¿Puede Broadcom salvar a la industria de los semiconductores?

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Broadcom

Broadcom presentó el trimestre pasado unos resultados por debajo de lo esperado y, de manera indirecta, dio inicio a un proceso épico de desapalancamiento en la industria de los semiconductores. Tras tres meses de letargo, ¿podrá esta vez revitalizar el ánimo y traer calma al sector?

El informe financiero en sí fue poco llamativo: ingresos y ganancias en línea con lo esperado, los semiconductores para IA superaron las expectativas pero aún lejos de un rango optimista; el mercado también decidió abandonarlos en la primera reacción. No obstante, en la conferencia telefónica, el CEO Hock Tan reveló información explosiva, aún más relevante que los números del balance. Por eso, omitiremos el aburrido informe financiero y vamos directo al contenido de la llamada.

Sobre el crecimiento futuro de los ingresos ligados a la IA, la gerencia señaló que se espera que en el año fiscal 2026 los ingresos de semiconductores para IA alcancen los 58.000 millones de dólares, apenas superando las expectativas; en 2027, casi se duplicarán a 115.000 millones, por debajo del pronóstico; y para 2028 volverán a duplicarse a 230.000 millones de dólares, superando ampliamente lo esperado e incluso un 5% más que las proyecciones más optimistas. Podría decirse que la gerencia, imitando a Jensen Huang, brindó una orientación a largo plazo bastante clara, lo que en gran medida ayudó a calmar las preocupaciones.

En cuanto al margen de beneficio, la gerencia indicó que, a medida que aumente la proporción de aceleradores personalizados en los ingresos y la cantidad de memoria incorporada en los chips, el margen bruto global se verá afectado por cambios en la estructura de producto. Se espera que el margen bruto del cuarto trimestre sea del 73%, por debajo de las expectativas del mercado. Pero debido a que los ingresos crecen más rápido que los gastos, se puede mantener estable el margen operativo.

Jason considera que al brindar una guía de ingresos a largo plazo, probablemente están imitando la estrategia de Nvidia de tranquilizar al mercado con cifras claras y alentadoras. Sin embargo, no dan proyecciones a largo plazo para los márgenes, lo cual podría insinuar que ese 73% del próximo trimestre no necesariamente es el piso para el margen bruto.

En cuanto a la colaboración con grandes clientes, la directiva indicó que la relación con Google es muy estrecha y que, a través de acuerdos a largo plazo, se aseguró la colaboración futura en varias generaciones de productos TPU y de redes para IA. Se espera entregar a Google TPUs por un valor de decenas de miles de millones de dólares al año.

Respecto a la colaboración con Anthropic, la gerencia explicó que se espera que Anthropic agregue 5 GW de capacidad de TPUs en 2027 y que en 2028 incremente esa cifra en otros 10 GW. Destacaron especialmente que esos 10 GW serán exclusivamente para Anthropic, sin incluir la demanda de Google. Incluso si la actividad de Google sigue creciendo, Anthropic podría convertirse ya en 2027 en el mayor cliente personalizado de Broadcom.

Jason opina que esto permite confirmar dos cosas. Primero, la contribución de Google para uso propio está en descenso. Segundo, es probable que Anthropic el año próximo ya tenga su propio centro de datos en funcionamiento.

Luego, sobre la colaboración con OpenAI, desde la gerencia indicaron que el acelerador de nombre difícil de pronunciar (comienza con J), está avanzando conforme al plan para alcanzar 1,3 GW en 2027. Para 2028 se estima superar los 5 GW, convirtiéndose así en el segundo mayor cliente personalizado de Broadcom. También se está avanzando en el desarrollo de la segunda y tercera generación de productos; la colaboración abarcará varias generaciones de chips.

En cuanto a Meta, la gerencia adelantó que la producción en masa y las entregas comenzarán el próximo trimestre. Desde ahora hasta finales de 2027, unos cinco trimestres, se planea entregar a Meta tres generaciones de productos y se espera que para 2028 la capacidad desplegada alcance los 3 GW.

Estos clientes en conjunto representan una demanda de aproximadamente 30 GW para los próximos dos años. Sin embargo, Broadcom no ha supuesto que toda esa capacidad se materialice. Las guías de ingresos para los próximos dos años son conservadoras. También señalaron que, si logran tener más suministros y los proyectos de los clientes se implementan a tiempo, aún existe margen para revisar al alza el panorama de ingresos.

Finalmente, en cuanto al negocio de redes de IA, la gerencia expresó que espera que, en los próximos años, los ingresos por redes de IA mantengan un ritmo de crecimiento similar al de los chips personalizados. Broadcom también aumentará la capacidad de producción de productos relacionados con la comunicación óptica y promoverán activamente tecnologías de Ethernet de baja latencia. Estos productos de redes servirán tanto a los clientes de chips personalizados de Broadcom como a algunos clústeres de GPU, por lo que el negocio abarcará una infraestructura de IA aún más amplia.

Bien, esos son los puntos principales. Después también se habló sobre el financiamiento a los clientes; básicamente la idea es similar a la de Nvidia: que actualmente, para OA, para ayudar a sus clientes a crecer, estas empresas eventualmente retroalimentarán el negocio de Broadcom y apoyarán su desarrollo a largo plazo, etc. No hace falta detallar mucho más acá.

Jason piensa que la llamada dejó tres señales bastante importantes.

Primero, la demanda de semiconductores para IA sigue siendo muy fuerte, pero las expectativas actuales y los precios de las acciones ya se han adelantado demasiado; necesita tiempo para digerirse.

Segundo, los TPU de Google, ya sea de uso propio o a través de Anthropic, siguen siendo el mayor aporte para Broadcom, pero Google ya está buscando otras colaboraciones (Marvell). Aunque este es un mercado en expansión y todo el mundo gana, los inversores volverán a valorar la pérdida permanente de participación de Broadcom y la reducción de su poder de negociación debido a la competencia.

Tercero, la expectativa para el próximo año está muy alineada con el mercado, pero la de los próximos dos años difiere bastante, igual que las guías de Nvidia. ¿Qué significa esto? Que el mercado no ha valorado completamente, o directamente no cree que este ciclo de semiconductores para IA durará hasta 2028 o incluso más, y aún cotiza bajo una lógica de ciclos cortos por inercia. No hay mucho por hacer: será una presión permanente sobre las valoraciones de las empresas de semiconductores, con cada trimestre desmintiendo al anterior y liberando presión una vez más.

Por último, una reflexión sobre Anthropic. Broadcom confirma que Anthropic tiene la capacidad de construir sus propios centros de datos y lograr de 10 a 15 GW de capacidad computacional en dos años. Este tamaño, si lo miramos desde un enfoque puramente centrado en IA, ya es considerable.

Desde la perspectiva de la competencia, si Anthropic logra de alguna manera conseguir la certificación de seguridad federal de los Estados Unidos, o ganarse la confianza de grandes empresas y así conectarse directamente con clientes corporativos, la presión para Microsoft y Amazon no será poca. Tal vez por eso, Microsoft y Amazon deben apostar por los modelos open source y competir con precios y variedad, para devolverle la jugada a Anthropic.