¡La operación de "vender Estados Unidos" resurge! Los capitales globales vuelven a reevaluar el riesgo de las políticas de Washington, y el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense son los primeros afectados.
¡La niebla de incertidumbre en la política de Washington desencadena una nueva ola de "vender activos estadounidenses"! La inusual intervención de la Secretaria del Tesoro en el mercado cambiario, sumada a las dudas sobre la independencia de la Reserva Federal, ha llevado a un fuerte aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y a la depreciación del dólar. Bajo la sombra del déficit, el mercado se ve forzado a incorporar la "prima Trump", poniendo a prueba la base de los activos denominados en dólares.
Las señales de política emitidas últimamente desde Washington están impulsando a los inversores mundiales en bonos y divisas a reavivar el debate sobre "vender activos estadounidenses". El cambio en el estilo de comunicación del presidente de la Reserva Federal, la intervención del Tesoro en el mercado de divisas, sumado a la expansión del déficit fiscal y a las tensiones comerciales, están generando una nueva ola de dudas sobre la confianza en los activos de Estados Unidos.
Las últimas novedades muestran que el presidente de la Reserva Federal, Walsh, está inclinándose por reducir la comunicación de políticas, lo que ha generado dudas en el mercado sobre el compromiso de la Fed en combatir la inflación. Al mismo tiempo, según The Wall Street Journal, desde que Walsh asumió el cargo, Trump ha conversado varias veces con él, rompiendo con la costumbre de los últimos años, aunque hasta ahora no hay evidencia de que hayan discutido temas sobre tasas de interés. Por su parte, la secretaria del Tesoro, Besant, ha firmado la aprobación para que Estados Unidos ayude a Japón a intervenir en el mercado de divisas y respalde al yen, una acción coordinada de este tipo que no se realizaba desde hace casi treinta años, ejerciendo más presión sobre el dólar.
Este doble impacto ya se refleja en los precios de mercado. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años superó el 5%, alcanzando un máximo desde 2007, aunque luego retrocedió; el índice spot de dólares de Bloomberg ha caído aproximadamente un 2% desde su máximo en junio, y el dólar se ha debilitado frente a casi todas las monedas del G10, una tendencia que resulta especialmente contradictoria en un contexto en el que las tasas de interés de EE. UU. siguen siendo altas.
Rajeev De Mello, gestor de carteras macro globales de Gama Asset Management, afirmó que, precisamente debido a la incertidumbre política, está vendiendo bonos estadounidenses y dólares, "Besant y Walsh representan un doble golpe para los mercados globales, los inversores se ven obligados a incluir el riesgo político en la curva del dólar y de los bonos del Tesoro de EE. UU.; eso es la prima del gobierno de Trump."
Vuelve a resurgir el "vender Estados Unidos", pero hay diferencias con el año pasado
La operación de "vender activos estadounidenses" comenzó a llamar la atención en abril del año pasado, cuando Trump anunció medidas arancelarias que provocaron ventas simultáneas de dólares, acciones y bonos de Estados Unidos. Aunque ese episodio se calmó rápidamente, hizo tambalear la suposición de largo plazo en el mercado; que Estados Unidos podría, gracias a la condición del dólar como moneda de reserva y a la profundidad de su mercado de capitales, financiar indefinidamente su creciente déficit fiscal.
La situación actual es aún más compleja. En el mercado accionario, las tecnológicas han impulsado al S&P 500 a nuevos máximos históricos y el mercado no muestra un colapso generalizado. Las tenencias de bonos estadounidenses por inversores extranjeros ascendieron a 9.4 billones de dólares hasta mayo, un 4% más que hace un año, lo que indica que la confianza general aún se mantiene.
Sin embargo, algunos inversores globales en los mercados de bonos y divisas están ajustando su postura.
Carol Lye, gestora de fondos en Brandywine Global Investment Management en Singapur, señaló que su empresa mantiene posiciones bajistas a mediano plazo sobre el dólar, "Besant también ha salido a decir que el yen debería fortalecerse, lo que confirma nuestro pronóstico bajista para el dólar." También remarcó que las "mensajes confusos" que llegan desde Washington no benefician el flujo de capital hacia Estados Unidos.
