¡"A toda costa" vuelve a aparecer! La Secretaria del Tesoro de EE.UU. interviene para contener los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo y los gestores de fondos estrella giran de urgencia

Según ha informado Jinse Finance, Vishal Khanduja, jefe del equipo de renta fija de Morgan Stanley Investment Management, declaró que el Secretario del Tesoro, Bessent, está preparado para “hacer lo que sea necesario” para impedir la suba de los rendimientos, por lo que está recortando sus apuestas bajistas contra los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.

El exitoso Khanduja explicó que redujo su exposición a la operación de empinamiento de la curva de rendimientos (es decir, apostar a que el diferencial entre los rendimientos a 30 años y a 5 años se ampliará), ya que considera que el margen de ganancia de dicha operación se ha achicado.

En una entrevista, afirmó: “Mantener una gran apuesta al empinamiento en tu portafolio se vuelve complicado porque ahora hay un comprador no económico en la parte larga”.

Ese comprador es el Departamento del Tesoro de EE. UU. El Tesoro anunció la semana pasada su plan de al menos duplicar el volumen de recompra de bonos existentes (de 10 a 30 años) para evitar que los costos de endeudamiento sigan disparándose. Desde que se dio a conocer este plan, el diferencial de rendimiento entre los bonos a 5 años y a 30 años se ha reducido unos 10 puntos básicos.

Khanduja dijo: “Scott Bessent está prácticamente mostrando todas sus cartas”. Considera que lo que hace Bessent equivale a un momento “hacer lo que sea necesario”, en alusión a la famosa frase del expresidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, quien en 2012 prometió defender el euro. La intervención de Draghi ayudó a poner fin a la crisis de deuda soberana europea.

El Eaton Vance Total Return Bond Fund, gestionado por Khanduja y Brian Ellis, maneja 4.400 millones de dólares, con una rentabilidad anualizada del 3,2% en la última década, alrededor del doble que el índice agregado de bonos estadounidenses de Bloomberg. Según datos de Morningstar, el fondo superó al 97% de sus competidores durante ese período. Al cierre de este lunes, el fondo lleva un alza anual de aproximadamente 0,3%, mientras que el índice de referencia cae 0,2%.

La curva de rendimientos se ha ido aplanando desde el anuncio de recompra de Bessent

Este inesperado plan de Bessent, anunciado apenas dos semanas después de publicar el calendario de recompra de deuda antigua, apoyó al mercado al reducir la oferta de bonos de largo plazo. Según estrategas de Barclays, el aumento en el volumen de recompra podría alcanzar los 6.400 millones de dólares anuales, equivalente a cerca del 15% de la actual oferta anual de bonos a 20 y 30 años.

Khanduja lo denomina “cuasi flexibilización cuantitativa”, y afirma que —al estar el Tesoro quitando parte del riesgo de duración del mercado— esta intervención podría impulsar los activos de riesgo. Por eso aumentó su posición en bonos corporativos investment grade, recortó tenencias en valores hipotecarios de baja volatilidad (MBS), y apostó a la depreciación del dólar frente a monedas de mercados emergentes de alto rendimiento.

La medida de Bessent también provocó críticas y se la considera poco probable que genere un impacto duradero. Persisten inquietudes como la inflación, el déficit fiscal, y la ya elevada oferta de deuda que afronta el mercado de bonos debido a que las empresas tecnológicas financian infraestructura para inteligencia artificial. Stan Druckenmiller, exmentor de Bessent y reconocido inversor, calificó esta intervención como un error en una columna de opinión.

Estrategas de Deutsche Bank, JPMorgan y Goldman Sachs también prevén que, con el tiempo, los rendimientos a largo plazo acabarán subiendo y la curva tenderá a empinarse.

Khanduja sostiene que la intervención del Tesoro limitará las ganancias del llamado “steepener trade”, que antes había captado a muchos gestores de fondos.

Además de la recompra, Bessent insinuó que podría reducir la emisión de deuda a largo plazo y tomaron medidas que se interpretan como una forma de aliviar la presión de ventas de bonos estadounidenses por parte de Japón.

“Estas son una serie de medidas poco convencionales”, señaló Khanduja. “El mensaje que se transmite es sumamente fuerte.”

Agregó que el Tesoro también podría orientar los préstamos hacia letras del Tesoro a más corto plazo o incentivar a los bancos a comprar más bonos del gobierno. “Tienes que tener la determinación de ‘hacer lo que sea necesario’ para frenar este impulso.”