Goldman Sachs: el precio del oro llegará a 4.900 dólares por onza para fin de año

　　Goldman Sachs mantiene su pronóstico de referencia para el precio del oro a fines de 2026 en 4.900 dólares la onza, y además señala que la creciente demanda de opciones call podría amplificar mecánicamente las subidas y bajadas cerca de precios clave de ejercicio. El oro al contado subió el lunes por encima de los 4.680 dólares, alcanzando su nivel más alto desde mediados de mayo.

　　La cobertura con opciones se convierte en un nuevo amplificador de precios

　　Según el informe publicado el 21 de agosto por Lina Thomas y otros analistas de commodities de Goldman Sachs, se mantiene la estimación base ya conocida: el nivel justo para el precio del oro hacia fines de 2026 es de 4.900 dólares la onza. Esta proyección se apoya en dos supuestos: que los bancos centrales globales mantendrán una fuerte demanda física de oro; y que, una vez estabilizado el sendero de tasas de interés de la Reserva Federal, los inversores privados en Occidente volverán a aumentar su posición en ETF de oro.

　　La nueva evaluación clave del informe se centra en el mercado de derivados. Goldman Sachs indica que los inversores han vuelto a utilizar las opciones call de oro como cobertura frente a riesgos macro y políticos globales, lo que ha incrementado notablemente la demanda de opciones call y ha generado un mecanismo en el cual los precios pueden amplificarse tanto al alza como a la baja de manera mecánica. El proceso es el siguiente: cuando los operadores venden opciones call y el precio del oro se acerca al nivel de ejercicio más concurrido, deben comprar oro al contado o futuros para cubrir el Delta; si el precio retrocede, cierran estas posiciones de cobertura, lo que puede amplificar la caída.

　　Por esto, Goldman Sachs resalta: los 4.900 dólares siguen siendo la proyección oficial de fin de año, sin que los efectos aceleradores de las opciones hayan sido aún incorporados al modelo base; si la demanda de inversión occidental continúa recuperándose y se combina con la compra de oro por parte de bancos centrales y la cobertura macro, el precio podría superar ese objetivo en zonas de precios de ejercicio densos, a la vez que la volatilidad bidireccional aumentaría. En operaciones de clientes tanto de opciones como de oro al contado, las zonas objetivo frecuentes se ubican entre 4.800 y 5.500 dólares. Es importante diferenciar el rango de observación de la mesa de trading del pronóstico justo del área de research.

　　En junio, Goldman Sachs rebajó su objetivo anual de 5.400 a 4.900 dólares, principalmente porque ya no espera un recorte de tasas de la Reserva Federal en 2026, posponiendo las dos bajas restantes hasta junio y diciembre de 2027, y ajustando a la baja sus supuestos de flujos hacia ETF de oro. El informe actual, basado en esa proyección revisada, ajusta la distribución de riesgos.

　　El precio del oro ya se aproxima a la zona densa de opciones

　　El oro al contado alcanzó un máximo intradía de 4.680,70 dólares el 24 de agosto, el nivel más alto desde el 14 de mayo; cerca de las 14:25 horas (UTC+8) cotizaba en 4.639,49 dólares. Los futuros de oro COMEX de diciembre cerraron en 4.697,80 dólares. Desde el mínimo de mediados de julio, el precio del oro ha rebotado cerca de un 15%, superando la media móvil de 200 días en la semana terminada el 23 de agosto.

　　Según datos del Consejo Mundial del Oro (World Gold Council), la entrada de oro en ETF la semana pasada equivalió a unas 46,7 toneladas (6.400 millones de dólares), la mayor demanda semanal en unos 10 meses, destacando los fondos cotizados en bolsa de Norteamérica y Europa como principales aportantes al incremento. La ampliación por parte del Tesoro de EE.UU. de las recompras de bonos largos presionó al dólar a la baja, reduciendo también el costo relativo del oro en dólares para inversores extranjeros. De acuerdo a Jim Wyckoff, analista de American Gold Exchange, tanto los factores fundamentales como técnicos siguen siendo positivos y, mientras no haya señales claras de reversión, la trayectoria de menor resistencia para el oro sigue siendo alcista.

