AliExpress latinoamericano aún dividido: las plataformas de e-commerce gastan en "guerra" y endurecen los requisitos para otorgar préstamos

La versión latinoamericana de “Alibaba”—Mercado Libre (en adelante $Servicios Comerciales Latinoamericanos (MELI.US)) publicó temprano el 6 de agosto sus resultados del segundo trimestre. En general, el negocio y los ingresos continúan creciendo con fuerza, el crecimiento nominal de los ingresos se acerca al 50%, superando claramente las expectativas.

Sin embargo, el beneficio operativo sigue cayendo interanualmente (-17%), aunque en línea con lo previsto. El problema de tener crecimiento pero sin utilidades persiste, lo que sigue siendo una de las principales preocupaciones del mercado actualmente. Específicamente:

1. La inversión en logística da buenos resultados, el GMV sigue creciendo a gran velocidad: En el segmento de comercio electrónico el GMV creció un 44% interanual en este trimestre, y un 36% bajo tipo de cambio constante, manteniendo un ritmo similar al trimestre anterior, continuando con una buena dinámica.

Analizando los factores de precio y volumen, la cantidad de pedidos creció casi un 45% interanual, desacelerando levemente respecto al trimestre anterior en aproximadamente 1 punto porcentual, pero sigue siendo notablemente superior al crecimiento regular del 30% de trimestres previos.

Al profundizar, el crecimiento de usuarios únicos compradores se mantuvo estable, y la desaceleración en la cantidad de pedidos se debe principalmente a una leve caída en la cantidad promedio de pedidos por usuario. Sin embargo, de acuerdo a datos revelados por la empresa, en el principal mercado de Brasil donde se centra el esfuerzo de envíos gratuitos, el número promedio de artículos por comprador creció todavía un 19% interanual este trimestre, y tras la reducción del umbral para envíos gratis, el crecimiento de usuarios activos diarios sigue superando al de usuarios activos mensuales, lo que demuestra que mejorar la eficiencia del envío y reducir el umbral de envíos gratuitos ha sido efectivo para estimular la demanda y aumentar la fidelidad del usuario.

2. Reducción activa de comisiones, la competencia en e-commerce de Brasil es cada vez más feroz: En este trimestre, los ingresos totales por comercio electrónico crecieron cerca de un 50% interanual, con una leve aceleración frente al 47% del trimestre anterior. A nivel de detalle, el negocio 1P tuvo un crecimiento aún mayor del 80%, aunque mostrando desaceleración secuencial, mientras que los ingresos del marketplace 3P se aceleraron secuencialmente hasta un 42%.

Según los cálculos, la tasa de monetización combinada de la plataforma de e-commerce es del 20,1%, y ha venido cayendo por tercer trimestre consecutivo. De acuerdo a datos de la empresa, además de las reducciones en tarifas logísticas, se han bajado comisiones en algunas categorías dentro del mercado brasileño. Esto sugiere que Meli está adoptando una estrategia competitiva más agresiva en Brasil.

3. El negocio de pagos crece estable y a gran ritmo; los pagos fuera del ecosistema empiezan a dar fruto: La primera parte del segmento de servicios financieros de la empresa —el negocio de pagos vio un crecimiento interanual del 56% en el volumen total procesado este trimestre, con una clara aceleración respecto al trimestre anterior, aunque principalmente impulsada por efectos cambiarios. Excluyendo el efecto positivo del tipo de cambio, el crecimiento aceleró sólo 1,2 puntos porcentuales.

En detalle, el principal cambio de este trimestre es que el crecimiento del volumen cobrado fuera de la plataforma superó al crecimiento interno, lo que es una buena señal, indicando que Mercado Pago está logrando penetrar escenarios de pago externos a su propio e-commerce, lo que también favorece al crecimiento de los ingresos por pagos (ya que dentro de la plataforma no se cobra comisión adicional).

Sin embargo, como hemos mencionado varias veces, las tasas de comisión por pagos tienden a la baja (en parte debido a cambios en la estructura de pagos), y los ingresos por servicios financieros, principalmente por comisiones de pago, crecieron un 31% interanual este trimestre, continuando con una leve baja secuencial.

4. Endurecimiento proactivo del control de riesgo, el crecimiento del crédito se desacelera un poco: En el área financiera, la parte más importante —el negocio crediticio— registró este trimestre una cartera total de préstamos de 16.400 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 75%, lo que supone una desaceleración notable frente al 87% del trimestre anterior.

