Reparación temporal de la credibilidad de la Reserva Federal

Primero, compromiso de mantener el 2% de PCE como objetivo fijo de inflación. (Interpretación: disipó las preocupaciones del mercado sobre un posible ajuste en las metas de política de la Reserva Federal, estabilizando eficazmente las expectativas.)

Segundo, aunque los datos de PCE y CPI subyacentes de los últimos meses han sido mejores de lo esperado, no indican que haya habido una mejora sustancial en la tendencia subyacente, y las condiciones financieras actuales no son restrictivas. (Interpretación: Se mantiene la opción de un aumento de tasas en septiembre, pero al no brindar una guía prospectiva, la decisión dependerá de los datos de empleo y del CPI de agosto.)

Sin embargo, en mi opinión, el “tono hawkish” de Waller busca preservar la credibilidad de la Fed y corregir los errores de comunicación de la reunión de julio, por lo que no debería interpretarse como una señal clara de suba de tasas en septiembre.

Después de la reunión del FOMC de julio, el mercado interpretó que la Fed empezaba a fijarse en otros indicadores de inflación y temía riesgos de descontrol inflacionario, lo que provocó una fuerte suba de los rendimientos largos tras dicha reunión. Recientemente, primero fue el anuncio de la recompra de bonos del Tesoro por parte de Bessent desde el Tesoro, y luego Waller estabilizó el mercado verbalmente, ambos colaborando para frenar el alza de los bonos largos.

Según la reacción del mercado posterior a Jackson Hole, las tasas de corto plazo subieron considerablemente mientras que las de largo plazo se mantuvieron relativamente estables, y el spread entre los bonos a 30 y 2 años cayó 10 puntos básicos, volviendo al nivel previo a la reunión de julio del FOMC. El aplanamiento de la curva de rendimiento de bonos estadounidenses, la subida del índice dólar y la fuerte caída del oro reflejan, en esencia, la negociación de la restauración del crédito del dólar.

En cuanto a una posible suba de tasas en septiembre, seguirá dependiendo de los datos: si no hay solidez tanto en los datos de empleo no agrícola como en el CPI, intentarán evitar subir tasas. El principal motivo es que el problema de deuda estadounidense ya es muy grave, y antes de las elecciones de medio término la presión es aún mayor.

Actualmente la deuda pública de EE.UU. ya alcanzó los 40 billones de dólares, y la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) proyecta que en 10 años la deuda federal pública alcanzará el 175% del PIB. El peso de los pagos netos de intereses sobre el PIB subirá del 3,3% en 2026 al 4,6% en 2036, esto en un escenario base de tasas sin cambios; si suben, la carga de intereses será aún más grave.

De cara al mercado, el dato clave será el informe de empleo no agrícola de este viernes.

La Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. publicó el viernes pasado losresultados preliminares anuales de la revisión del empleo no agrícola: hasta marzo de 2026, el total de empleo no agrícola se recortó en 79.000 personas; en comparación, el ajuste fue de 862.000 en 2025 y 598.000 en 2024, siendo la revisión actual de menor magnitud.

En términos de tendencia general, el mercado laboral se está enfriando notablemente: en julio solo hubo 23.000 empleos no agrícolas nuevos, con un promedio de los últimos tres meses cercano a cero. Actualmente se espera la creación de 55.000 empleos y una tasa de desempleo del 4,2%.

1) Desde agosto, los datos del mercado laboral han mejorado: las solicitudes iniciales de desempleo se mantienen en niveles bajos post-pandemia; el empleo semanal de ADP se estabilizó; diversas encuestas apuntan a un aumento de empleados en empresas, y el índice de empleo del PMI de servicios de S&P subió a su máximo desde enero de 2025.

2) El riesgo bajista viene del reclutamiento estatal y local, afectado por la presión presupuestaria y la reducción de transferencias federales, sectores como la educación pueden seguir débiles como en julio.

3) El impacto de la eliminación del Estatus de Protección Temporal (TPS): alrededor de 300.000 migrantes perderán su permiso temporal de trabajo, lo que se estima reducirá las estadísticas de empleo no agrícola en agosto en unas 25.000 plazas. Es un impacto negativo de política, de efecto único.

• Si los datos cumplen con las expectativas (55.000-60.000), básicamente coincidirá con la descripción de Waller sobre un mercado laboral “sólido”, y la expectativa de suba de tasas en septiembre rondará entre el 40% y el 60%, probabilidad pareja.

• Si la creación de empleo es menor a 30.000, el mercado postergará las expectativas de suba de tasas y el índice dólar podría caer por debajo de 99.

• Si supera ampliamente las expectativas (más de 80.000), el mercado podría subir la probabilidad de suba en septiembre a más del 80%, descontando dos subas en el año y el índice dólar superando los 100 puntos.

En cuanto al trading:

1) Se espera que el mercado mantenga un tono cauteloso antes de los datos de empleo, el dólar operando en rango y esperando que los datos marquen el rumbo.

2) Actualmente la expectativa de suba de tasas está suficientemente reflejada en las tasas cortas, con el mercado descontando un alza de 57bps en el próximo año; si realmente suben tasas en septiembre, solo anticiparían expectativas y la relación riesgo/retorno por tomar posiciones en tasas cortas de dólares está mejorando.

3) Las monedas asiáticas mostraron movimientos independientes y muy fuertes el lunes.El USDCNY y USDJPY volvieron casi a los niveles previos al discurso del viernes, y el won surcoreano (KRW) incluso superó los 1370 puntos, alcanzando su máximo desde julio del año pasado. Se espera que el renminbi siga liderando una tendencia de apreciación hacia fin de año; si hay oportunidad de suba del dólar, será buen momento para vender dólares y convertirlos.