La recompra masiva se enfrenta a una "escena fría": el plan de compra de bonos del Departamento del Tesoro de EE.UU. choca con obstáculos y la herramienta de liquidez podría volverse "ineficaz".

La APP de Zhihui Finance señala que, mientras los responsables políticos debaten sobre la política de tipos de interés de la Reserva Federal, la inflación persistente y la creciente necesidad de financiación del gobierno, el ampliado programa de recompra de deuda del Departamento del Tesoro de EE. UU. podría estar encontrando obstáculos.

Subadra Rajappa, jefa de estrategia de tipos de interés estadounidenses en Société Générale, indicó en un informe publicado el 11 de septiembre que, durante la primera operación en la que el límite de recompra se incrementó a 600 millones de dólares, el Tesoro sólo aceptó valores por valor de 520 millones de dólares. Los inversores presentaron ofertas por 1.050 millones de dólares, lo que implica una ratio de cobertura aproximada de 2 veces.

Rajappa señaló que se trata de la ratio de cobertura más baja registrada desde el inicio del programa, muy por debajo de los niveles de 9 a 10 veces observados durante la mayor parte de 2025.

La razón alegada previamente por el Tesoro para aumentar el límite de la operación fue una participación del mercado sostenida y fuerte, así como un volumen considerable de ofertas recibidas para bonos a largo plazo. Los resultados iniciales muestran que el crecimiento de la participación no ha sido suficiente para justificar la triplicación del límite de recompra.

El Tesoro recompró una gama más amplia de bonos

La composición de esta operación podría revelar más sobre el problema que su relativamente baja ratio de cobertura.

Entre los 40 valores elegibles, el Tesoro aceptó ofertas de 23, cuando una operación típica solía involucrar unas 3. Además, en esta recompra se incluyeron 9 valores que nunca antes habían sido adquiridos mediante este programa.

Las operaciones anteriores estaban muy concentradas en un pequeño grupo de bonos del Tesoro a 20 años más antiguos. Esta cobertura tan amplia podría representar un ajuste estratégico deliberado; o podría significar que el Tesoro tuvo que ampliar la red para acercarse a sus objetivos ampliados.

La próxima recompra que abarcará valores de 20 a 30 años está prevista para el 24 de septiembre. Rajappa apunta que esa operación ayudará a determinar si el resultado más reciente es simplemente un ajuste puntual o indica que las recompras de mayor magnitud requerirán que el Tesoro adquiera bonos de grupos estructuralmente más amplios.

Implicaciones para los inversores

Para los inversores en bonos, este resultado genera dudas sobre si el Tesoro puede utilizar las recompras como una herramienta eficaz y fácilmente ampliable para respaldar la liquidez del mercado de deuda a largo plazo. Si la participación sigue siendo limitada, el Tesoro quizás deba aceptar precios menos favorables, reducir el tamaño de las operaciones o modificar el volumen y vencimiento de sus emisiones de deuda.

Estas opciones podrían afectar el rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo, la forma de la curva de rendimiento y, en última instancia, el coste de financiación para toda la economía. Las tasas hipotecarias, los costes de financiación de las empresas y la valoración bursátil son extremadamente sensibles a los cambios en el rendimiento de los bonos gubernamentales a largo plazo.

Las recompras no necesariamente reducirán la deuda federal. El Tesoro normalmente financia estas compras mediante la emisión de otros valores. El objetivo principal del programa es mejorar la liquidez del mercado y gestionar la composición de la deuda pendiente.

Aumentan las presiones sobre los bonos a 20 años

Según Rajappa, cuando el gobierno publique su plan de refinanciación de noviembre, los bonos del Tesoro a 20 años probablemente sean los principales candidatos a una reducción de la emisión.

Desde que el Tesoro reintrodujo este vencimiento en 2020, el instrumento ha tenido dificultades para consolidar una base de inversores fiable. El exsecretario del Tesoro Steven Mnuchin también propuso en 2024 que el gobierno considerara cancelar el bono del Tesoro a 20 años debido a su coste de financiación relativamente alto.

Société Générale considera que las actividades de recompra del Tesoro están, en la práctica, poniendo de manifiesto la debilidad persistente del segmento a 20 años. La recompra de bonos más antiguos puede reducir progresivamente el saldo pendiente y, al mismo tiempo, preparar al mercado para subastas de menor tamaño en el futuro.

Rajappa señala que, si el Tesoro desea influir más en los rendimientos a largo plazo, la reestructuración de las emisiones podría resultar, finalmente, más eficaz que un programa de recompras cada vez mayor. Por lo tanto, el anuncio de refinanciación de noviembre podría ser una prueba clave para verificar si los funcionarios están preparados para recortar la oferta de bonos a 20 años.