El Tesoro de Estados Unidos "cambia de tono" y desata especulaciones en el mercado: EE.UU. podría reducir la oferta de bonos a largo plazo para guiar a la baja las tasas de interés a largo plazo.

Un cambio menor en la redacción del Departamento del Tesoro de EE.UU. ha desatado un raro debate en el mayor mercado de bonos del mundo: ¿realmente el Gobierno reducirá el tamaño de las subastas de bonos del Tesoro a largo plazo?

El miércoles, el Tesoro de EE.UU. modificó, en su declaración trimestral de refinanciación, la referencia a las subastas de valores con interés: pasó de considerar un "posible aumento futuro" a una "posible variación futura".

Este sutil ajuste generó de inmediato amplia especulación en el mercado: dado que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, considera desde hace tiempo al rendimiento a 10 años como un barómetro clave para la economía, las autoridades podrían tener la intención de reducir la oferta de bonos a muy largo plazo para guiar a la baja los tipos en ese tramo.

Esta señal no es irrelevante para el mercado. Bajo múltiples presiones —incluyendo una menor demanda global de inversores, rendimientos elevados a nivel internacional, persistentes preocupaciones fiscales y grandes emisiones de deuda por parte de las grandes tecnológicas— los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo han estado bajo presión. Si el Tesoro efectivamente actúa, podría aportar respaldo al sentimiento sobre la deuda a largo plazo desde el lado de la oferta.

Desde 2018, el tamaño del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. se ha más que duplicado, superando los 31 billones de dólares estadounidenses.

Ante un déficit fiscal enorme y sostenido, en los últimos años el Tesoro ha dependido en gran medida de letras del Tesoro a menos de un año para cubrir necesidades de financiación, pero existe consenso en que tarde o temprano deberá aumentar también la emisión de bonos y pagarés de mediano y largo plazo.

Este ajuste en el lenguaje rompe esa expectativa. Gennadiy Goldberg, jefe de Estrategia de Tasas de EE.UU. en TD Securities, publicó un informe tras el anuncio trimestral de refinanciación y señaló:

"Creemos que este movimiento insinúa espacio potencial para recortes en la oferta a largo plazo en el futuro, lo que ayudaría a mejorar el sentimiento del mercado en el tramo largo de la curva."

Según TD Securities, el Tesoro podría reducir en mayo el tamaño de las subastas de bonos a 20 y 30 años, mientras aumenta la emisión de pagarés entre 2 y 10 años.

No todos en el mercado comparten esta visión. Steven Zeng, estratega de tasas de Deutsche Bank, señala que, considerando la enorme necesidad de financiación del Gobierno estadounidense, las autoridades aún deben cubrir todos los plazos de la curva de rendimiento, por lo que reducir el tamaño de las subastas de bonos "no es su escenario base".

Sostiene que el cambio de redacción por parte del Tesoro apunta más bien a "contener deliberadamente una reacción negativa del mercado ante una emisión aún mayor en el futuro".

Michael Cloherty, jefe de Estrategia de Tasas de EE.UU. en CIBC Capital Markets, es aún más claro. Afirma que, considerando el crecimiento de la deuda, la reducción en algunos tramos de bonos nominales "ni siquiera está sobre la mesa".

Y añade que, si se recurre a más endeudamiento a corto plazo para reemplazar la financiación a largo plazo, los rendimientos a corto tendrían que aumentar para atraer más compradores, lo cual considera un defecto de base en ese razonamiento.

La historia demuestra que los ajustes en el tamaño de las subastas tienen un impacto significativo en la psicología del mercado.

En 2023, los inversores mostraban creciente preocupación por el aumento sostenido en las subastas de deuda de mediano y largo plazo, y el rendimiento a 30 años llegó en octubre a casi el 5,18%. En noviembre de ese año, el Tesoro sorprendió al reducir el incremento programado para las subastas de bonos a mayor plazo, provocando una pronunciada recuperación en los precios de la deuda estadounidense, con el rendimiento a 30 años bajando a poco más del 4% a fin de año.

En aquel momento, Yellen criticó que la maniobra del Gobierno de Biden tenía motivación política —justo antes de las elecciones de 2024.

Guneet Dhingra, jefe de Estrategia de Tasas de EE.UU. en BNP Paribas, señaló en enero de este año que reducir el tamaño de las subastas de largo plazo es "una de las pocas vías efectivas para bajar los rendimientos". Actualmente sostiene que "desde lo lógico y el análisis, la reducción tiene sentido".

Sin embargo, Dhingra también advierte que, si el Tesoro señala sus intenciones de forma progresiva, agotará el potencial de su política. "Si intentan guiar al mercado hacia recortes en los bonos nominales de manera gradual, perderán el efecto de 'sorpresa' que hubo en 2023."