Al desglosar, los principales motores anteriores —los préstamos de consumo y los saldos de tarjetas de crédito tuvieron una desaceleración de unos 10 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior. Según explicó la compañía, se endurecieron deliberadamente las aprobaciones de créditos, priorizando a usuarios de alta solvencia, afectando así el crecimiento de ingresos por crédito que bajó al 72% este trimestre.

En línea con conversaciones recientes, puede que la empresa haya anticipado un posible aumento del riesgo crediticio en Latinoamérica y haya incrementado los controles preventivamente para evitar mayores pérdidas por incobrabilidad.

5. El margen de interés neto sigue mejorando: Con el mayor rigor en la aprobación de créditos, este trimestre el margen neto de interés del negocio de préstamos subió al 20,7%, una mejora notable respecto al 17,8% del trimestre anterior. Estructuralmente, la principal causa es la fuerte baja en la tasa de incobrabilidad, que cayó del 37% al 29% aproximadamente. Esto es coherente con el refuerzo de los controles de riesgo.

No obstante, el costo del capital se incrementó notablemente en el trimestre, afectando al margen neto, lo que sugiere que el acceso a fondos en Latinoamérica podría estar realmente endureciéndose.

6. Fuerte crecimiento del negocio, utilidades aún bajo presión: En términos generales, los ingresos totales de Meli en el trimestre crecieron casi un 50% interanual; sin el efecto beneficioso del tipo de cambio, el crecimiento real fue del 43%, una desaceleración clara respecto al 46% del trimestre anterior, principalmente por la desaceleración en la cartera e ingreso de créditos. De todas formas, las expectativas del mercado eran más bajas, y los resultados superaron las estimaciones.

El principal problema sigue estando en la rentabilidad: el beneficio operativo total fue de 680 millones de dólares, una caída interanual del 17%, en línea con el mercado. Sin embargo, los ingresos superaron las expectativas, así que el margen operativo fue de 6,7%, alrededor de 0,2 puntos porcentuales por debajo de lo esperado.

Al igual que en los dos trimestres anteriores, la caída de la utilidad se debe principalmente al esfuerzo por envíos gratuitos y reducción de comisiones en Brasil, así como al alza reciente en costos de energía y tecnología. Por otro lado, la mayor restricción del riesgo crediticio y el mayor margen de interés ayudaron a mejorar la rentabilidad del negocio de préstamos.

Resumen clave del informe financiero

Opinión de Dolphin Research:

1. De forma general, la dinámica de los resultados de Meli es muy similar a la de los dos trimestres anteriores – sigue buscando un crecimiento más rápido y mayor espacio de largo plazo, así como responder activamente a la competencia, incrementando las inversiones y asumiendo presión sobre la rentabilidad a corto y mediano plazo.

En la práctica, las inversiones han demostrado ser efectivas. Tanto el GMV como la cantidad de pedidos se mantienen con un crecimiento acelerado, prácticamente sin desaceleración respecto al trimestre anterior.

En el área de créditos, el crecimiento del volumen de pagos se acelera, y el crecimiento fuera del ecosistema supera al interno, señalando que Mercado Pago está logrando penetración en métodos de pago generalistas más allá de su propio e-commerce, una buena señal.

En cuanto al negocio crediticio, la política de reducir la aprobación de préstamos, enfocándose en usuarios de mayor solvencia, ha causado, por un lado, una clara desaceleración en el crecimiento de la cartera de préstamos, pero, por otro, la reducción de las provisiones por incobrabilidad ha mejorado el margen de interés neto y, por tanto, la rentabilidad del segmento.

No obstante, según lo conversado en la llamada de resultados, el mercado teme que el sector crediticio de Brasil y otros mercados emergentes pueda empeorar en la segunda mitad del año (mayor morosidad, menor liquidez). Aunque la empresa no ve indicios claros de esto, el refuerzo proactivo en el control de riesgos puede ser una actitud preventiva.

Actualmente, la mayor parte de las utilidades de la empresa proviene del área financiera; si el mercado crediticio en Latinoamérica efectivamente se deteriora, para una empresa de comercio electrónico “en guerra” no sería una buena noticia.

3. En términos de lógica de inversión, el capital hoy prefiere resultados con alta certidumbre y no le atrae la “historia lejana”. Por estar en la fase de inversión por crecimiento, Meli claramente no es el activo favorito del momento. Además, el posible deterioro del mercado crediticio es un riesgo a monitorear.

Aunque el crecimiento del negocio es muy sólido y personalmente elijo seguir confiando en el futuro de Meli como la mayor y más completa empresa digital de Latinoamérica, en el corto y mediano plazo, hay que esperar a que baje la inversión en e-commerce y, al menos, que la rentabilidad operativa deje de caer interanualmente, para encontrar oportunidades de inversión de tendencia.

- FIN -

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