Applovin: Un estudiante modelo fracasa, ¿todavía es posible el "sueño del comercio electrónico"?

Applovin, que siempre supo ofrecer buenos resultados, esta vez se encontró, de manera poco habitual, del lado de los "malos alumnos". Tanto los resultados como las previsiones sugieren una desaceleración en el crecimiento de los ingresos, por debajo de las expectativas del mercado. Esto coincide con los recientes rumores sobre una disminución en la tasa de conversión de los anuncios de Applovin, por lo cual es natural que surjan nuevas dudas sobre el futuro del entorno competitivo. En estos momentos, es fundamental que el equipo directivo salga a aclarar dudas y explique razonablemente la situación para reconstruir la confianza de los inversores.

En detalle:

1. El crecimiento sigue desacelerándose

Los ingresos del segundo trimestre crecieron un 53%. Si miramos la tendencia de ingresos por software original, el crecimiento continúa ralentizándose sobre una base ya elevada. Al mismo tiempo, la empresa proyecta para la segunda mitad del año ingresos en el rango de 2.060 a 2.090 millones, lo que equivale a cerca del 47% de crecimiento en el punto medio.

Aunque la tendencia puede atribuirse a la desaceleración natural,al estar en una etapa temprana de expansión de la publicidad de e-commerce, con un tamaño y penetración aún bajos, el mercado preferiría ver un rápido aumento de la publicidad de e-commerce que compense la desaceleración natural del área de juegos—es decir, mantener un crecimiento secuencial por arriba del 7% (lo que equivale a un crecimiento interanual superior al 30%, reflejando el incremento impulsado por el e-commerce sobre el 20-30% de la publicidad de juegos).

Si retrocedemos desde el resultado final del Q2, con sólo un incremento secuencial del 4,4% y el guidance del Q3 que estima un incremento del 7,6%, parece que, aunque el sistema publicitario de autoservicio para e-commerce se lanzó por completo en junio, no aportó mucho aún a los resultados del segundo trimestre.

2. La ventaja relativa en ROAS se debilita

La razón por la que Applovin ha tenido tres años exitosos se relaciona estrechamente con su alta eficiencia de conversión (sólo por detrás de Google en cuanto a anuncios de red de terceros). Sin embargo, según investigaciones de algunas instituciones en julio, con el alza en los precios de eCPM, aunque los proveedores de Applovin Max están contentos,las demandas perciben una caída en el ROAS.

Mientras tanto, el competidor Unity, impulsado por su nuevo sistema Vector, muestra mejoras continuas en tasas de conversión. Meta, aunque en el primer trimestre tuvo un desempeño lento y poco satisfactorio al reingresar al mercado iOS con Audience Network, en el segundo trimestre los comentarios de los clientes mejoraron y, además, sus propias plataformas Facebook e Instagram, impulsadas por Advantage+, siguen atrayendo presupuestos publicitarios de la industria.

Por ello, incluso algunas agencias de tamaño considerable, han optado por reducir el presupuesto para Max o reasignarlo a otras plataformas,como se observa en la siguiente gráfica, la cuota de Applovin disminuyó en el Q2, aunque en Q3 se ve cierta recuperación. Se recomienda seguir atentamente las explicaciones del board sobre la situación desde el tercer trimestre.

3. Optimización de la rentabilidad llega a un máximo a corto plazo

En el segundo trimestre, el margen operativo fue del 78% y el EBITDA ajustado del 84%, ambos mostrando caídas secuenciales por primera vez. La previsión para el tercer trimestre también señala presión sobre los márgenes a corto plazo.

Considerando que el nivel de rentabilidad es ya de por sí elevado y que la expansión en e-commerce requiere inversión en equipos de ventas y nuevas herramientas, "Sr. Delfín" ya había advertido sobre el riesgo a la baja de los márgenes los trimestres anteriores.

Esto puede verse como el efecto de un desajuste en la rentabilidad a corto plazo, pero para recuperarse, se necesitarán más resultados positivos desde la publicidad de e-commerce.