Se pone en duda la credibilidad de la Fed y sube la presión sobre los bonos largos
Una de las principales preocupaciones del mercado es si la Fed, bajo el liderazgo de Walsh, podrá anclar eficazmente las expectativas inflacionarias. Analistas creen que, si la Reserva Federal se queda atrás en el ciclo de subas de tasas, los rendimientos a largo plazo enfrentarán una presión al alza aún mayor.
Según datos de Bloomberg Economics, la prima de plazo de los bonos estadounidenses a 30 años —es decir, el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener bonos de largo plazo— subió esta semana a 1.56%, el nivel más alto desde 2013. Allianz Global Investors (con activos bajo gestión por 598.000 millones de euros) actualmente prefiere estrategias de inclinación de la curva, enfocándose en posiciones de cinco a siete años frente a bonos a 30 años.
Ranjiv Mann, gestor senior de cartera de la compañía, comentó: "El riesgo es que la Fed se quede atrás en el ciclo de subas y los rendimientos a largo plazo puedan desanclarse aún más, mientras que los desafíos fiscales que enfrenta EE. UU. ya son significativos". Al mismo tiempo, el Tesoro incrementó esta semana su previsión de endeudamiento trimestral a 739.000 millones de dólares; el mercado espera en general que las autoridades continúen emitiendo preferentemente letras del Tesoro a corto plazo, lo que sigue acumulando presión por el lado de la oferta.
La intervención en el yen desata controversia sobre el futuro del dólar
La intervención de Estados Unidos en el mercado cambiario ha llevado a los inversores a replantearse la tendencia estructural del dólar.
Besant defendió esta medida en una entrevista con CNBC, asegurando que una debilidad persistente del yen podría desencadenar depreciaciones más amplias en otras monedas asiáticas, y que Washington hará "lo que sea necesario" para apoyar a Japón de manera que favorezca la economía de EE. UU. y estabilice los mercados globales.
Esta intervención consistió en comprar euros y vender dólares para adquirir yenes, con el objetivo de evitar un impacto directo en el mercado de bonos estadounidenses. Besant describió la operación como una "reconfiguración de reservas". Sin embargo, voces del mercado advierten que, si Japón —el mayor tenedor extranjero de bonos estadounidenses, con más de un billón de dólares— se viera obligado a vender parte de esos bonos para financiar la intervención, los efectos podrían transmitirse al mercado de deuda estadounidense.
Steve Brice, director global de inversiones de banca patrimonial de Standard Chartered Group, prevé que el dólar caerá entre un 3% y un 4% en los próximos 12 meses: "Las acciones del gobierno y otros factores están erosionando gradualmente las ventajas estructurales del mercado estadounidense".
La "excepcionalidad estadounidense" no se ha terminado, pero los riesgos no deben ignorarse
Varios estrategas enfatizan que, actualmente, nadie predice el fin del estatus global del dólar como moneda de reserva, ni que los bonos estadounidense pierdan su rol de referencia mundial como activos libres de riesgo.
Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivos de Pacific Investment Management Company, señaló en un informe que los activos estadounidenses siguen siendo globalmente atractivos para los compradores extranjeros, prueba de ello es la ausencia de una venta masiva en bloque. En lo que va del año, solo alrededor del 2% de las jornadas ha habido caídas simultáneas en los bonos estadounidenses a 10 años, en los diferenciales de bonos corporativos investment grade de EE. UU. y en el dólar, "si realmente se perdiera la fe en la excepcionalidad estadounidense, este tipo de ventas sincronizadas serían mucho más frecuentes".
Pero Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, advirtió que el problema clave es que, la velocidad de compra de bonos estadounidenses por parte del capital extranjero ya no sigue el ritmo de la expansión de la deuda de EE. UU. En una entrevista con Bloomberg TV, comentó: "El contexto para la confianza en el estatus de activo seguro de EE. UU. está cambiando y abundan las dudas. En los próximos años, veremos de nuevo una tendencia de depreciación del dólar".
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