dólares/onza es un nivel de soporte bastante sólido, ya que fondos soberanos e institucionales se muestran compradores en torno a ese rango.

UBS: El riesgo fiscal se vuelve nuevo motor de largo plazo para el oro

UBS también considera que el presente bull market del oro aún no terminó. Su estratega jefe subraya que, tras el congelamiento de las reservas internacionales del banco central ruso por parte de Occidente en 2022, los responsables de reservas a nivel global han reconsiderado qué activos pueden realmente cumplir función de dinero. Desde entonces, la participación del oro en las reservas de bancos centrales y fondos soberanos de mercados emergentes aumentó del 5-7% en 2022 al 11% actual aproximadamente.

Este cambio ha provocado una sensibilidad estructural distinta del oro frente a las tasas reales. Entre 2022 y 2023, el rendimiento real a 5 años en Estados Unidos subió más de 4 puntos porcentuales, y según relaciones históricas el oro debería haber caído aproximadamente 55%, pero en realidad subió un 7%. En los dos años siguientes, el rendimiento real bajó menos de 1 punto, y sin embargo el oro aumentó un 110%.

UBS considera que, además de las tasas reales, la correlación bonos/acciones y el deterioro fiscal estadounidense ahora también son soportes clave para el oro. Se espera que la deuda pública de EE. UU. siga creciendo significativamente en la próxima década, con el déficit fiscal estadounidense constituyendo alrededor del 6% del PIB incluso en un entorno de pleno empleo.

UBS advierte que la presión fiscal tiene un impacto cada vez mayor sobre la política monetaria, y ya se observan señales de un “régimen dominado por lo fiscal” en Estados Unidos. A medida que los inversores reevalúan la sostenibilidad fiscal de las principales economías globales, el oro se está posicionando como uno de los activos más directos y atractivos bajo esta tendencia.