4. Ritmo de recompra: variable con las fluctuaciones de la capitalización bursátil

En el segundo trimestre, con el mercado sabiendo que el regreso de Meta al segmento publicitario de aplicaciones iOS no fue tan rápido, el precio de las acciones repuntó durante abril y mayo. La empresa, por lo tanto, redujo su intensidad de recompra respecto al trimestre anterior: en todo el Q2 recompró por 550 millones, adquiriendo 1,1 millones de acciones a un precio promedio de 500 dólares, indicando que su estrategia responde más a una visión de gestión del valor de mercado que otra cosa.

Hasta fines del Q2 quedaba un margen de recompra de 1.800 millones de dólares, con 3.100 millones en efectivo en caja. Comparado con el tamaño de su capitalización, no es mucho, pero el flujo de caja libre trimestre a trimestre es de unos 1.000 millones, por lo que la empresa podría ampliar este programa. Por el momento, el retorno para accionistas implícito en el ritmo de recompra no es alto y no es suficiente para ser el principal sustentador de valuaciones en una etapa de ajuste.

5. Principales indicadores financieros

Opinión de Sr. Delfín

Los cambios competitivoshan sido el foco central de la tesis de inversión de Applovin este año, y en el fondo están relacionados conla evolución de la ventaja comparativa de Applovin en ROAS:

(1) Por un lado, al captar más clientes de e-commerce, aumentan los ofertantes, lo que eleva el eCPM y afecta la tasa de conversión de los anuncios para los clientes de juegos existentes.

(2) Por otro lado, está la nueva competencia de la industria. La competencia viene de Unity, con el despliegue total y mejora continua de su sistema Vector; Meta, que decide volver al mercado de anuncios de aplicaciones iOS (sobre todo la red publicitariaAudience Network, sin incluir los anuncios dentro de las propias plataformas de Meta); y el caso de CloudX (que esencialmente agrega una capa de optimización “pre-bid” entre los vendedores de anuncios y la plataforma intermediaria, sin reemplazar del todo a Max), que según Sr. Delfín, de momento tiene un efecto más emocional, ya que fue fundada por Jim Payne, quien fue uno de los cofundadores originales.

Unity y Meta en Q2 mostraron mejoras marginales respecto de Q1, por lo que, al menos a nivel de expectativas y sentimiento, el impacto sobre Applovin en Q2 será mayor.

Aunque a corto plazo es difícil que estos dos competidores alcancen la eficiencia de conversión de anuncios (ROAS) de Applovin, esto hará que los anunciantes consideren probar estos canales con presupuestos adicionales.Siempre que no deterioren severamente la eficiencia de conversión, diversificar y no depender de un solo canal es lo que hacen tradicionalmente los anunciantes.

Tal como TikTok representa competencia para Meta, el enfoque renovado de Unity y Meta sin dudas afecta a Applovin, y más aún considerando que, a diferencia de TikTok en su momento, Unity y Meta no enfrentan riesgos geopolíticos.

Así, cuando IronSource anunció el cese de sus operaciones, su cuota básicamente fue absorbida por Unity. Aunque Unity tiene ventaja por estar más cerca del core, Applovin también tiene un ROAS alto que Unity no puede ofrecer. Sin embargo, Applovin no capturó mucha de esa cuota libre que dejó IronSource.

Además de la amenaza de erosión de las acciones tecnológicas de software por IA, este año la preocupación competitiva ha estado presente sobre Applovin.Antes de junio, como Meta reingresaba lentamente a iOS y el lanzamiento de la plataforma de autoservicio impulsaba el optimismo, hubo un rebote liderado por el capital.

Sin embargo, después de junio, al no dispararse la demanda de anuncios de e-commerce tras abrir la plataforma de autoservicio (como muestra la siguiente gráfica, la instalación de Pixel se mantuvo en torno a 7.000 sin aumento significativo), y con algunos anunciantes observando mejoras marginales en Meta, Applovin volvió a entrar en una etapa de ajuste.

Tras casi un mes de ajuste y con parte de la valuación ya descontada, entregar este resultado decepcionante sin duda minará aún más la confianza de los inversores a corto plazo.

Desde el mismo desempeño, el Sr. Delfín considera que hay algo de sobrerreacción emocional en estos precios. Por supuesto, para que la confianza vuelva de forma sostenida, se necesitan señales más claras —como avances en la captación de e-commerce o medidas de optimización de ROAS en el mercado central de gaming. 

- FIN -

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