　　Según datos públicos de CME, en los contratos con vencimiento de septiembre a diciembre, hay alrededor de 65.700 opciones call abiertas cerca de los precios de ejercicio de 4.700, 4.800, 4.900 y 5.000 dólares, lo que representa una exposición nominal de unos 6,6 millones de onzas; sólo en el tramo de 5.000 dólares hay más de 22.000 contratos abiertos, siendo el mayor punto de concentración. Si el oro sigue avanzando dentro del rango de 4.700 a 5.000 dólares, la necesidad de cobertura por parte de los operadores podría pasar de estar focalizada (cuando el oro aún está lejos de los 5.000 dólares, sólo compran de forma esporádica) a ser continua (cada pequeño avance obliga a los market makers a incrementar sus compras de cobertura). Si el precio del oro entra en esta ‘zona de peligro’, la compra pasiva de los market makers podría desencadenar un círculo de suba continua (“cuanto más sube, más compran, y cuanto más compran, más sube”), aunque para confirmar si esto realmente sucede habrá que seguir de cerca el flujo y la volatilidad en el mercado.

　　Unos 20 minutos tras la apertura del lunes, GLD registró una gran operación de spread de calls: se vendieron cerca de 116.000 opciones call ITM con vencimiento el 18 de septiembre y precio de ejercicio de 420 dólares, recibiendo unos 202 millones de dólares en primas, y se compró el mismo volumen de opciones call con precio de ejercicio de 430 dólares, con un ingreso neto aproximado de 58 millones. La estructura de pérdidas y ganancias de esta operación tiene su punto de equilibrio cerca de los 425 dólares para GLD, lo que frente al precio de entonces, unos 427 dólares, sugiere una expectativa de retroceso de corto plazo. Al mismo tiempo, la tónica general del mercado seguía siendo alcista: Thinkorswim reportó más de 37.000 opciones call negociadas ese día en GLD, y menos de 20.000 puts; según SpotGamma, de los 15 contratos más activos, 13 eran calls. El sentido de las grandes órdenes no coincidía con el flujo total, lo que podría aumentar la volatilidad a corto plazo.

　　Pilares fundamentales y calendario de política

　　El marco de Goldman Sachs para el oro a mediano plazo sigue basándose en tres pilares: compras continuas del sector oficial, que generan una demanda de base poco sensible al precio; transición en los ETF occidentales de salidas a entradas netas; y expectativas de tasas y rendimientos reales en baja, lo que reduce el costo de oportunidad de activos sin rendimiento. Tras actualizar el modelo de compras oficiales de bancos centrales, Goldmans estima un ritmo promedio de compras de 60 toneladas por mes para los próximos 12 meses. Los debates sobre conflictos geopolíticos y sostenibilidad fiscal siguen apuntalando el oro como herramienta de cobertura macro.

　　En Wall Street, aún hay notables divergencias en los objetivos: la base de Goldman Sachs es 4.900 dólares; si la FED vuelve a subir las tasas, su escenario bajista lleva el oro a 4.400 dólares. Deutsche Bank y Bank of America fijan objetivos en torno a los 4.800 dólares, Morgan Stanley prevé unos 4.400 dólares como base y 5.200 dólares en escenario alcista, mientras UBS también apunta a la zona de 5.200 dólares. La diferencia refleja la ponderación distinta que otorgan a las mismas variables: compras de bancos centrales, flujos en ETF y la senda de la FED.

　　Los catalizadores de corto plazo se concentran en la segunda mitad de esta semana: el miércoles se publican el índice de precios PCE de julio y los ingresos y gastos personales, y el viernes el presidente de la Reserva Federal, Powell, hablará en Jackson Hole. Goldman Sachs advierte que una revaluación en el mercado de un posible aumento de tasas en septiembre podría llevar a que las coberturas de los traders generen un ajuste más fuerte de lo habitual. La caída del precio del petróleo y una recuperación temporal del dólar, igualmente, podrían debilitar la prima de refugio en el corto plazo.

Editor responsable: Long Yunxiang